комментарии Invest_Palych на форуме

РусГидро. В ожидании допки!

В двух словах про Русгидро: с операционной точки зрения бизнес крутой, что видно по значительному росту операционной прибыли с 70 до 93 млрд рублей!

Вот только FCF за 9 месяцев составил минус 132 млрд рублей из-за неконтролируемого Capex (рост на 31 до 153 млрд рублей) и огромного долга (уплаченные проценты выросли в 2 раза до 88 млрд рублей) в 623 млрд рублей!



NET DEBT/EBITDA приближается к 4, поэтому инвесторам стоит готовится к огромной допке (размытие в 2-3 раза), а не дивидендам!

Исключение компании из индекса ММВБ в сентябре ускорило падение акций!

Хейчу компанию давно и продолжу это делать!

Подпишись, мне будет приятно!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпром. Капитализированные проценты!
Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Газпром. На основании вышедшего РСБУ по газовому сегменту понимал, что отчет будет слабый, но прибыль по Группе в 1.1 трлн рублей может ввести в заблуждение!

📌 Что в отчете

— Выручка. Упала с 7499 млрд рублей до 7165 млрд рублей из-за слабых результатов Газпромнефти по продаже нефти (падение на 300 млрд рублей), а газовый сегмент стоит на месте несмотря на индексацию цен внутри России (рост с 870 до 943 млрд рублей), так как продажа зарубежом не растут из-за выпадения транзита через Украину и крепкого рубля (падение с 2306 до 2273 млрд рублей)!

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей, но это все равно не помогает из-за инфляции затрат и падающей выручки, что привело к падению операционной прибыли с 1420 до 1093 млрд рублей за 9 месяцев, на 3 месяцах падение с 400 до 270 млрд рублей (без отмены НДПИ совсем печаль была бы)!

— FCF и прибыль. Вроде акционеры Газпрома

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Шадрин продал АФК
О, главный адепт АФК 💰 — А. Шадрин покинул корабль, перегруженный долгом!

Получается, что долги не сгорели в огне инфляции (отрыл свой мем с середины 2024 года) 😁

Если без шуток, то в АФК давно ловить нечего...






Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЦИАН. Безумные 700+ рублей!
Вышел отчет за 9 месяцев 2025 год у компании ЦИАН, отчет хороший, но акции торгуются аномально дорого относительно рынка из-за накопленного дивиденда!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 15% до 11 млрд (в третьем квартале рост аж на 29%). Неожиданно приятный результат, которому способствовала положительная динамика выручки всех ключевых направлений: размещение объявлений, лидогенерация и медийная реклама.

По итогам 2025 года менеджмент ожидает рост выручки на 17% до 15.2 млрд рублей!

— Операционная прибыль. Выросла на 9 месяцах с 1.6 до 2.1 млрд рублей из-за сильного 3 квартала (рост с 200 до 900 млн рублей) в котором выросли только расходы на маркетинг с 1.1 до 1.3 млрд рублей при неизменных расходах на персонал в 1.4 млрд рублей!

— Прибыль и кубышка. Компания получила чистыми 1.4 млрд рублей процентных доходов от кубышки на 12 млрд рублей (рост на 3 млрд рублей с начала года)!

За 9 месяцев компания заработала 30 рублей на акцию, большой вклад внес 3 квартал с 15 рублями, что немного при цене акции в 700 рублей!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НМТП. Хороший актив!
Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании НМТП. Отчет хороший и актив недорогой, поэтому продолжаю держать в портфеле акции компании!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка символически выросла с 54.4 до 56.3 млрд рублей (стабильно 19 млрд в каждом квартале 2025 года), что приемлимо с учетом ситуации в экономике из-за которых идет падение объемов и по сухогрузам и по наливным грузам, компенсация идет через рост тарифов!

Операционная прибыль выросла с 33 до 36 млрд рублей, но следует исключать эффект от переуступки дебиторской задолженность на 2.1 млрд + рухнули расходы на топливо с 2.5 до 0.4 млрд (нет ответа в чем кроется падение), поэтому операционная прибыль осталась на уровне прошлого года!

— Долг. Долг составляет 14.5 млрд, при этом кубышка равна 49 млрд, поэтому компания дополнительно заработала 6 млрд чистыми процентных доходов за 9 месяцев, правда кубышка в июле ужалась на 18 млрд рублей из-за выплаты дивидендов за 2024 год, но кэша все равно более чем достаточно!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Астра. Можно еще подождать!
Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Астры. Ситуация вокруг компании по-прежнему складывается так, что сидение на заборе — это наиболее грамотная стратегия!

