ОЦЕНИВАЕМ ПРЕФЫ СУРГУТА ПО DDM.

По уставу Сургут должен выплачивать дивиденды по прив.акциям в размере 10 % от чистой прибыли, разделённой на число акций, которые составляют 25 % от уставного капитала. Чистая прибыль Сургутнефтегаза формируется из трёх ключевых источников: операционный нефтяной бизнес, проценты по депозитам, курсовые разницы по депозитам. Влияние на прибыль двух последних факторов  возрастает на фоне стагнации нефтяного бизнеса.




Депозиты уже составляют 70 % собственного капитала компании. Долгосрочные положительные курсовые разницы (во временной перспективе рубль всегда будет слабеть к доллару/юаню пока в нем выше инфляция) и проценты по депозитам дают весомое количество процентных пунктов в рентабельность капитала. Эти тенденции сохранятся в будущем.



Плюс определенный вклад вносит нефтяной бизнес. Если смотреть на историческую перспективу, то в период  2012-23 гг. рентабельность капитала (рассчитанная по принципу: прибыль за  год/капитал на начало года, нам потребуется это для оценки) составила почти 15%. Во многом это связано с + курсовыми разницами 2014, 2018, 2023 гг. Если взять период 2015-2023 гг., то рентабельность капитала, рассчитанная по такому же принципу, составила 11.4 %. В оценке я предлагаю ориентироваться на три сценария долгосрочной средней рентабельности капитала: 11 (оцениваю вероятность 35 %/ ~5% ежегодная девальвация, 5.5 % доходность депозитов, средний сценарий нефтяного бизнеса), 9 (50%), 7 (15 %).  Если в условном 2024 году рентабельность капитала 0 % (большой fx убыток, например), а в 2025 году 22 % (большая fx прибыль), то средняя за 2 года получается 11 %. 




 Исходя из допущений относительно долгосрочной средней рентабельности капитала, я получаю диапазон чистой прибыли и, как следствие, дивидендов на прив.акцию, которые мы можем дисконтировать. Пока Сургут с точки зрения баланса и источников прибыли представляет из себя то, чем он является сейчас, считаю разумным оценивать его так через призму сценариев рентабельности капитала. Динамику будут определять девальвационные тенденции, процентная доходность фин.вложений, конъюнктура в нефтяном бизнесе. Слабость последней может предопределить более высокие fx доходы и проценты.  Сейчас (когда дивиденд за 23 год еще не выплачен и до выплаты остались считанные месяцы) оцениваю префы Сургута между высоким и средним сценарием долгосрочной рентабельности bv на уровне 72-75 за преф. У меня 15 % портфеля в префах (26 эффективная средняя покупки), пока держу, но sell уже очень близко. По планам в моменте – хочется взять больше Европлана (не дороже 5% от цены IPO), продолжает очень нравиться Халык Банк, несмотря на его рост на десятки процентов с момента рассмотрения идеи в конце прошлого года. Выглядит хорошо относительно текущей цены.







https://t.me/altorafund