комментарии Сергей Пирогов на форуме

Конфликт в Иране и рынок нефти: обстановка и цены в апреле

После фактического закрытия Ормузского пролива в марте ситуация на рынке нефти существенно изменилась. Мы ранее писали об исходных данных, возникших в результате конфликта.

Добыча нефти: от профицита к дефициту

В марте объем добычи нефти в мире снизился примерно на 9,8 млн барр./сутки относительно февраля. При этом добыча нефти в странах Персидского залива сократилась примерно на 10,2 мбс, что частично компенсировалось ростом добычи в США (на 0,4 мбс мес./мес.), в Казахстане (на 0,2 мбс), в РФ (на 0,1 мбс). В итоге рынок нефти перешел от профицита на уровне 3,2 мбс в феврале к дефициту на уровне 4,7 мбс в марте.

Объемы нефтепереработки в мире падают

Иранские БПЛА атаковали НПЗ на Ближнем Востоке общей мощностью около 3,3 мбс. В марте объем нефтепереработки в мире снизился на 5 мбс мес./мес.: на 1,6 мбс — из-за сезонного технического обслуживания и на 3,2 мбс — из-за ситуации в Иране. В апреле на Ближнем Востоке и в Азии объемы нефтепереработки на НПЗ сократились на 6 мбс. Ожидается, что в 2026 г. снижение в мире в среднем составит 1 мбс, до 82,9 мбс.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как удары по сталелитейным заводам в Иране повлияют на цены на сталь

Рост цен на сталь на фоне эскалации

К концу марта цена на горячекатаный прокат в черноморских портах выросла до $490 за тонну, что на 9% выше средней цены за февраль. В Европе цены поднялись до $830 за тонну, или на 6% к февралю, а цена на базисе FOB Китай выросла до $485 против $460–470 в феврале. Одной из причин роста стал очередной виток эскалации на Ближнем Востоке, когда были нанесены удары по сталелитейным заводам в Иране. Поговорим о том, может ли конфликт стать драйвером роста цен на сталь так же, как для алюминия.

Какие объемы стали находятся под угрозой

По данным WSA, за 2025 г. в Иране было произведено 32 млн т стали, что составляет более половины всех сталелитейных мощностей на Ближнем Востоке. В конце марта Bloomberg сообщил, что два металлургических завода в Иране — Mobarakeh Steel и Khuzestan Steel — подверглись атаке и получили существенные повреждения. Совокупная мощность этих заводов составляет около 14 млн т в год, а восстановление производства, по словам представителя одной из компаний, может занять до одного года.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как удары по сталелитейным заводам в Иране повлияют на цены на сталь

Рост цен на сталь на фоне эскалации

К концу марта цена на горячекатаный прокат в черноморских портах выросла до $490 за тонну, что на 9% выше средней цены за февраль. В Европе цены поднялись до $830 за тонну, или на 6% к февралю, а цена на базисе FOB Китай выросла до $485 против $460–470 в феврале. Одной из причин роста стал очередной виток эскалации на Ближнем Востоке, когда были нанесены удары по сталелитейным заводам в Иране. Поговорим о том, может ли конфликт стать драйвером роста цен на сталь так же, как для алюминия.

Какие объемы стали находятся под угрозой

По данным WSA, за 2025 г. в Иране было произведено 32 млн т стали, что составляет более половины всех сталелитейных мощностей на Ближнем Востоке. В конце марта Bloomberg сообщил, что два металлургических завода в Иране — Mobarakeh Steel и Khuzestan Steel — подверглись атаке и получили существенные повреждения. Совокупная мощность этих заводов составляет около 14 млн т в год, а восстановление производства, по словам представителя одной из компаний, может занять до одного года.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефтянка и налог windfall tax

В фокусе еженедельного аналитического выпуска:

• Новый налог: как он повлияет на котировки разных акций, к кому относится?
• Котировки «Полюса»
• Переоценка нефтяного сектора с учетом более крепкого рубля, дисконтов в нефти и цен на нефть.