📌 Личные заметки

— Сезонность. У компании сезонный бизнес — основная реализация ПО (50% отгрузок) идет в 4 квартале, поэтому следующий отчет наиболее важный для акционеров. Но смотря на происходящую ситуацию думаю, что ничего хорошо за 2025 год акционерам не светит, вероятно в 2026 году тоже (привет сидение на заборе до ноября 2026 года), в том числе из-за новых налоговых инициатив (рост социальных взносов в 2 раза с 7 до 15% для IT-сотрудников)...

— Оценка. Прибыль за 9 месяцев упала почти в 3 раза до 817 млн рублей из-за роста затрат, а с учетом капитализированных затрат показала убыток в 800 млн рублей, поэтому отчет за 9 месяцев не показателен!

Субъективно жду 4 млрд рублей прибыли (P/E > 14) за 2025 год и около 2 млрд прибыли (P/NIC = 28) с учетом капитализированных затрат. В общем дорогая компания по мультипликаторам, которая завышает прибыль через капитализированные затраты!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Роснефть. Кромешная тьма!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Роснефть. Отчет ожидаемо плохой, при этом дешевизна в акциях отсутствует, как и желание покупать акции (не жду чудес в 4 квартале 2025 года и 1 квартале 2026 года)!

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка упала на 17% до 6.3 трлн рублей (2 трлн в 3 квартале), EBITDA упала на 29% до 1641 млрд рублей (590 млрд во третьем квартале)....

Проблема заключается в том, что негативные тенденции по Роснефти продолжились в 4 квартале: санкции США, которые увеличили дисконт по продаваемой нефти (до 20 долларов при цене на нефть в 63 доллара), средний курс доллара по-прежнему в районе 80 + компании достается больше остальных по НПЗ + основная маржа ушла в переработку (не конек Роснефти) + индексация тарифов по транспортировке и электроэнергии тоже дают свое негативное зернышко!

Падение на 70% по прибыли до 277 млрд за отчетные 9 месяцев  — это норма, в третьем квартале прибыль составила 32 млрд рублей (вероятны списания/обесценения из-за санкций)…

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый состав индекса. Смотрим на изменения

Мосбиржа обновит базы расчета индексов ММВБ и РТС. Предлагаю посмотреть на основные изменения, которые вступят в декабре (1 исключенная и 3 включенные компании), и обсудить потенциальные изменения уже в 2026 году.

📌 Почему включение в индекс — это позитив

Акция становится популярнее у более широкого круга инвесторов, а также у управляющих фондов, которые добавляют акцию в портфель исходя из состава индекса, что увеличивает спрос на акцию 📈

Исключение акции из индекса ведет к обратным последствиям, не помню случаев в последнее время, когда исключение шло компании на пользу 📉

📌 Исключенные из индекса

Место в индексе освободят обыкновенные акции Юнипро, которой не место в индексе из-за усеченных отчетов, подвешенного состояния из-за неопределенности по владельцу и направление накопленной кубышки на Capex.

В лист ожидания на исключение из индекса попали акции ЮГК — очередной звоночек для миноритариев, что цену по акции максимально занижают для дальнейшего выкупа!

Если была бы возможность, то выкинул бы заодно из индекса Мосэнерго (нет отчетов), Позитив (тонущая IT), Русал и ЭН+ (компании Дерипаски), Cовкомфлот (проблемный актив), ВК (черная дыра для инвестиций), Систему (''лучшие'' корпоративные практики), ПИК (мутный застройщик) и МКБ (мутный банк)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Московская биржа. Год работы Вити Жидкова!
Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у Московской биржи — главного бенефициара последних двух лет из-за высокой ставки, вот только новая команда менеджеров (пришла ровно год назад) во главе с Витей Жидковой работает очень-очень плохо, уничтожая работающий механизм своими кривыми новшествами!

📌 Что в отчете

—  Комиссионный доход. Вырос с 45 до 55 млрд рублей (19 млрд в третьем квартале). Количество рублевых фантиков увеличивается, поэтому комиссии будут только расти, народ активно несет деньги в бонды и фонды денежного рынка!

Кстати, комиссионный доход в 3 квартале от торгов акциями (год к году без изменений) остался на уровне 2.6 млрд при объеме 8.8 трлн рублей. Торги 24/7, которые принес новый менеджмент = Зло, так еще объем торгов в будние упал из-за ''гениальной'' инициативы!

С удовольствием припоминаю казино про кривые стаканы на утренних торгах при больших дивидендных отсечках, которые починили не с первого раза! Но, конечно, никого не накажут за косяки!

