Прочел интересную статью «Silver Mania And The Predictable Bust», посвящённую той игле, которая лопнула пузырь на рынке серебра в 1980 и 2011 г. Речь о маржинальных требованиях CME к открытию и удержанию фьючерсного контракта. Из-за ажиотажа требования были сильно ужесточены несколькими шагами в течении короткого времени. После этого упомянутые пузыри лопнули. И вот 12 декабря этого года CME опять делает пока осторожное повышение требований.

На текущий момент признаков пузыря нет. Открытый интерес на фьючерсном рынке 24 декабря был на 13% ниже, чем в октябре и на 19% ниже, чем в июне. Акции фонда PSLV продаются с дисконтом, тогда как в 2011 покупатели платили за них большую премию. Объем золота в фонде GLD относительно низок, меньше, чем в 2020 г. и, тем более, меньше, чем в 2011г. Значение DSI (daily sentiment index) для серебра и золота 23 декабря были 83 из 100, это очень мало для пузыря. Нет пузыря, значит лопать игле нечего. Но есть перекупленность, большой отрыв цены золота и серебра от своих 200-дневных средних. CME способен остудить текущий ажиотаж и спровоцировать начало, давно ожидаемой многими, коррекции.

Читатель с ником ezomm обратил мое внимание на наличие 36-летнего цикла у отношения Gold/S&P500. Это позволяет сделать некоторую оценку, когда значение отношения может достигнуть розовой зоны. На это есть не более 10 лет, скорее всего даже меньше, что бы осталось несколько лет на снижение к новому дну в 2037 г. Если в ближайшие годы не изменится фундаментальная картина, нижняя граница розовой зоны может стать новым ориентиром. В контексте накопления на старость ждать не так уж долго, даже если уход на отдых будет раньше, все равно встанет вопрос в чем хранить сбережения, их же надо растягивать на предполагаемый период дожития.

Когда копишь на старость в драг. металлах нужны ценовые ориентиры. До сих пор таким ориентиром для меня служило отношение цены к объему долларовой денежной массы M2. Я ожидал роста этого отношения к уровню пузыря 2011 г. В посте «Взгляд за горизонт», опубликованном весной, я объяснил, почему очень высока вероятность, того что это отношение для золота в конечном итоге превысит значение 2011 г.  И вот это случилось.

Помимо статистики использования РЕПО предвестником банковского кризиса в США служит объем резервов коммерческих банков в ФРС. Каждый раз, когда объем резервов падает до некоторого уровня (на графике обозначил красной горизонтальной линией) в банковской системе начинаются проблемы, на которые ФРС вынужден реагировать. Так было в 2019, в 2023, так же получилось в 2025 г. Аналогично было в 2008 г., хоть этого и не видно в масштабе графика.

С 12 декабря ФРС запустил программу покупки активов аналогичную той, которая была в 2019 г., прозванную not QE. Если казначейство потратит хотя бы половину из тех 800 млрд., что у них есть сейчас на счете*, плюс заявленный объем новой not QE, банковские резервы увеличатся до 4 трлн. Красная линия имеет тенденцию со временем подниматься, поэтому в следующий раз она, возможно, будет выше.

PS

Банковские резервы хранятся на счетах в ФРС и не засчитываются как денежная масса М1 и М2. Поэтому от представителей ФРС часто можно услышать, что они не увеличивают денежную массу.

С осени 2024 г. наблюдается редкая ситуация, когда годовая ставка по депозитам превышает годовой прирост денежной массы М2. Эта редкость для любой страны, не только для нашей. Такая ставка по-настоящему сохраняет деньги, в отличии от положительной реальной ставки, т.е. ставки выше инфляции (о причине читайте ниже). Так что чего удивляться, что курс рубля к доллару в итоге достиг нижней границы бокового коридора, сформировавшегося с 2014 г., о котором писал ранее в посте «Рублевое йо-йо». Но ситуация способна измениться быстро, поэтому на старость копить на депозите не стоит.

Интересно, что после предыдущего восхождения на Эверест отношения SPX к M2, индекс там любовался видами более года. Текущее восхождение только-только завершилось. Опять присядет отдохнуть на годик или более? Ставки снижают, денежная масса растет за счет кредитов коммерческих банков, при этом на счете казначейства 900 млрд. $.  Т.е. кислород в баллонах, вроде, еще есть, так что не исключено.

Данные с момента начала бурного роста вкладов в РФ, т.е. с 2023 г. и по декабрь 2024 г.

М2 выросла в 1.52 раза,

ВВП вырос в 1.08 раз.

Небезызвестный Милтон Фридман бы сказал, что цены у нас выросли за рассматриваемые 2 года в 1.52/1.08 = 1.41 раза. Но нет, цены выросли лишь в 1.17 раз. Потому что спрос на деньги вырос, что наблюдается через рост объема вкладов. Если спрос вернется к уровню конца 2022 г., тогда по Фридману, цены дополнительно вырастут еще на 20%. А если предположить, что ВВП растет только за счет ВПК, а мирный сектор, за товары которого население будет конкурировать своими деньгами, вообще не вырос, тогда можно ожидать роста цен на 30%. Таким образом потенциал роста цен где-то между 20% и 30%. Если же все попытаются выйти через узкую дверь одновременно, тогда возможен краткосрочный скачок на отдельные виды товаров выше указанного диапазона.

В США объем вкладов начал расти со второй половины 2022 г. Оценить инфляционный потенциал для них сложнее из-за того, что в М2 не учитываются деньги на счете казначейства и на счетах обратного РЕПО в фед. резерве. Я попробовал разные вариант, самый пессимистичный дает не более 15% для потенциального роста цен.