комментарии Сергей Пирогов на форуме

Headhunter: результаты слабые, но потенциал хороший

15 мая Headhunter опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2026 года. Менеджмент объявил об обратном выкупе в объеме до 15 млрд руб. и параллельном сохранении дивидендных выплат. В этом посте подробнее поговорим про результаты, положение рынка найма и ожидания по компании. Также своем мнение об акциях Headhunter Сергей Пирогов высказывал в последнем выпуске.

Результаты за 1 кв. 2026 г.

• Выручка снизилась на 2% г/г, до 9,5 млрд руб. Отметим, что по сравнению с 4 кв. 2025 г. выросло число крупных клиентов и перестало снижаться количество малых и средних клиентов. После нескольких кварталов снижения мы смотрим на это позитивно. Но пока рано говорить о развороте рынка.

• EBITDA снизилась на 7% г/г. Рентабельность — до 48% с 51% годом ранее. Менеджменту удалось сократить расходы на рекламу и прочие расходы, но ФОТ продолжает расти. Доля расходов на персонал увеличилась до 29% с 25% от выручки годом ранее.

• Чистая прибыль снизилась на 4% г/г, до 4,2 млрд руб. Динамика чистой прибыли поддерживалась за счет отсутствия процентных расходов по долгу и роста финансовых доходов от большого объема денежных средств на балансе.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Какие перспективы у российских сталеваров в условиях роста цен?

С начала года цены на сталь показывают положительную динамику во многих регионах:

• Горячекатаный прокат в Китае и Европе вырос на 15%, до $510 и $810 за тонну соответственно.
• Российская сталь также подорожала, но более умеренными темпами: экспортная цена выросла на 12%, до $510, внутренняя — на 8%, до $625 за тонну.

Чем может быть обоснован рост цен?

Одной из причин роста цен на сталь является сокращение производства и экспорта стали из Китая:

• По данным NBS, за 4 месяца 2026 г. объем производства стали в Китае сократился на 4% г/г.
• Вслед за снижением производства нетто-экспорт также постепенно сокращается (-9% г/г за 4 мес. 2026 г.). С начала 2026 г. в Китае действуют обязательные лицензии на экспорт металлопродукции в целях борьбы с нелегальным вывозом, и это также влияет на сокращение экспорта.

Другая причина — это инфляция издержек из-за роста цен на энергоносители и топливо на фоне конфликта на Ближнем Востоке.

Что с акциями российских сталеваров

Из-за укрепления курса рублевые цены показали более сдержанную динамику с начала года: экспортная цена г/к проката выросла на 7%, до 37,8 тыс. руб. за тонну.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Какие перспективы у российских сталеваров в условиях роста цен?

С начала года цены на сталь показывают положительную динамику во многих регионах:

• Горячекатаный прокат в Китае и Европе вырос на 15%, до $510 и $810 за тонну соответственно.
• Российская сталь также подорожала, но более умеренными темпами: экспортная цена выросла на 12%, до $510, внутренняя — на 8%, до $625 за тонну.

Чем может быть обоснован рост цен?

Одной из причин роста цен на сталь является сокращение производства и экспорта стали из Китая:

• По данным NBS, за 4 месяца 2026 г. объем производства стали в Китае сократился на 4% г/г.
• Вслед за снижением производства нетто-экспорт также постепенно сокращается (-9% г/г за 4 мес. 2026 г.). С начала 2026 г. в Китае действуют обязательные лицензии на экспорт металлопродукции в целях борьбы с нелегальным вывозом, и это также влияет на сокращение экспорта.

Другая причина — это инфляция издержек из-за роста цен на энергоносители и топливо на фоне конфликта на Ближнем Востоке.

Что с акциями российских сталеваров

Из-за укрепления курса рублевые цены показали более сдержанную динамику с начала года: экспортная цена г/к проката выросла на 7%, до 37,8 тыс. руб. за тонну.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Конфликт в Иране и нефть. Сделка с США повисла в воздухе: цены останутся высокими?

Мы держим руку на пульсе и постоянно мониторим ситуацию вокруг Ирана и ее влияния на рынок нефти. Посмотрим, что изменилось в первой декаде мая. Подписывайтесь, чтобы не пропустить обновления.

Меморандум о взаимопонимании есть, а договоренностей нет

С 8 апреля в Иране действует режим прекращения огня, идут переговоры с США. 6 мая США представили свою версию меморандума о взаимопонимании, который предусматривает прекращение войны и начало 30-дневного периода переговоров по открытию пролива, ограничению ядерной программы Ирана и снятию санкций США.

На данный момент прогресса в переговорах нет. Главное препятствие для согласования документа – требования США по ограничению ядерной программы Ирана. По данным The Washington Post, Иран может выдержать 120 дней блокады (которую США начали 13 апреля), прежде чем столкнется с серьезными экономическими проблемами. Кроме того, у Ирана осталось около 70% довоенных запасов ракет.

На рынке дефицит, но есть компенсирующие факторы

В результате закрытия пролива в марте страны Персидского залива снизили добычу нефти на 10 мбс, и рынок нефти перешел от профицита на уровне 3,2 мбс в феврале к дефициту на уровне 4,7 мбс в марте. По оценке МЭА, из-за ситуации в Иране спрос на нефть в апреле снизился на 2,3 мбс, что частично компенсирует дефицит.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Цены на удобрения растут, стоит ли покупать «Фосагро»?

«Фосагро» одним из последних среди публичных компаний отчитался об итогах 2025 г. Впервые за длительное время были опубликованы только финансовые результаты без операционных данных.