У топа Наташки Логиновой появилась ''гениальная'' идея по увеличению объема торгов акциями: делать IPO каждую неделю, ммм, спасибо, Наташа!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Диасофт. Умирающий дельфин!


Обычно делаю длинные разборы в отношении компаний, но не вижу делать такого разбора в отношении отчета за 6 месяцев у Диасофта, так как по цифрам все понятно!

Опять можно похвалить себя, что предсказал такое развитие событий!

📌Короткие тезисы

1) Падающая выручка в эпоху двузначной инфляции говорит о том, что новых продаж нет, так еще старые клиенты отказываются/режут бюджеты на продукцию Диасофта! Очень опасный сигнал!

2) Расходы не стоят на месте (наглядно видно в себестоимости), поэтому усиливается негативный эффект на маржинальность бизнеса, EBITDAC и NIC, которые учитывают капитализированные расходы, ушли в отрицательные зоны! По новой дивидендной политике дивиденды платятся от EBITDAC, но если EBITDAC будет отрицательный или околонулевой, то акционеры закономерно ничего получат!

3) Нет шансов на камбэк в 2026 году, так как у Диасофта основной расход — это зарплаты, при этом с 1 января будет рост ставки по социальным взносам с 7.6% до 15% => уничтожение EBITDAC и NIC!



Вывод: все очень плохо!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ренессанс. Крепкий середняк!

Вышел сокращенный отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Ренессанс. Отчет за первое полугодие принес негативные сюрпризы из-за применения IFRS 17 и переоценки валютного портфеля от Райффайзен Лайф, но 3 квартал прошел буднично нормально!

📌 Что в отчете

Ренессанс — это кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий вырос до 151,6 млрд (+28%)! Правда non-life сегмент показал почти нулевую динамику — 56 млрд рублей (+2%, вот тут провал!), а life прирос на 51% до 95 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф! Положительный эффект уйдет в 4 квартале ‼

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 17% до 275 млрд (+13 млрд рублей за последний квартал). Портфель преимущественно состоит из облигаций (39% корпораты, 29% ОФЗ, 23% депозиты и только 5% акции), что является разумным подходом при ставке в 16,5%!

Компания получает неплохие проценты и зарабатывает на росте тела облигаций с фиксированным купоном! Компания занимается этим давно и профессионально в отличии от МТС-банка, который с двух ног влетел в ОФЗ (ответ почему держу Ренессанс, а не МТС — банк)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС - банк. Дешево, быстро, некачественно!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у МТС — банка. Отчет нормальный за 3 квартал относительно 1-2 кварталов 2025 года, но желания покупать нет из-за низкого уровня корпоративных практик!

📌 Что в отчете

— Чистый процентный доход. В 3 квартале вырос с 4 до 6 млрд рублей год к году (во втором квартале 5), а на 9 месяцах рост с 9.5 до 13 млрд рублей, что связано в первую очередь со снижением по формированию резервов с 22.5 до 18.5 млрд рублей!

— Чистый комиссионный доход. В 3 квартале упал с 5.4 до 4 млрд рублей год к году, а на 9 месяцах упал с 18.3 до 11.8 млрд рублей, что связано с падением по продажам страховых продуктов. Субъективно считаю, что нет причин для роста из-за усиления конкуренции в секторе страхования!

— Операционные расходы и прибыль. Может показаться, что компания начала контролировать операционные расходы, которые на 9 месяцах остались на уровне 16.4 млрд рублей (в 3 квартале 6.2 млрд), но секрет оптимизации простой — компания урезала программу мотивации для менеджмента с 2.2 до 0.7 млрд рублей!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Черкизово. Переоценка запасов!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Черкизово. Отчет может показаться отличным из-за чего котировки взлетели на 8%, но цифры обманчивы!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 14% до 74 млрд, хороший квартал, потому что на 9 месяцах рост составил 11% до 210 млрд!

Рост выручки обусловлен исключительно ростом цен на 13%. Леша З. из ЦБ, как успехи в борьбе с инфляцией через жесткую ДКП?

— Операционная прибыль. Выросла на 30% c 30 до 39 млрд рублей (в третьем квартале рост на 150% c 9 до 22 млрд рублей), но рост связан с переоценкой биологических активов на 13 млрд на 9 месяцах (8 млрд рублей в 3 квартале), помимо этого скорректировались цены на зерно нового урожая — важный компонент себестоимости!

Проблема с переоценкой биологических активов связана с тем, что компания не получает денежного потока от переоценки и в будущих кварталах возможна обратная переоценка!

