комментарии Сергей Пирогов на форуме

e-Commerce: итоги 2025 и тренды 2026

e-Com рынок остается одним из самых быстрорастущих сегментов российской экономики. Несмотря на замедление потребительского спроса и высокие процентные ставки, маркетплейсы продолжают отбирать долю у традиционной розницы. Сегодня посмотрим, что происходило на рынке в 2025 г., какие тенденции мы наблюдаем в 2026 г. и как чувствуют себя крупнейшие игроки.

Рынок продолжает расти двузначными темпами, но замедление заметно

По итогам 2025 г. объем интернет-торговли вырос на 25% г/г и достиг 14,1 трлн руб. Проникновение онлайн-продаж увеличилось до 23% против 20% в 2024 г. Для сравнения: весь рынок розничной торговли вырос лишь на 10% г/г, до 61,3 трлн руб.

Основными драйверами роста остаются развитие логистической инфраструктуры, расширение сети ПВЗ, переток покупателей из офлайн-магазинов в маркетплейсы, а также стремление потребителей находить наиболее выгодные предложения в условиях высокой инфляции.

В 1К26 темп роста рынка замедлился до 15-18% г/г. Значительные изменения наблюдались в сегменте продуктов питания и готовой еды (e-Grocery), до 24% г/г (против роста на 40-60% г/г ранее).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

e-Commerce: итоги 2025 и тренды 2026

e-Com рынок остается одним из самых быстрорастущих сегментов российской экономики. Несмотря на замедление потребительского спроса и высокие процентные ставки, маркетплейсы продолжают отбирать долю у традиционной розницы. Сегодня посмотрим, что происходило на рынке в 2025 г., какие тенденции мы наблюдаем в 2026 г. и как чувствуют себя крупнейшие игроки.

Рынок продолжает расти двузначными темпами, но замедление заметно

По итогам 2025 г. объем интернет-торговли вырос на 25% г/г и достиг 14,1 трлн руб. Проникновение онлайн-продаж увеличилось до 23% против 20% в 2024 г. Для сравнения: весь рынок розничной торговли вырос лишь на 10% г/г, до 61,3 трлн руб.

Основными драйверами роста остаются развитие логистической инфраструктуры, расширение сети ПВЗ, переток покупателей из офлайн-магазинов в маркетплейсы, а также стремление потребителей находить наиболее выгодные предложения в условиях высокой инфляции.

В 1К26 темп роста рынка замедлился до 15-18% г/г. Значительные изменения наблюдались в сегменте продуктов питания и готовой еды (e-Grocery), до 24% г/г (против роста на 40-60% г/г ранее).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как открытие Ормузского пролива повлияло на рынок нефти и цены

18 июня США и Иран подписали меморандум о взаимопонимании, который предполагает продление перемирия, открытие Ормузского пролива и дальнейшие переговоры по иранской ядерной программе и окончательному мирному соглашению в течение 60 дней. Что изменилось с тех пор на рынке нефти и чего ждать дальше — анализируем текущую обстановку.

Объем экспорта нефти через Ормузский пролив вырос до 50% от довоенного уровня

После подписания меморандума начался процесс восстановления судоходства, который может занять до 30 дней.

• По данным Bloomberg, объем экспорта нефти через Ормузский пролив вырос с около 0,3 мбс в начале июня до 10 мбс в начале июля (около 50% от довоенного уровня).
• Около 5 мбс экспортировалось из стран Персидского залива по трубопроводам.
• Экспорт нефти из Саудовской Аравии (по морю и трубопроводам) практически восстановился и достиг 90% от довоенного уровня.
• Экспорт нефти из Ирана вырос с 0,6 мбс до 3,3 мбс (в 1,8 раза выше довоенного уровня).
• По нашим расчетам, совокупный экспорт нефти из стран Персидского залива (с учетом поставок через пролив и по трубопроводам) восстановился примерно до 74% от довоенного уровня.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

5 мифов об импортозамещении ПО в России

В обсуждении темы импортозамещения российского ПО есть две крайности. Одни говорят, что импортозамещение «сдулось», а софт покупают только из-под палки регуляторов. Другие транслируют иллюзию безоблачного будущего и безудержного роста на отголосках старых трендов 2022–2023 годов. Обе позиции слишком утрированы, хотя в каждой есть доля правды. Рассмотрим популярные мифы импортозамещения ПО в России (как позитивные, так и негативные) и попробуем их опровергнуть.
 
