Доллар должен сильно постараться

Плохие новости вновь становятся плохими для рынка акций. Не так давно негатив воспринимался как сигнал о скором старте цикла монетарной экспансии ФРС, что позволяло S&P 500 расти. В начале осени слабая статистика по деловой активности в производственном секторе США стала катализатором распродаж фондовых индексов наиболее быстрыми темпами с Черного понедельника. Ухудшение глобального аппетита к риску поддержало гринбэк как валюту-убежище и обрушило котировки EURUSD к двухнедельному дну.

На рынке нет ничего постоянного. 2,5 месяца назад члены FOMC не рассчитывали на снижение ставки по федеральным фондам в сентябре. Однако на исходе лета в Джексон Хоуле Джером Пауэлл отметил, что время для корректировки денежно-кредитной политики пришло. Как в свое время Марио Драги обещал сделать все возможное, чтобы спасти евро, глава Федрезерва дал клятву сделать все необходимое, чтобы поддержать рынок труда. Причину «голубиного» разворота следует искать в постоянном потоке разочаровывающей статистики по Штатам, которая одновременно ослабила доллар США.

Однако на мой взгляд, здесь сработал принцип утраты «медведями» по EURUSD такого козыря как американская исключительность, а не «слабая экономика – слабая валюта». ВВП США может продолжить замедляться, но гринбэк при этом не обязательно упадет. Плохие новости вновь становятся плохими для фондовых индексов, а ухудшение глобального аппетита к риску и связанная с приближением президентских выборов неопределенность будут верой и правдой служить продавцам основной валютной пары.

При этом Goldman Sachs считает, что возвращение Дональда Трампа в Белый дом замедлит экономику США из-за политики протекционизма и противодействия иммиграции. Не спасут даже фискальные стимулы. Президентство Камалы Харрис лишь незначительно ускорит ВВП.

Все идет к тому, что рост валового внутреннего продукта в любом случае потеряет пар. И ФРС нужно очень постараться, чтобы обеспечить экономике США такую же мягкую посадку, как в 1984, 1995 и 2000 годах. Любопытно, что в 1984 ставка по федеральным фондам упала на 300 б.п за четыре месяца, а в 2001 – на 275 б.п в первом полугодии. В 1995 она снизилась на 75 б.п за 7 месяцев, однако нужно учесть, что ожидаемого повышения на 150 б.п в конце предшествующего цикла монетарной рестрикции не произошло.

Чтобы обеспечить экономике США мягкую посадку, ФРС должна быть решительной. Однако для этого требуется дальнейшее охлаждение рынка труда. В обратном случае агрессивно снижать стоимость заимствований не имеет смысла.

В преддверии важной статистики по занятости за август EURUSD рискует войти в консолидацию в диапазоне 1,102 – 1,11. Рост котировок в направлении ее верхней границы имеет смысл использовать для продаж.