— Долг и дивиденды. За девять месяцев чистый долг прирос на 23% достигнув цифры в 142 млрд рублей, из-за рефинансирования дешевого субсидируемого долга по рыночным ставкам чистая прибыль упала на 40% до 10 млрд рублей. Соотношение NET DEBT / EBITDA 2.8, не стоит ждать дивидендов за 2025 год!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совкомбанк. Разжатие процентной маржи!
Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Совкомбанк. 3 квартал лучше провального 2 квартала, но дешевизны нет (P/E и P/BV) относительно флагмана банковского сектора — Сбера!

📌 Что в отчете

— Чистый процентный доход. В третьем квартале остался на уровне 20 млрд рублей как и год назад (резервы выросли с 19 до 27 млрд рублей), но это сильно лучше чем 13 млрд рублей во 2 квартале 2025 года. Резервы остались на уровне 26 млрд рублей, но процентный доход разжался: cнижается стоимость фондирования из-за снижения ключевой ставки!

На 9 месяцах банк по-прежнему проигрывает результату прошлого года: 57 против 66 млрд рублей!

— Чистые комиссионные доходы. Вырос за 9 месяцев с 25 млрд до 33 млрд рублей (в 3 квартале с рост с 9 до 13 млрд рублей), нормально!

— Прочие доходы. Сложная статья для анализа (огромное количество статей с движением в разные стороны), которая во втором квартале принесла 12 млрд рублей, но все еще хуже результата прошлого года по 9 месяцам с 33 млрд против 27 млрд в текущем году!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ФосАгро. Серная кислота убила маржу!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Фосагро, при этом компания не дала рекомендации по дивидендам — классика уже!

Если смотреть на весь российский фондовый рынок, то помимо Фосагро только Полюс тянет на интересного экспортера при текущих вводных, но количество нюансов выросло по сравнению с 1 полугодием!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 19% до 441 млрд рублей (третий квартал 143 млрд рублей), рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 4,3% до 9.1 млн тонн, а рост реализации составил 2,9% до 9.35 млн тонн!

У компании по-прежнему хорошая конъюнктура со средним уровнем цен в 3 квартале в 736$ за тонну против 662$ квартал назад (570$ в третьем квартале 2024 года), правда цены в 4 квартале скорректировались к уровням 2 квартала!

Появился скрытый риск для Фосагро, который маловероятно реализуется, но надо держать в голове — это разговоры о потенциальном запуске северного потока-2 => цены на газ упадут => упадут цены на удобрения => надо будет бежать из акции!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВК. Ничего хорошего!

Вышел cокращенный отчет (только выручка и маржинальность по EBITDA) за 9 месяцев 2025 года у компании VK. Компания ожидаемо показала ''выдающиеся'' результаты!

📌 Коротко про цифры 🧐

— Выручка. Выросла на 10% до 111,3 млрд рублей, компания больше не претендует на звание компания-роста (уровень инфляции = позор), да и звание компании-стоимости тоже не претендует, так как заработка для акционеров тут нет 🚫

Рынок рекламы чувствует ужасно в период жесткой ДКП, просто у Яндекса есть другие направления, а VK раздал свои активы забесплатно Чачаве и Яндексу (полученный взамен Дзен списан в 0)!

— EBITDA. Компания в промежуточных отчетах помимо выручки стала гордо отражать информацию о СКОРРЕКТИРОВАННОЙ EBITDA, которая выросла за 9 месяцев с 0.2 до 15.5 млрд (сколько же было сомнительных расходов в 2024 году). По итогам года менеджмент ждет EBITDA в 20 млрд рублей! Еще бы EBITDA на хлеб можно было бы намазать!

— Чистый долг. Из-за допэмиссии на 112 млрд рублей чистый долг на середину года упал со 174 до 66 млрд рублей. В третьем квартале компания очевидно нарастила чистый долг из-за убытков и отрицательного FCF: 5 млрд EBITDA — 14 млрд (амортизации/Сapex) — 2 млрд уплаченных процентов по долгу = минус 11 млрд рублей (и плюс по чистому долгу)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Селигдар. Слишком сложно!

Вышел отчёт за 9 месяцев 2025 года у компании Селигдар. Отчет за полугодие был ужасным, но 3 квартал отработали получше, но лезть в подобное желания все еще нет!

📌 Что в отчёте

— Выручка и операционная прибыль. Золото на хаях (+29% по ценам) + рост объема продаж (+14%), поэтому  выручка выросла с 42.9 до 61.8 млрд рублей (+44%), вау, вроде надо радоваться, но нет...