Миф 1. Импортозамещение уже почти завершено

Есть мнение, что импортозамещение ограничилось одной не очень удачной волной. Кто хотел или кого заставили уже мигрировали на российское ПО. Здесь стоит отметить, что:
 

• Доля иностранного ПО остается высокой. По оценке РАЭК, доля российского ПО в российской ИТ-инфраструктуре в 2024 году составляла около 35%. По данным Т1, на объектах КИИ доля российских решений была около 40%, а в целом по стране — около 25%. То есть даже объекты КИИ всё ещё сохраняют потенциал по импортозамещению.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

5 мифов об импортозамещении ПО в России

В обсуждении темы импортозамещения российского ПО есть две крайности. Одни говорят, что импортозамещение «сдулось», а софт покупают только из-под палки регуляторов. Другие транслируют иллюзию безоблачного будущего и безудержного роста на отголосках старых трендов 2022–2023 годов. Обе позиции слишком утрированы, хотя в каждой есть доля правды. Рассмотрим популярные мифы импортозамещения ПО в России (как позитивные, так и негативные) и попробуем их опровергнуть.
 
Миф 1. Импортозамещение уже почти завершено

Есть мнение, что импортозамещение ограничилось одной не очень удачной волной. Кто хотел или кого заставили уже мигрировали на российское ПО. Здесь стоит отметить, что:
 

• Доля иностранного ПО остается высокой. По оценке РАЭК, доля российского ПО в российской ИТ-инфраструктуре в 2024 году составляла около 35%. По данным Т1, на объектах КИИ доля российских решений была около 40%, а в целом по стране — около 25%. То есть даже объекты КИИ всё ещё сохраняют потенциал по импортозамещению.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

NovaBev: Разбираем причины текущего негатива

С начала года котировки компании снизились на 30% против 12% по рынку. В чем причины такого падения, какие мы видим риски и что ожидать от эмитента по итогам текущего года — разбираем подробно.

Почему падаем?

На наш взгляд, причин столь существенного снижения котировок несколько: 

1. Негативные новости по рынку алкоголя и слабые операционные данные компании.
2. Общий негатив на фондовом рынке.
3. Более низкий объявленный дивиденд, чем закладывал рынок.
4. Повышение корпоративных рисков.

Рынок алкоголя снижается в натуральном выражении

По итогам 2025 года объем продаж алкоголя в натуральном выражении снизился на 14% г/г, до 924 млн дал (в т.ч. водка — на 4%, коньяк — на 10%, однако продажи рома и виски выросли на 1%, а ЛВИ — на 12% г/г). Продажи вин снизились на 3% г/г, игристых вин — на 5% г/г.

Снижение продаж водки связано с влиянием роста ставки акциза и минимальной розничной цены, а также с изменением потребительских предпочтений (потребители стали чаще выбирать другие виды продукции — виски, джин, ром).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рынок нефти и конфликт в Иране: соглашение с США близко?

Продолжаем комментировать ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране.

Новые вводные и новые условия соглашения между США и Ираном

По данным Axios от 28 мая, США и Иран практически достигли соглашения о 60-дневном меморандуме о взаимопонимании и ждут одобрения глав государств. В меморандуме указано, что война между Израилем и «Хезболлой» в Ливане должна быть прекращена.

7 июня Израиль атаковал Ливан. Иран угрожал ответными мерами (в том числе перекрытием Баб-эль-Мандебского пролива, через который проходит около 4,2 мбс нефти).

