Обзор IPO Всеинструменты.ру | ЧТО СКРЫВАЕТСЯ В ОТЧЕТНОСТИ?

О бизнесе в цифрах 

• 37% от выручки — В2В (юр.лица)
• 63% от выручки — B2C (физ.лица)
• Открыто более 1000 ПВЗ в более 300 городах РФ
• Ассортимент составляет более 1,5 млн позиций. Для сравнения ассортимент в 4 раза превосходит Leroy Merlin, но при этом у второй компании выручка намного больше (!)
• 4,6 млн. активных клиентов (4,2 млн в сегменте B2C и 0,4 млн в B2B)

Параметры IPO

• Книга заявок открыта по 4 июля
• Ценовой диапазон предложения — 200–210 руб. за акцию. Таким образом, рыночная капитализация компании может составить от 100 до 105 млрд руб.
• Начало торгов на Мосбирже запланировано на 5 июля
• В первые часы после открытия книга заявок была переподписана по верхней границе ценового диапазона — ₽210 за бумагу
• Сделка пройдет по схеме cash-out, то есть деньги привлекает не сама компания, а ее владелец, т.е. он выходит в КЭШ (!)
• Бумаги будут включены в первый котировальный список биржи под тикером #VSEH и ISIN кодом #RU000A108K09

Аллокация

• Поданные от одного инвестора заявки будут суммироваться
• Розничный инвестор, подавший более 10 заявок, не получит аллокации
• Идентификация заявок инвестора будет происходить по паспортным данным
• Эмитент будет стремиться обеспечить сбалансированную аллокацию между розничными и институциональными инвесторами

Финансовые показатели

Мы видим, что действительно и выручка, и Ebitda, и чистая прибыль растут хорошими темпами. Но давайте оценим эффективность бизнеса, а именно ее рентабельность продаж:

Рентабельность продаж (ROS) = 3,8/132,8*100 = 2,8% — низкая рентабельность (!)

​Дорого ли оценена компания?

P/E = Капитализация/Чистая прибыль (LTM)

• По нижней границе IPO — P/E = 100 / 3,8 = 26,3
• По верхней границе IPO — P/E = 105 / 3,8 = 27,6

Долговая нагрузка. Возьмем цифры из МСФО за 1 кв 2024

Net Debt / EBITDA = 1.8 — в норме

При этом облигационный займ под 9,8% заканчивается в 2024 году. Облигационный займ под КС+2,5% заканчивается в 2026 году.

Это означает, что для компании деньги сейчас «дорогие». И придется перекладываться в новые «дорогие» выпуски. + аренда расходы на аренду сильно выросли.

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio, CR) характеризует платежеспособность бизнеса в краткосрочной перспективе — до года.

CR = Оборотные активы/Краткосрочные обязательства = 1,12 — низковат (!)

Дивиденды

— Не менее 50% чистой прибыли (если Net Debt / EBITDA меньше 3)

— Первая выплата дивидендов и потенциальное согласование перехода на ежеквартальные выплаты не ранее 2 – 3 кв. 2025 г.

Ежеквартальные дивиденды — звучит хорошо. И хоть в этом году дивидендов мы не получим, но давайте прикинем, какая бы была див. доходность на основании цифр, которые мы видим в отчетности за 2023 год.

• Так как компания сообщила о допвыпуске в 100 млн. акций, посчитаем, что всего акций в обращении 600 млн.
• ЧП = 3,8 млрд.р
• Стоимость акции = 210 р.
• Выплата = 1,9 млрд р.

Размер дивиденда на одну ценную бумагу: 1,9 / 0,6 = 3,16 рублей на акцию

ДД = 3,16*100/210=1,5%

Уровень див. доходности совсем низкий. Даже если компания за этот год заработает больше, увеличим див. доходность в два раза. Но даже 3% див. доходности — это мало. Наши российские инвесторы привыкли к большему. Перед нами точно не дивидендная фишка.

Сильная конкуренция

Ниже конкуренты по выручке за 2023 год. Всеинструменты.ру находится на последних позициях. Конкуренция действительна очень сильная. В том числе, сейчас стало тяжело конкурировать с маркетплейсами.

Текущая ситуация на рынке

Рынок недвижимости сейчас начинает охлаждаться, что может отразиться на спросе на товары для ремонта. Есть корреляция бизнеса с ипотекой, а льготная ипотека уже отменена.

Вывод

Плюсы:

• Растущие финансовые показатели
• Хороший маркетинг, переподписка книги заявок в первые часы по верхней границе

Минусы

• Низкая рентабельность бизнеса
• Низкие дивиденды
• Сильные конкуренты

-----

Я бы рассматривала сейчас данную компанию только спекулятивно из-за высокого спроса на акции. На долгосрок пока не беру акции компании.

* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Больше обзоров и аналитики по рынкам в моем телеграмм канале: t.me/free_investment_anna