📌 Ленэнерго планирует купить ЛОЭСК. Позитив или негатив?

— Чтобы окончательно завершить актуализацию статуса и интереса к акциям Ленэнерго, необходимо затронуть еще один аспект, помимо отчета за 1 квартал, который был рассмотрен в прошлом посте. Речь идет о потенциальной сделке по покупке компании ЛОЭСК, предварительные параметры которой стали известны в конце прошлой недели.

Что известно по сделке?

1. Россети Ленэнерго планирует приобрести не менее 75% плюс одну акцию областного АО ЛОЭСК.

2. По информации СМИ, сделка уже одобрена президентом РФ Владимиром Путиным, и стороны ведут переговоры.

3. Сумма сделки может составить от 3 до 5 млрд руб. Подавляющее количество экспертов склоняется к тому, что сделка будет закрыта по верхней планке диапазона.

В каком состоянии ЛОЭСК?

1. С актуальной оценкой компании у рядового инвестора могут возникнуть трудности. Компания не раскрывает отчетность МСФО, РСБУ также не публикуется с 2014 года, однако, в специализированных источниках все-таки можно найти информацию.

2. Если опираться на данные доступные в специализированных источниках, то тоже возникает много вопросов. Например, в том источнике, который использую я, расставлено много «флажков», которые означают что данные на конец отчетного периода и на начало нового отчетного периода отличаются, что теоретически может свидетельствовать о недобросовестном ведении отчетности. Приведу пример: чистая прибыль по итогам 2022 года составляет 1,96 млрд руб., при этом в отчете 2023 года, этот показатель уже отрицательный и демонстрирует убыток в размере 1,82 млрд руб.

3. Несмотря на отсутствие корректных данных, компанию необходимо как-то оценить, поэтому решил взять данные 2022 года, тем более, что они фигурируют в Годовом отчете компании на официальном сайте Общества. Если использовать цифру 5 млрд руб., фигурирующую в СМИ, учитывая, что Ленэнерго покупает долю, получим капитализацию компании в размере 6,67 млрд руб.

4. Согласно Годовому отчету, Выручка по итогам 2022 года составила 7,18 млрд руб., EBITDA — 5,29 млрд руб., Чистая прибыль — 1,96 млрд руб., Собственный капитал — 18,56 млрд руб., Чистый долг — 14,52 млрд руб. Таким образом, основные мультипликаторы будут следующими: P/S = 0,93, P/BV = 0,36, P/E = 3,40, EV/EBITDA = 4,01,Net Debt/EBITDA = 2,74, EBITDA Margin = 73,7%, Net Margin = 27,3%.

Выводы по потенциальной сделке:

1. Если отбросить факт меняющихся цифр из отчетности, что меня настораживает, сделка выглядит рыночной. Нельзя назвать продажу ЛОЭСКа ни дорогой, ни дешевой. Позитивный момент — крайне высокая маржинальность бизнеса, но опять же, это могут быть не совсем корректные цифры. В любом случае, если Ленэнерго решились проводить сделку, они понимают адекватную стоимость сделки и располагают реальными цифрами, поэтому данный аспект отдаю на откуп компании.

2. Сделка, вероятно, будет проведена за кэш. Как мы помним из предыдущего поста, денег у Ленэнерго более чем достаточно. Сами траты на сделку не являются существенными для компании, особенно учитывая последние результаты.

3. К сожалению, результат от присоединения не будет учтен в РСБУ, так как Ленэнерго покупает лишь долю. 24,9% пока остается у правительства Ленобласти, будет виден только в МСФО, при этом покупка может быть отражена в «Прочих расходах» в отчетном периоде, что уменьшит чистую прибыль в периоде.

P.S.: На мое решение по поводу удержания позиции по акциям Ленэнерго данная сделка не влияет. Я расцениваю ее как неплохую прибавку к общему результату компании. Если Ленэнерго удастся выкупить оставшуюся долю у правительства Ленобласти, мы можем увидеть ликвидацию юридического лица и присоединение активов к материнской компании, что найдет отражение в результатах РСБУ. Повторюсь, сама сделка выглядит рыночной, поэтому вопросов кроме корректности цифр в отчетности не вызывает!

Также подписывайтесь на Телеграмм-канал!