Дональд Трамп призвал Израиль и Иран прекратить атаки и заявил, что соглашение с Ираном может быть достигнуто в течение двух недель. А 11 июня президент США заявил, что планирует атаку на Иран и в будущем США захватят остров Харк (через который Иран экспортировал нефть до морской блокады США).

Так как США уже пошли на уступки в переговорах с Ираном первыми, мы сохраняем ожидания, что переговоры продолжатся и, вероятно, приведут к открытию пролива в течение июня.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фэшн-ритейл под давлением: что происходит с Henderson и его акциями

Фэшн-ритейл в России переживает охлаждение: магазины закрываются, покупатели уходят в онлайн, спрос падает в штуках. Разбираем, как на этом фоне чувствует себя Henderson — единственный публичный представитель сектора на бирже.

Результаты демонстрируют слабость потребительского спроса

• Выручка. За 2025 г. выручка выросла на 15% г/г, до 24 млрд руб. За первые 4 мес. 2026 г. — на 1,7% г/г, до 8,3 млрд руб. Офлайн продажи за этот период выросли на 7-8% г/г (по нашей оценке). Давление на общую динамику выручки компании оказывает снижение продаж через маркетплейсы из-за изменения ценовой политики Henderson.

• Торговые площади. По итогам 2025 года площадь увеличилась на 20% г/г и составила 68,7 тыс. кв.м. Всего — 170 салонов. За год отрыто 11 салонов и обновлено 18 салонов. Новый формат, по словам менеджмента, предоставляет более широкий выбор товаров и позволяет сокращать расходы на 1 кв.м.

• Валовая прибыль выросла на 14% г/г, до 16 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась на 0.5 п.п., до 67,7%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Softline: как чувствует себя компания и стоит ли инвестировать?

Softline — крупнейший по обороту разработчик ПО в России. Сегодня разберём, что происходит с бизнесом, чего ждёт менеджмент и как мы смотрим на акции.

Результаты за 1 квартал 2026 г. были ожидаемо слабыми

Оборот вырос на 5%, но это ловушка цифр. Стоимость IT-услуг в начале года выросла на 10–15%, а значит в натуральном выражении Softline продал меньше, чем год назад (на 5-10%). Это сигнализирует о слабом спросе со стороны заказчиков, а также о невысокой популярности продуктов компании.

Чистая прибыль снизилась на 90%, до 0,1 млрд руб. Давление оказывают высокие процентные расходы по долгу: в начале года компания привлекла 7 млрд руб. под 19,5% для финансирования текущей деятельности. Долговая нагрузка заметно выросла.



Фин.результаты в деталях: 

• EBITDA выросла на 3% г/г, до 2 млрд руб.
• Рентабельность по EBITDA снизилась до 7,4% от оборота по сравнению с 7,6% годом ранее.
• По состоянию на конец 1 кв. 2026 года долговая нагрузка ЧД/EBITDA выросла до 3.1х против 2.0х годом ранее и 1.8х на конец 2025 г.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Продолжит ли рубль укрепляться?

Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила. Они составят 9,9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.

К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4,6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.

Таким образом, совокупные нетто-покупки достигнут 5,3 млрд руб. в день против 1,2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.

На днях валюта начала расти, и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели «запрыгнуть» в сделку перед Минфином.

Но вчера, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.

Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом, и рубль продолжит укрепляться. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Продолжит ли рубль укрепляться?

Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила. Они составят 9,9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.

К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4,6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.

Таким образом, совокупные нетто-покупки достигнут 5,3 млрд руб. в день против 1,2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.

На днях валюта начала расти, и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели «запрыгнуть» в сделку перед Минфином.

Но вчера, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.

Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом, и рубль продолжит укрепляться. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

В чем идея в «АФК Системе»?

В последние недели акции «Системы» стали показывать динамику лучше рынка, что за последние два года для нее нетипично. Рынок взбодрили новости о том, что идут переговоры о продаже пакета «Системы» в «Озоне» Сберу. Сама «Система» это сразу опровергла, но это нормально — пока сделка не закрыта, публично подтверждать ее не будут.

Не секрет, что на долгосрочном портфеле в подписке я давно удерживаю «Систему». Инвесткейс там специфический: «Реализация инвесткейсов публичных дочек “Озон” и МТС при росте чистого долга корпоративного центра более медленными темпами, чем рост оценки долей в МТС и “Озон”. Опцион на улучшение инвесткейса, не являющийся критически важным, — вывод на IPO непубличных дочек (в первую очередь Медси)».

Этот инвесткейс постепенно реализуется (падающие акции «Системы» это игнорируют): «Озон» как бизнес вышел в прибыль и начал платить дивиденды, продолжает расти далее, а «Система» сумела пройти большие погашения в 2025 году без дефолтов (и сейчас проходит сопоставимый объем в 2026 году), чистый долг корп. центра при этом растет медленнее, чем оценка долей в МТС и «Озоне».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Кто-то скупает «Систему» на миллиарды, пока рынок падает вслед за долларом

Прошла еще одна неспокойная неделя на нашем рынке, ВТБ устроил переполох, нефть снижалась.

В новом выпуске говорим про:

1. Доллар и рынок. Ждем анонса Минфина на новой неделе.
2. Аномальные покупки в «Системе». Что я думаю о возможной сделке?
3. Перетоки в рынке: ГМК, МТС, возможный шортсквиз в «Фосагро» и другие задействованные лица.
4. Возможные лидеры новой недели — GAZP, GMKN, RUAL, PLZL.

Также прокомментировал тему сделки с ВТБ — что о ней думаю, зачем она.

Смотрите выпуск на следующих площадках:

YouTube

Наш хостинг (без впн) 

Приятного просмотра!

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Кто-то скупает «Систему» на миллиарды, пока рынок падает вслед за долларом

Прошла еще одна неспокойная неделя на нашем рынке, ВТБ устроил переполох, нефть снижалась.

В новом выпуске говорим про:

1. Доллар и рынок. Ждем анонса Минфина на новой неделе.
2. Аномальные покупки в «Системе». Что я думаю о возможной сделке?
3. Перетоки в рынке: ГМК, МТС, возможный шортсквиз в «Фосагро» и другие задействованные лица.
4. Возможные лидеры новой недели — GAZP, GMKN, RUAL, PLZL.

Также прокомментировал тему сделки с ВТБ — что о ней думаю, зачем она.

Смотрите выпуск на следующих площадках:

YouTube

Наш хостинг (без впн) 

Приятного просмотра!

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

На рынке облигаций сжимается пружина

Выходит позитивная (для рынка облигаций) статистика по инфляции. В апреле рост цен с сезонной корректировкой в годовом выражении составил (с.к.г.) 2,3% (оценка ЦБ) при цели 4%.

В мае показатель тоже складывается на низкий уровнях, по итогам месяца может приблизиться к апрельским. Таким образом, средний за 3 мес. рост цен с.к.г. окажется в диапазоне 3,5-4,0%. Такие темпы позволяют продолжить снижать ключевую ставку (КС) на заседании 19 июня.

Эффективная доходность длинных ОФЗ игнорирует выходящую статистику. Положительный спред к КС продолжал плавно расширяться с конца апреля. Поэтому мы считаем, что ситуация может напоминать сжимающуюся пружину, которая «отстрелит» вверх после необходимого триггера.

Но, важно помнить и о рисках. Сохраняется неопределенность относительно уровня бюджетных расходов. Есть риск переноса части глобальной инфляции во внутреннюю экономику. Потенциальная эскалация также может помешать реализации этого сценария.

Виктор Низов, старший аналитик Invest Heroes и младший управляющий в УК «ГЕРОИ» 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Большой обзор лидеров продуктового ритейла: X5, «Магнит», «Лента»

Все компании из отрасли продуктового ритейла отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этой статье подробно поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, «Магнит» и «Лента».

