Если коротко: мы окончательно вошли в эпоху структурной нестабильности. И это, похоже, надолго — на пару-тройку лет как минимум.

Что сошлось в одну точку:

— конфликт на Украине никуда не делся, и финансирование продолжается;

— напряжёнка вокруг Ирана никуда не ушла (а это всегда риски по нефти и логистике);

— ключевая ставка снижается, но очень осторожно. 24 апреля ЦБ опустил её до 14,5% — всего на полпроцента. И прогноз на этот год всё равно остаётся высоким: около 14–14,5%.

Это уже не временные помехи. Это новая реальность, в которой придётся жить и инвестировать.

 Главное, что поменялось

Раньше рынок был про рост: бери сильные компании и просто жди. Сейчас всё иначе — рынок стал про сохранение капитала и жёсткий контроль рисков.

То, что раньше казалось нормой («купил хорошие акции и забыл»), теперь часто превращается в самую дорогую ошибку. Прибыль теперь рождается не только от роста котировок, а в первую очередь от доходности и умения не потерять то, что уже есть.

( Читать дальше )

За это время рынок прошёл всё:

Стагнация → бум 2019–2021 → шок 2022 → высокие ставки 2024–2025. Индекс полной доходности МосБиржи в 2025 году — около +2,9%. Вот что я вынес на практике и через разбор сотен сделок.

1. Инвестиции не создают капитал — они его масштабируют.

Без стабильного дохода и регулярных пополнений рынок почти бессмыслен.

• 1 млн под 15% за 10 лет → ~4 млн
• +50 тыс. в месяц → уже ~17+ млн. Разница не в «идеях», а в доходе и дисциплине.

2. Риск ≠ доходность 2–3 эшелон и высокодоходные облигации чаще дают убытки, а не «премию за риск».

Личный опыт:
— облигации банка «Пересвет»
— полное обнуление First Republic Bank. Сейчас для меня главное — не доходность, а выживаемость капитала.

3. Маленький капитал — ловушка.

До 3–5 млн инвестиции — это в первую очередь обучение. 25% годовых с 500 тыс. = всего 125 тыс. в год
при этом 10–15 часов в неделю на анализ. Часто выгоднее инвестировать время в рост собственного дохода.

( Читать дальше )

Детальный разбор для тех, кто смотрит глубже базовых мультипликаторов.

Рекомендация: ПОКУПАТЬ (Strong Buy)

Целевая цена (12m): 4 950 ₽

Потенциал роста: +55% (от средней 3 201 ₽)

1. Инвестиционный залог: Трансформация в национального чемпиона

Завершение интеграции Росбанка и консолидация «Точки» создают уникального игрока, сочетающего гибкость финтеха и мощный баланс универсального банка.

• Оптимизация CoF (Cost of Funds): Благодаря притоку ликвидности из корпоративного блока Росбанка, Т-Банк снижает зависимость от дорогих вкладов физлиц, что позволяет удерживать NIM (чистую процентную маржу) выше 12% даже в цикле жесткой ДКП.
• Синергия с Selectel: Владение долей в лидере облачной инфраструктуры — это не только финансовая инвестиция, но и стратегический рычаг для снижения операционных затрат (OpEx) всей ИТ-архитектуры группы.

2. Декомпозиция операционной эффективности (ROE)

Группа демонстрирует аномальную для такого масштаба рентабельность.

• ROE 30%+: Поддерживается за счет высокой доли безрискового комиссионного дохода (Fee & Commission Income), который теперь покрывает более 80% операционных расходов (Cost-to-Income ratio в районе 35–38%).

( Читать дальше )

📊 Snapshot

Цена: 4 356 руб
Таргет: 6 000 руб
Апсайд: +38%
EV/EBITDA 2026: 7,5x
Горизонт: 12 месяцев

💡 Инвестиционный тезис

Рынок продолжает оценивать Ozon как e-commerce компанию, хотя структура прибыли уже изменилась.

Финтех и реклама формируют более 50% валовой прибыли — это сегменты с принципиально другой маржинальностью и потенциалом оценки.

Ключевая идея: переоценка бизнеса за счёт изменения структуры доходов.


🚀 Драйверы

Финтех
Процентная выручка +141% г/г
Прибыль сегмента порядка 60 млрд руб

> 40% операций вне маркетплейса

→ формируется самостоятельный банковский бизнес


Реклама
Рост >90% г/г
Маржинальность >70%

→ один из ключевых драйверов прибыли


Операционный рычаг
Логистика прошла пик CAPEX
EBITDA +3,9x г/г

→ начинается масштабирование маржи


 📈 Оценка

Сейчас рынок даёт ~7,5x EV/EBITDA — уровень e-commerce.
 
При росте доли финтеха и рекламы:
→ справедливый диапазон 9–10x
 
→ что даёт потенциал переоценки до ~6 000 руб


⚠️ Риски

( Читать дальше )