Эти три составляющие (вкупе с движением в ОФЗ) — важные вводные для нашего рынка. К примеру, обратили ли вы внимание, что «Лукойл» и «Новатэк» начали покупать? (а они начали).

Мое общее впечатление по рынку: объемы торгов падают на снижении, и это конец тренда на снижение (горизонт 3 месяца). Дальше — либо заметный рост, либо большая новая вводная для снижения, о которой рынок не знает.

Смотрите полное видео на удобной для вас площадке:

YouTube
VK Video

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефтянка и налог windfall tax

В фокусе еженедельного аналитического выпуска:

• Новый налог: как он повлияет на котировки разных акций, к кому относится?
• Котировки «Полюса»
• Переоценка нефтяного сектора с учетом более крепкого рубля, дисконтов в нефти и цен на нефть.

Эти три составляющие (вкупе с движением в ОФЗ) — важные вводные для нашего рынка. К примеру, обратили ли вы внимание, что «Лукойл» и «Новатэк» начали покупать? (а они начали).

Мое общее впечатление по рынку: объемы торгов падают на снижении, и это конец тренда на снижение (горизонт 3 месяца). Дальше — либо заметный рост, либо большая новая вводная для снижения, о которой рынок не знает.

Смотрите полное видео на удобной для вас площадке:

YouTube
VK Video

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефтянка и налог windfall tax

В фокусе еженедельного аналитического выпуска:

• Новый налог: как он повлияет на котировки разных акций, к кому относится?
• Котировки «Полюса»
• Переоценка нефтяного сектора с учетом более крепкого рубля, дисконтов в нефти и цен на нефть.

Эти три составляющие (вкупе с движением в ОФЗ) — важные вводные для нашего рынка. К примеру, обратили ли вы внимание, что «Лукойл» и «Новатэк» начали покупать? (а они начали).

Мое общее впечатление по рынку: объемы торгов падают на снижении, и это конец тренда на снижение (горизонт 3 месяца). Дальше — либо заметный рост, либо большая новая вводная для снижения, о которой рынок не знает.

Смотрите полное видео на удобной для вас площадке:

YouTube
VK Video

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Авто-репост. Читать в блоге >>>

КС вниз, доходность ОФЗ вверх. Что происходит?

В марте мы увидели снижение ключевой ставки на 0.5 пп и ждем ещё одно 24 апреля (скорее всего, также на 0.5 пп). Несмотря на это, доходности долгосрочных ОФЗ выросли на 30-40 бп, а цены снизились на 1,5-2,0%.

Такая динамика обусловлена структурой спроса и предложения на рынке ОФЗ. Предложение со стороны Минфина на дальнем конце кривой доступно в больших объемах + есть риск увеличения заимствований на этот год. Минфин также дает премию в доходности ко вторичному рынку на аукционах.

Банкам, как крупнейшем покупателям, нет смысла покупать облигации на рынке, когда есть возможность взять по более низким ценам на аукционе. Поэтому львиная доля спроса ушла со вторичного рынка, а предложение осталось (снова в лице банков, т.к. они являются крупнейшими продавцами на вторичном рынке). Поэтому доходности плавно растут.

Однако перед февральским и мартовским заседаниями индекс RGBI в среднем рос на 1,6% за 2 недели до заседания. Вероятно, ситуация может повториться и в апреле. На этой неделе будем наблюдать и анализировать статистику по инфляции за март.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Акции Х5 снизились, но остаются привлекательными

С начала года акции Х5 снизились на 12% (без учета дивгэпа) против роста рынка на 2%. Одним из факторов давления стало смещение внимания инвесторов на экспортеров в связи с событиями на Ближнем Востоке. В этом посте поговорим по результаты компании за 2025 г., перспективы на 2026 г. и дадим наш взгляд на компанию.

Отчет за 4 кв. 2025 г. был сильным

• Выручка выросла на 15% г/г, до 1238 млрд руб.
• Валовая прибыль выросла на 20% г/г, до 303 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 24,5% против 23,5% в 4 кв. 2024 г.
• EBITDA выросла на 51% г/г, до 81 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 6,6% против 5,0% годом ранее.
• Чистая прибыль выросла на 19%г/г, до 18 млрд руб.
• Свободный денежный поток в 4 кв. 2025 г. вырос в 2 раза г/г, до 34 млрд. руб.

Однако бизнес переживает не лучшее время

• Замедлились темпы роста выручки

Выручка за 2025 г. выросла на 19% г/г по сравнению с ростом на 24% г/г в 2024 г. В 4 кв. 2025 г. темп замедлился до 15% г/г. Причины: слабая покупательская способность населения, снижение трафика в сетях и замедление продовольственной инфляции до 7,3% в 4 кв. 2025 г. против 10% в 3 кв. и 12,4% во 2 кв. и 11,7% в 1 кв. 2025 г.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что стоит за волатильностью цен на золото

Золото традиционно считается защитным активом, в том числе от геополитических рисков. Однако после начала конфликта на Ближнем Востоке цены на драгоценный металл сначала резко выросли, а затем перешли к коррекции. В чем могут быть причины такой динамики?

Высокая доля спекулятивного спроса

С момента начала конфликта на Ближнем Востоке цены на золото снизились уже на 16% — это один из самых слабых активов. Для сравнения: индекс южнокорейских акций KOSPI снизился на 12%, а индекс S&P500 — всего на 5%.

Турбулентность на финансовых рынках могла спровоцировать продажи золота инвесторами для получения ликвидности и покрытия убытков по другим активам. Массовая фиксация стала триггером для продаж других участников рынка, что усилило коррекцию.

Ожидания роста процентных ставок

Повышение цен на энергоносители и ряд других сырьевых товаров усиливают опасения роста инфляции, что может вынудить мировые ЦБ перейти к ужесточению денежно-кредитной политики и повысить процентные ставки.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Месяц конфликта в Иране: что с рынком нефти и ценами?

Ранее мы писали о том, какая ситуация сложилась на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20,8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего объема предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Что изменилось за последний месяц?

1. США сделали временное исключение из санкций для российской и иранской нефти на месяц

Исключения действуют до 11 апреля, но только для нефти, которая уже на 12 марта находилась в море на танкерах. В результате цены реализации нефти Urals выросли в портах покупателей (по нашим расчетам, без учета транспортных расходов, дисконт составляет около $10/барр.), но при этом дисконт на Urals в российских портах остался на том же уровне, что и до конфликта (около $30/барр.).

21 марта США на месяц (до 19 апреля) сняли санкции с 140 млн барр. иранской нефти, которая уже находится в море. В то же время 14 марта США атаковали остров Харк, через который Иран экспортирует около 90% нефти, и Д. Трамп не исключает повторной атаки.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Положение мобильных операторов в России на фоне проблем со связью

У российских пользователей локально наблюдаются перебои с мобильной связью и интернетом. Посмотрим, как обстоят дела у основных операторов связи в новой реальности.

Тенденции телеком-сектора в начале 2026 года

По итогам 2025 г. российский телеком-сектор закрепился в статусе зрелой индустрии. Несмотря на продолжающийся рост выручки у всех крупнейших игроков, качество этого роста ухудшается: давление на прибыль, рост долговой нагрузки и слабая динамика FCF.

Рынок исчерпал экстенсивные драйверы. Рост абонентской базы близок к нулю, проникновение мобильной связи находится на максимальных уровнях, а дальнейшее увеличение выручки достигается преимущественно за счет индексации тарифов и роста потребления данных.

В этих условиях операторы вынуждены искать новые источники дохода за пределами традиционного телеком-бизнеса, что приводит к постепенной трансформации отрасли в сторону цифровых экосистем и инфраструктурных платформ.

Финансовые результаты за 2025 год

Операторы демонстрируют устойчивый рост выручки. Лидерами по масштабу бизнеса остаются «Ростелеком» и МТС с выручкой 873 млрд руб. (+12% г/г) и 807 млрд руб. (+15% г/г) соответственно.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что происходит с рублем?

С начала марта рубль ослаб к юаню на ~9,5%, а к доллару на ~8%. Почему это произошло?

Ослаблению рубля к валютам предшествовал рост юаневых ставок, который начался с конца января этого года. На внутреннем контуре образовался дефицит юаней. В отдельные дни наблюдались сильные спайки вверх. Ставка в юаневом РЕПО внутри дня поднималась до 50% годовых.

Ситуацию усугубило решение Минфина остановить операции с юанями в рамках бюджетного правила до тех пор, пока не будут приняты новые вводные касательно цены отсечения нефти. Это снизило предложение юаней и увеличило дефицит.

Дополнительно к этому, видя рост мировых цен на нефть, участники рынка стали ожидать начала покупок юаней в рамках бюджетного правила, когда его возобновят. Это ожидание могло повысить интерес к валюте у спекулятивных участников.

В итоге сейчас есть дефицит юаней на внутреннем контуре. Пока он сохраняется, рубль может продолжать слабеть. Когда экспортеры начнут в апреле-мае продавать выручку, полученную от высоких цен на сырье, российская валюта может отыграть часть падения.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что происходит с рублем?

С начала марта рубль ослаб к юаню на ~9,5%, а к доллару на ~8%. Почему это произошло?

Ослаблению рубля к валютам предшествовал рост юаневых ставок, который начался с конца января этого года. На внутреннем контуре образовался дефицит юаней. В отдельные дни наблюдались сильные спайки вверх. Ставка в юаневом РЕПО внутри дня поднималась до 50% годовых.

Ситуацию усугубило решение Минфина остановить операции с юанями в рамках бюджетного правила до тех пор, пока не будут приняты новые вводные касательно цены отсечения нефти. Это снизило предложение юаней и увеличило дефицит.

Дополнительно к этому, видя рост мировых цен на нефть, участники рынка стали ожидать начала покупок юаней в рамках бюджетного правила, когда его возобновят. Это ожидание могло повысить интерес к валюте у спекулятивных участников.

В итоге сейчас есть дефицит юаней на внутреннем контуре. Пока он сохраняется, рубль может продолжать слабеть. Когда экспортеры начнут в апреле-мае продавать выручку, полученную от высоких цен на сырье, российская валюта может отыграть часть падения.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Полюс»: стабильный и привлекательный

Компания «Полюс» опубликовала операционные и финансовые результаты за 2 полугодие и весь 2025 г. Поговорим об итогах, планируемых дивидендах и перспективах компании.

Операционные результаты

Находятся около нижней границы производственного прогноза компании на 2025 г. (2,5 – 2,6 млн унц.):

• Производство золота снизилось на 16% г/г, до 2,5 млн унц.
• Реализация золота снизилась на 18% г/г, до 2,5 млн унц.

Снижение г/г было ожидаемым и связано с плановым сокращением производства на Олимпиаде и Благодатном из-за перехода на следующие очереди и этапы карьеров.

Финансовые результаты

Несмотря на снижение операционных результатов, финансовые результаты выросли г/г, благодаря росту цен на золото:

• Выручка выросла на 19% г/г, до $8,7 млрд;
• EBITDA выросла на 12% г/г, до $6,3 млрд;
• FCF вырос на 44% г/г, до $1,9 млрд (доходность FCF — 5%);
• Чистый долг вырос до $7,1 млрд (против $6,5 млрд на конец 1П 2025 г.). Коэффициент ЧД/EBITDA составил 1.1х (против 1.0х на конец 1П 2025 г.).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как закрытие Ормузского пролива повлияет на цены на нефть

С 28 февраля, когда США и Израиль атаковали Иран, продолжаются военные действия на Ближнем Востоке. Иран практически перекрыл движение судов в Ормузском проливе (число танкеров снизилось более, чем на 90%). На этом фоне цена на нефть Brent в марте достигала $120/барр. Поговорим о том, какая сейчас ситуация на рынке нефти и что будет с ценами.

Сколько шло и сколько сейчас идет через Ормуз

Ормузский пролив — важнейший маршрут для транспортировки нефти, нефтепродуктов и СПГ из стран Персидского залива. По данным Минэнерго США, через пролив транспортируется:

• нефти и конденсата — около 14,7 млн барр./сутки,
• нефтепродуктов — около 6,1 млн барр./сутки,
• СПГ — около 87 млн т /год, в основном из Катара (77 млн т СПГ/год).

Всего получается приблизительно 20% от мирового предложения нефти и нефтепродуктов и 20% мировой торговли СПГ.

Чтобы компенсировать снижение экспорта через пролив, Саудовская Аравия в марте частично перенаправила экспорт нефти из Ормузского пролива через Красное море в объеме около 2,5 мбс. Также, по данным Kpler, за 11 дней марта 2026 г. через Ормузский пролив шли танкеры только с иранской нефтью — около 1,1 мбс.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Влияние событий на Ближнем Востоке на цены на алюминий

События на Ближнем Востоке влияют не только на цены на нефть и газ, но и на некоторые виды других сырьевых товаров, например на алюминий. Поговорим о том, что именно может измениться на рынке алюминия и как это повлияет на цены.

Риски сокращения поставок

Базовый прогноз на 2026 г. предполагал, что рынок алюминия будет близок к балансу с точки зрения спроса и предложения. Однако на Ближний Восток приходится около 9% мирового производства, и часть этого металла экспортируется через Ормузский пролив, который практически перестал быть торговым маршрутом.

Местные предприятия также могут остаться без сырья (бокситы, глинозем) и будут вынуждены сократить производство, если конфликт затянется. Обычно компании формируют запасы на срок до месяца, чтобы справляться с краткосрочными перебоями поставок.

Катарская компания Qatalum уже начала контролируемую остановку производства, чтобы минимизировать ущерб оборудованию и риски для персонала. Это сложный процесс, который нельзя прервать, так как это может разрушить электролизеры. На возобновление производства компании потребуется от 6 до 12 месяцев.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Запрет на СПГ из РФ, конфликт с Ираном — что ждет «Новатэк»?

ЕС планирует отказаться от российского СПГ с января 2027 г., а от трубопроводного газа – с 30 сентября 2027 г. Что может быть с экспортом СПГ из России в 2027 г. и как это повлияет «Новатэк»?

Взамен российского СПГ на рынок ЕС придет газ из США и Катара

По данным Bruegel, в 2025 г. экспорт российского СПГ в ЕС составил 19,9 млрд куб. м, а экспорт трубопроводного газа — около 18,1 млрд куб. м. По данным издания «Ведомости», доля России в общем объеме импорта газа в ЕС снизилась с 18,3% в 2024 г. до 12,1% в 2025 г. Совокупный импорт газа в ЕС в 2025 г. сократился на 5% и составил 313,6 млрд куб. м, из которых 169,9 млрд куб. м пришлось на трубопроводный газ (54,2%), а 143,7 млрд куб. м — на СПГ (45,8%).

Вероятно, в 2027 г. ЕС будет заменять российский СПГ поставками из США и Катара. США уже планируют увеличить экспорт СПГ с 156 млрд куб. м в 2025 г. до 170 млрд куб. м в 2026 г. и до 189 млрд куб. м в 2027 г. То есть новые поставки из США должны компенсировать остановленный импорт российского СПГ в ЕС.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как остановка продаж валюты по бюджетном правилу повлияет на рубль и ОФЗ

Вчера вышла новость о том, что в марте Минфин приостановит продажи юаней и золота по бюджетному правилу, так как планируется корректировка его параметров. Когда новые параметры станут известны, Минфин продолжит действовать согласно им и будет учитывать отложенные мартовские продажи в своих операциях в будущем.

