Павшие - Элемент.

Появилась мысль написать несколько статей о вспыхнувших «звездах» IPO первого полугодия и бесславно потухших в обвале рынка. Теперь они стоят на 20%+ дешевле цены размещения. Теперь то наверняка стоит брать? или нет. Первый цикл статей откроет Элемент, свалившийся на 27% с цены размещения.

💳  По итогам 2024 года Элемент ожидает увеличения выручки на 30% до 46 млрд при сохранении рентабельности Ебитда на уровне 24%. Т.е. грязная прибыль должна вырасти на сопоставимую величину к 11 млрд рублей. Т.е. ожидают расти на уровне рынка с сохранением доли в нем. Ранее Керt прогнозировал рост рынка в 2,7 раза к 2030 году с СГТР 29% производства микроэлектроники в РФ. Результаты за 1п2024 вполне располагают к достижению этой цели:
🟢 Выручка выросла на 29% до 19.8 млрд рублей
🟢 Ебитда прибавила 20% до 5.6 млрд рублей при рентабельности 28%
🟣 Чистая прибыль выросла лишь на 13% до 3.8 млрд. Тому виной опережающий рост себестоимости и затрат, а также рост процентных расходов на 48% г/г. Сильно подорожало сырье на 43% и оплата труда на 19%.

🔆Чистый долг из-за привлеченных на размещении средств снизился на 70% до 4.6 млрд, но в номинале сам долг чуть вырос. Netdebt/Ebitda составила 0,5х при Debt/Ebitda 2х. Мы знаем, что средства привлекались не на гашение долгов, а на инвестпрограмму, в рамках которой будет привлечено еще госфинансирование и субсидированные долги по ставке 1.5%. Всего будет потрачено 92 млрд рублей. Т.е. разумнее считать, что Netdebt/Ebitda стремится к 2х и явно не будет падать из-за привлечения дополнительных кредитов даже на фоне роста Ебитда. Половина кредитов взята под ставку ключ+2.5%, но другая половина субсидированы под 1-3%, что делает среднюю ставку около 11% и очень комфортный коэффициент покрытия процентов в 4х. Довольно круто, что государство на половину обеспечивает инвестиции и работу компании, но одновременно возникает вопрос в случае прекращения поддержки. В этом случае чистая прибыль может уполовиниться, а о столь масштабной инвестпрограмме можно забыть. А что, если в будущем государство еще и потребует «свое»? Не люблю я компании с сильным «внешним» воздействием.

📊 Мультипликаторы на конец года при реализованных прогнозах составят EV/Ebitda 8,5х (можно вычесть 1, если верите в сохранение низкого значения чистого долга), Р/Е 11,5х, P/S 1,7x, Р/В 2х. Компания до 2026 года рассчитывает расти с СГТР 30%, что дает 6,5 EV/Ebitda и 9 Р/Е 2025 года. Да, производство уникальное и технологичное, но все же это производство железа – очень капиталоемкое дело. По моим расчетам в текущих условиях справедливая цена на этот год выше на 13% текущих значений – около 0,194 и 0,25 через 1,5-2 года при соблюдении заявленных темпов роста. С учетом общерыночной дешевезны компаний, меня бы привлекли текущие цены где-то на индексе 3500, но сейчас есть интереснее истории и рассматривал бы эту бумагу от 0,14-0,15.

📌Коллеги, если вам понравилась моя аналитика, жду Вас в своем телеграмм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy