На протяжении последних 20 лет любой очаг нестабильности среди развитых стран в общем и в США особенно приводил к неизбежному массированному бегству капиталов международных фондов из развивающихся стран. Это отражалось в обвале национальной валюты, рынка акций и облигаций.

Особо ярко это проявлялось в крупнейших развивающих странах, где концентрация иностранных инвесторов в национальной финансовой системе достаточно высока. Это Индия, Россия, Турция, Польша, Бразилия, Аргентина, Индонезия, Филиппины, Малайзия и т.д. 

Китай имеет свою очень уникальную специфику и действует по «своим» законам. Во-первых, доля иностранных инвесторов в национальной финансовой системе минимальна, а во-вторых, договорные отношения и специфика функционирования не похожа ни на одну страну – но это отдельная история. К Саудовской Аравии это также относится – весьма закрытый рынок.

( Читать дальше )

В октябре 2022 доходы бюджета составили 2.4 трлн руб (минус 4.3% г/г по номиналу), но бюджет был стабилизирован 420 млрд перечисленными разовыми платежами от Газпрома за дополнительные налоги по НДПИ.

Всего за месяц Газпром сформировал почти 18% от всех доходов федерального бюджета и только по одному платежу, впереди аналогичные выплаты за ноябрь и декабрь и еще 600 млрд дивидендов. Без учета фактора Газпрома доходы могли бы рухнуть на 21% г/г – это очень серьезный ущерб бюджету, т.к. расходы растут на 26.7% г/г.



( Читать дальше )

Избыточная ликвидность в банковской системе США достигла невероятного уровня в 7.5 трлн долл в декабре 2021, что составляло в среднем 70 центов на каждый доллар выданного кредита широкому кругу заемщиков (бизнес, население). Подобного профицита ликвидности не было никогда в истории США.


В период с 1995 по 2008 банковская система функционировала с профицитом в среднем 5 центов на каждый доллар кредитного портфеля, сейчас кратно (в 10 раз) больше. 

С марта 2022 начался агрессивный цикл повышения ставки ФРС по темпам сопоставимый только с началом 80-х годов. По задумке ФРС все это должно было охладить спрос и кредитование, но ничего подобного не произошло.

Кредитование по темпам роста на максимуме с кредитного бума 2007, а депозиты сокращаются рекордными темпами в истории по причине нулевых ставок.

Раньше ставки по депозитам были синхронизированы с ключевой ставкой ФРС, но вновь впервые в истории (как же часто я это повторяю, но такой вот странный мир)

( Читать дальше )

 Последние три месяца реакция рынка была резко негативной на данные по инфляции, но в этот раз есть вероятность, что данные окажутся наравне или чуть лучше ожиданий.

Есть факторы замедления инфляции:

▪️База сравнения прошлого года очень высокая. В октябре 2021 инфляция в США была 0.86% м/м, в ноябре – 0.7% м/м, а в декабре – 0.57%.

▪️Сырье снижается с июня, а логистические цепочки восстанавливаются (средняя стоимость фрахта упала к уровням 2019 года), загруженность торговых портов нормализуется.

▪️Инфляционные ожидания сокращаются уже четыре месяца согласно опросам региональных подразделений ФРС среди пяти ФРБ (Dallas, Kansas City, New York, Philly и Richmond Fed). Агрегированный индекс инфляционных ожиданий коррелирует с инфляцией (лаг 3 месяца).

▪️Производственная инфляция по промежуточной продукции развернулась вниз с июля.

▪️Денежная масса по номиналу в США не выросла с начала года, а в реальном выражении сокращается рекордными темпами. Основной роста денежной массы были вертолетные деньги от Минфина США и QE от ФРС. С этим закончили, а денежная масса – это топливо под инфляцию.

( Читать дальше )

Недавно, всего семь месяцев назад ключевая ставка была 0.25%, в середине июня 2022 всего лишь 1%, а сейчас уже 4% и формируются планы по штурму 5%.

Последний раз ставки 4% были в январе 2008, а 5% — в декабре 2007, т.е. 15 лет назад. 

Однако скорость повышения беспрецедентная в современном финансовом мире – подобный рост (3.75% за семь месяцев) наблюдался лишь в 1980 году!

Нельзя сравнивать 1980 и 2022. Нет ни одного сходства. Это два совершенно разных мира. Не только по кредитной и долговой емкости, а текущая долговая нагрузка втрое выше, но и по уровню развития финансовой системы, финуслуг, по уровню проникновения инвестфондов, взаимных фондов, банковских групп в финансовые балансы экономических агентов, по уровню вовлеченности бизнеса и населения во всю эту «кухню». 

Важно отметить, что текущая конфигурация финансовой системы стала зарождаться лишь с середины 80-х годов после того, как Волкеру удалось обуздать инфляционный кризис и начался 40-летний тренд снижения стоимости фондирования и либерализации финансовых условий.

( Читать дальше )

Безналичная рублевая денежная масса (М2) в реальном выражении растет максимальными темпами за 10 лет – 13.1% г/г по состоянию на сентябрь 2022. В структуре прироста безналичной денежной массы депозиты юрлиц внесли основной вклад – 12.6 п.п. из 13.1% годового прироста.

Депозиты юрлиц растут максимальными темпами с восстановительного импульса 2010 года – невероятные 30% в реальном выражении, но в 2010 они восстанавливались на низкой базе 2009 года – тогда было падение на 23% г/г. На этот раз  рост денежной массы происходит на высокой базе 2021, поэтому правильнее сравнивать с 2007 годом.

Подобный рост денежной массы юрлиц ранее соответствовал росту ВВП на 5-7%, поэтому с точки зрения экономики – это хороший сигнал.

Источником прироста денежной массы в подобном объеме являются кредиты юрлицам, данные по которым будут опубликованы ЦБ РФ в середине ноября в агрегированном виде. Банковская статистика сейчас крайне усеченная, поэтому нет возможности произвести отраслевую разбивку, чтобы оценить сектор, который являются драйвером роста. 

( Читать дальше )

Цены на газ в Европе с операционными поставками через час достигли отрицательных значений – минус 160 долларов в моменте, это ровно также, как в апреле 2020 краткосрочные контракты WTI достигали минус 37 долларов. 

Текущая цена в положительной области, но чуть выше 300 долларов, что в 3.5 раза ниже, чем среднесрочные контракты, которые торгуются по 1000 долларов за тыс куб.м газа.

С точки зрения ценообразования, отрицательные значения цен на газ не имеют значения, т.к. контракт с поставками газа через час являются неликвидными, а объемы поставок незначительные. Но это показывает затоваренность газом хранилищ и ограниченную способность регазификации потоковых поставок СПГ.

На 25 октября в Европе почти 102 млрд куб.м газа в стратегических запасах по сравнению с 108 млрд доступных объемов, т.е. около 95% хранилищ занято по сравнению с 80% загрузки в 2021. В этом году Европа основательно подошла к формированию газовых резервов, выкупая его по любым ценам.

( Читать дальше )

США, Европа, Япония и прочие крупные развитые страны имеют практически идентичные структурные проблемы в разных пропорциях и с разной интенсивностью проявления симптомов. 

Кратко по основным проблемам (часть 1 и часть 2 ):

▪️Демографические проблемы — стареющее население и рекордно низкая доля молодого поколения, приводящая к низкому коэффициенту текущей и будущей рождаемости, что образует разрыв в трудоспособной рабочей силе в структуре общего населения.

▪️Снижение склонности и мотивации к труду — растет количество людей, не включенных в состав рабочей силы, находясь в трудоспособном возрасте.

▪️Предел насыщения потребительского спроса в рамках существующих доходных кластеров.

▪️Снижение темпов структурных трансформаций и отраслевой подвижности (изменений пропорции отраслей в экономике на более доходные и маржинальные), что ограничивает социальные лифты в рамках доходных кластеров.

( Читать дальше )

Согласно опросам и расчетам ЦБ РФ, в сентябре  произошел первый слом восходящего восстановительного импульса российской экономики.

Не было интриги в том, что разворот экономической активности произойдет (это было описано сразу). Основной вопрос был в масштабе. 

Нет даже близко шока подобного февральскому. Можно выделить несколько отраслей российской экономики, где новая фаза геополитической эскалации никак не повлияла – это транспортировка и хранение, электроэнергетика и коммунальные услуги и сельское хозяйство.



( Читать дальше )

 Темпы кредитования восстанавливаются до докризисных по широкой категории заемщиков. 

Согласно последним данным ЦБ, завершился делевередж (сокращение долговой нагрузки) с марта по июнь, а с июля идет резкое ускорение кредитования.




Кредиты юрлицам в июле выросли на существенные 1.2% за месяц, в августе +2.4% м/м и еще сильнеев сентябре – плюс 2.5% м/м, кредитный импульс за три месяца составляет невероятные 25% в годовом выражении, что является одним из самых значительных импульсов (за три месяца) десятилетия!

С учетом валютной переоценки было распределено свыше 4 трлн кредитов за 3 месяца. Несмотря на серьезный провал марта-июня, годовая динамика восстановилась до 11.9%, что соответствует 2021 году, а накопленный прирост кредитов за первые 9 месяцев составляет 4.1 трлн против 3.8 трлн в прошлом году и весь прирост обеспечен июлем-сентябрем!

( Читать дальше )