Что это значит? Продажи уменьшатся с 16,5 млрд руб. в день в феврале до 4,6 млрд руб. в день в марте. Откуда взялись 4,6 млрд руб.? Это продажи, связанные с инвестициями из ФНБ во втором полугодии 2025. Необходимо изъять из экономики те деньги, которые были влиты в нее через эти инвестиции и сохранить нейтральный эффект на денежную массу.

Данное решение, по оценкам уважаемых участников рынка, может привести к ослаблению национальной валюты на 3-5 руб. при прочих равных. Но реальность порой сильно отличается от моделей, и, учитывая высокую степень неопределенности в мире, курс на споте может быть иным.

Для ОФЗ решение снизить цену отсечения нефти в бюджетном правиле — это краткосрочно негатив, так как дезинфляционное влияние бюджета в 2026 году будет ниже, чем ожидал ЦБ. Поэтому Банк России заявил, что данное решение потребует более осторожного взгляда на ситуацию. И это стимулирует участников рынка пошортить / сократить позиции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как остановка продаж валюты по бюджетном правилу повлияет на рубль и ОФЗ

Вчера вышла новость о том, что в марте Минфин приостановит продажи юаней и золота по бюджетному правилу, так как планируется корректировка его параметров. Когда новые параметры станут известны, Минфин продолжит действовать согласно им и будет учитывать отложенные мартовские продажи в своих операциях в будущем.

Что это значит? Продажи уменьшатся с 16,5 млрд руб. в день в феврале до 4,6 млрд руб. в день в марте. Откуда взялись 4,6 млрд руб.? Это продажи, связанные с инвестициями из ФНБ во втором полугодии 2025. Необходимо изъять из экономики те деньги, которые были влиты в нее через эти инвестиции и сохранить нейтральный эффект на денежную массу.

Данное решение, по оценкам уважаемых участников рынка, может привести к ослаблению национальной валюты на 3-5 руб. при прочих равных. Но реальность порой сильно отличается от моделей, и, учитывая высокую степень неопределенности в мире, курс на споте может быть иным.

Для ОФЗ решение снизить цену отсечения нефти в бюджетном правиле — это краткосрочно негатив, так как дезинфляционное влияние бюджета в 2026 году будет ниже, чем ожидал ЦБ. Поэтому Банк России заявил, что данное решение потребует более осторожного взгляда на ситуацию. И это стимулирует участников рынка пошортить / сократить позиции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Яндекс»: отчет за 4 кв. 2025 и инвестиционный взгляд

Недавно «Яндекс» представил сильный отчет за 4 кв. 2025 г., который был лучше наших ожиданий и консенсуса. Посмотрим, каких результатов добилась компания в 2025-м и чего ждать в 2026 году.

Результаты группы

Рост по всем показателям:

• Выручка — 28% г/г, до 436 млрд руб.
• EBITDA — 80% г/г, до 88 млрд руб.
• Рентабельность — 20% против 14% в 4 кв. 2024 г.
• Скорр. чистая прибыль — 70% г/г, до 54 млрд руб. 

Поисковые сервисы и ИИ

Сегмент продемонстрировал ожидаемое замедление роста выручки на фоне снижения рекламных бюджетов: рост — 4% г/г, до 163 млрд руб. EBITDA составила 69 млрд руб. (+0% г/г). Рентабельность снизилась с 44% в 4 кв. 2024 г. до 43%.

Райдтех

Выручка сегмента выросла на 23% г/г, до 82 млрд руб. EBITDA — на 47% г/г, до 33 млрд руб. Рентабельность — на 5,5%, до 7,6% от GMV, преимущественно за счет повышения комиссий агрегатора такси.

Электронная коммерция

Оборот (GMV) увеличился на 9% г/г (на 21% г/г за весь 2025 г.), при том, что рынок e-commerce вырос в 2025 г. на ~30% г/г. Рост выручки сегмента составил 33% в 4 квартале за счет повышения комиссий. Убыток EBITDA — 8 млрд руб. против 18 млрд руб. годом ранее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>