Из почти 20 млрд рублей роста по выручке до операционной прибыль дошел рост только на 3 млрд рублей с 6.9 до 10.1 млрд рублей (вся операционная прибыль сформирована в 3 квартале)!

В прочих расходах сидят 4.4 млрд на вознаграждение брокеру, хотя год назад были 2.2 млрд рублей, рост в 2 раза!

— FCF. Cоставил минус 26 млрд рублей (Ж. с большой буквы) против + 2 млрд год назад: 18 млрд рублей операционного потока — 21 млрд рублей из-за ужасной работы с оборотным капиталом — 9 млрд рублей Capex -  11 млрд рублей процентов уплаченных — 4 млрд рублей налог на прибыль....

Если представить, что оборотный капитал в 4 квартале улучшится, что FCF по итогам в лучшем случае будет нулевым! И это при благоприятной конъюнктуре на рынке золота!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Европлан. Смена мажоритария!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Европлан. Проблема заключается в том, что отчет вторичен на фоне продажи 87.5% доли в компании мажоритарием Эсэфаем в пользу Альфа-банка!

📌 Что в отчете

— Чистый процентный и непроцентные доходы (ЧПД и ЧНД). ЧПД упал с 18.6 до 17 млрд, при этом компания показала слабый 3 квартал с падением ЧПД с 6.6 до 5 млрд рублей!

ЧНД выросли с 11.4 до 13.6 млрд рублей, тут все хорошо, но вот падение ЧПД связано с физическим сокращением портфеля компании!

— Портфель лизинга. Лизингу настолько тяжело, что выдача новых предметов лизинга упала на 62% год к году до 70 млрд рублей, а лизинговый портфель с начала года упала на 28% до 183 млрд рублей (минус 7% за последний квартал)!

— Рост резервирования и портфель. Резервы иксанули с 5.2 до 19.2 млрд рублей (в 3 квартале 5.3 млрд рублей), так как лизингополучатели возвращают предметы лизинга, COR вырос до 9.2% (год назад 2.2%) ⚠

— Прибыль и дивиденды. Из-за роста резервирования прибыль упала c 11.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совкомфлот. Все еще дорого!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Совкомфлот, акции за последние 3 месяца скорректировались с 90 до 73 рублей, но дешевизна по-прежнему отсутствует!

📌 Что в отчете

— Прибыль от эксплуатации судов. Включение танкеров компании в SDN — cписок сделало двойной негативный эффект: выручка упала с 133 до 79 млрд рублей (утоптали дно по доходам, третий квартал подряд заработали 27 млрд), так как часть танкеров встало на якорь, а расходы выросли из-за выросших издержек, поэтому прибыль от эксплуатации судов упала с 81 до 38 млрд рублей!

— Списания и операционная прибыль. Некоторых может напугать операционный убыток в 29 млрд рублей, но убыток связан с обесценением судов на 30 млрд рублей (в 1 квартале). Без него компания работает в 0, что не добавляет радости акционерам!

— Кубышка. Ситуацию спасает нулевой чистый долг (107 млрд долгов и 120 млрд кэша), поэтому компания получает процентный доход в 2 раза больше процентных расходов (5 млрд нетто процентного дохода), так как кредиты взяты давно и под низкие ставки. Баланс у компании здоровый, но на этом позитив заканчивается…

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дом РФ. Странное IPO

Завтра заканчивается прием заявок на участие в IPO Дом РФ, при этом торги стартуют уже послезавтра. На рынок впервые за долго время выходит не мелочевка, а крупная компания (сравнимо с Совкомбанком), которая сожрет приличное количество ликвидности на таком тонком рынке!

На первый взгляд выглядит как адекватное IPO, но участвовать не планирую из-за отдельных подводных камней!

📌Субъективные мысли об IPO 🧐

— Оценка. Из-за приличного ажиотажа со стороны рынка торги cтартанут по верхней планке, что дает капитализацию больше 300 млрд и мультипликаторы на конец 2025 года по P/BV < 0.7 и P/E <4!

Дешевая оценка при нормальном рынке, но задаешься двумя простыми вопросами по Дом РФ: ''Чем это лучше Сбера? И почему это не второй ВТБ?''

— Допки. И при выявлении следующего факта, банк становится ближе к ''любимому'' ВТБ. Мажоритарий в лице государства провел 2 допэмиссии в 2022 и 2023 годах из-за которых число акций выросло в 2.5 раза, обожаю!

— Необходимость IPO. У IPO всегда есть какая-то цель: получить деньги на развитие, продать задорого актив дуракам или раскрыть внутреннюю стоимость актива (странная цель для государства)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>