Выручка, расширение сети и онлайн-продажи

По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки показала «Лента» (+23% г/г). Выручка «Магнита» выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5 с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у «Магнита» доля составляет 12%, у «Ленты» — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.

Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как «Магнит» открыл 1958, а «Лента» — 1400 (без учета M&A).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Большой обзор лидеров продуктового ритейла: X5, «Магнит», «Лента»

Все компании из отрасли продуктового ритейла отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этой статье подробно поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, «Магнит» и «Лента».

Выручка, расширение сети и онлайн-продажи

По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки показала «Лента» (+23% г/г). Выручка «Магнита» выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5 с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у «Магнита» доля составляет 12%, у «Ленты» — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.

Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как «Магнит» открыл 1958, а «Лента» — 1400 (без учета M&A).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые лидеры рынка уже есть. Ормуз, Аэрофолт и нефтегаз

Идеи прошлой недели суммарно отработали в плюс. Но вот незадача: на выходных нефть упала на -6%, Ормуз могут вот-вот открыть, а российский рынок акций этому не рад.

Как действовать дальше и кто возможные новые лидеры рынка акций — развернутые комментарии и анализ смотрите в выпуске:

1. Рынок vs USDRUB
2. Взгляд на ситуацию с Ормузом: как поступать инвестору
3. Перетоки в акциях нефтегаза, шорт GAZP не завершен, SIBN наблюдаем
4. Новые потенциальные лидеры — GMKN, PLZL
5. Приватизация «Аэрофлота»: худо или благо для инвесторов в акции?

Смотрите выпуск на следующих площадках:

YouTube

VK Video 

Приятного просмотра!

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые лидеры рынка уже есть. Ормуз, Аэрофолт и нефтегаз

Идеи прошлой недели суммарно отработали в плюс. Но вот незадача: на выходных нефть упала на -6%, Ормуз могут вот-вот открыть, а российский рынок акций этому не рад.

Как действовать дальше и кто возможные новые лидеры рынка акций — развернутые комментарии и анализ смотрите в выпуске:

1. Рынок vs USDRUB
2. Взгляд на ситуацию с Ормузом: как поступать инвестору
3. Перетоки в акциях нефтегаза, шорт GAZP не завершен, SIBN наблюдаем
4. Новые потенциальные лидеры — GMKN, PLZL
5. Приватизация «Аэрофлота»: худо или благо для инвесторов в акции?

Смотрите выпуск на следующих площадках:

YouTube

VK Video 

Приятного просмотра!

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Headhunter: результаты слабые, но потенциал хороший

15 мая Headhunter опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2026 года. Менеджмент объявил об обратном выкупе в объеме до 15 млрд руб. и параллельном сохранении дивидендных выплат. В этом посте подробнее поговорим про результаты, положение рынка найма и ожидания по компании. Также своем мнение об акциях Headhunter Сергей Пирогов высказывал в последнем выпуске.

Результаты за 1 кв. 2026 г.

• Выручка снизилась на 2% г/г, до 9,5 млрд руб. Отметим, что по сравнению с 4 кв. 2025 г. выросло число крупных клиентов и перестало снижаться количество малых и средних клиентов. После нескольких кварталов снижения мы смотрим на это позитивно. Но пока рано говорить о развороте рынка.

• EBITDA снизилась на 7% г/г. Рентабельность — до 48% с 51% годом ранее. Менеджменту удалось сократить расходы на рекламу и прочие расходы, но ФОТ продолжает расти. Доля расходов на персонал увеличилась до 29% с 25% от выручки годом ранее.

• Чистая прибыль снизилась на 4% г/г, до 4,2 млрд руб. Динамика чистой прибыли поддерживалась за счет отсутствия процентных расходов по долгу и роста финансовых доходов от большого объема денежных средств на балансе.

Авто-репост. Читать в блоге >>>