С начала года цены на удобрения выросли из-за конфликта на Ближнем Востоке. Кратко рассмотрим результаты компании и разберемся, интересны ли их акции для покупки.

Финансовые результаты за 4 кв. 2025 г.

• Выручка снизилась на 3% г/г, до 132 млрд руб. Компания не раскрыла объемы продаж. По планам менеджмента производство удобрений по итогам 2025 г. должно было вырасти на 6% г/г, до 12,5 млн т. Цены на удобрения в долларах выросли г/г в 4-м квартале: средняя цена DAP/MAP была на 18% выше, на карбамид — на 5% выше. Однако укрепление рубля полностью нивелировало этот рост: рублевые цены на DAP/MAP и карбамид оказались на 6% и 16% ниже г/г. 

• Скорр. EBITDA снизилась на 27% г/г, до 35 млрд руб. При снижении выручки на 3% г/г себестоимость выросла на 11% г/г, коммерческие и административные расходы увеличились на 16% г/г. В результате рентабельность скорр. EBITDA снизилась на 8 п.п. г/г, до 27%. Основной вклад в увеличение себестоимости вносят возросшие расходы на серу и серную кислоту (+303% г/г), хлористый калий (+77% г/г) и газ (+41% г/г).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рубль будет крепчать?

Минфин объявил объем покупок валюты и золота с 8 мая по 4 июня. Он составит 110,3 млрд руб., по 5,8 млрд руб. в день. Аналитики прогнозировали 300-400 млрд руб. (~15-21 млрд руб. в день).

Сильное расхождение объясняется существенным недобором нефтегазовых доходов в апреле. Консенсус ожидал доходы на уровне ~1,2 трлн руб., а фактический результат составил 856 млрд руб.

Основная причина кроется в более низких поступлениях по НДД (налог на добавленный доход), который в апреле уплачивали за 1 кв. 2026. Также сказались высокие выплаты производителям нефтепродуктов в рамках демпферного механизма.

Вместе с продажами ЦБ на уровне 4,6 млрд руб. в день в рамках «зеркалирования» инвестиций из ФНБ, совокупные нетто-покупки составят 1,2 млрд руб. в день. Сильно ниже, чем ждал рынок (10,5-16,5 млрд руб. в день).

Вкупе с рекордным нетто-лонгом физ. лиц во фьючерсах на валюту мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля в ближайшее время, так как впереди нас ждут продажи большой валютной выручки от экспортеров. Импорт остается слабым.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рубль будет крепчать?

Минфин объявил объем покупок валюты и золота с 8 мая по 4 июня. Он составит 110,3 млрд руб., по 5,8 млрд руб. в день. Аналитики прогнозировали 300-400 млрд руб. (~15-21 млрд руб. в день).

Сильное расхождение объясняется существенным недобором нефтегазовых доходов в апреле. Консенсус ожидал доходы на уровне ~1,2 трлн руб., а фактический результат составил 856 млрд руб.

Основная причина кроется в более низких поступлениях по НДД (налог на добавленный доход), который в апреле уплачивали за 1 кв. 2026. Также сказались высокие выплаты производителям нефтепродуктов в рамках демпферного механизма.

Вместе с продажами ЦБ на уровне 4,6 млрд руб. в день в рамках «зеркалирования» инвестиций из ФНБ, совокупные нетто-покупки составят 1,2 млрд руб. в день. Сильно ниже, чем ждал рынок (10,5-16,5 млрд руб. в день).

Вкупе с рекордным нетто-лонгом физ. лиц во фьючерсах на валюту мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля в ближайшее время, так как впереди нас ждут продажи большой валютной выручки от экспортеров. Импорт остается слабым.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ведущие ритейлеры отчитались за 1 квартал 2026 г.

Основные тенденции, наблюдаемые у всех игроков:

• Темпы роста выручки замедлились
• Трафик в магазинах снизился
• Продуктовая инфляция замедлилась (5,6%)
• Потребительские расходы снизились (2,4%)

Х5: замедление роста

Лидер на рынке увеличил выручку в 1 кв. 2026 г. на 11% г/г, что было хуже динамики в 4 кв. и 3 кв. 2025 г. (15% г/г и 19% г/г соответственно). Сдерживающим фактором стало замедление LFL-продаж из-за оттока трафика. По итогам 1-го квартала неприятным сюрпризом стал отток трафика в основном формате Х5 — «Пятерочке» (78% в выручке в 2025 г.) на 2% г/г. Также трафик снизился на 1% г/г в формате супермаркетов «Перекресток». 

Магнит: темп роста продаж остается двузначным

В 4 кв. 2025 г. рост выручки составил 16% г/г против 15% г/г в 1П 2025 г., а в 1 квартале — 13% г/г. Поддержку оказало ускорение открытий магазинов и рост плотности продаж (выручки на 1 кв. м). В 2025 г. было открыто 2521 магазин и 3124 прошло реновацию, что составляет ок. 17% торговой сети.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ведущие ритейлеры отчитались за 1 квартал 2026 г.

Основные тенденции, наблюдаемые у всех игроков:

• Темпы роста выручки замедлились
• Трафик в магазинах снизился
• Продуктовая инфляция замедлилась (5,6%)
• Потребительские расходы снизились (2,4%)

Х5: замедление роста

Лидер на рынке увеличил выручку в 1 кв. 2026 г. на 11% г/г, что было хуже динамики в 4 кв. и 3 кв. 2025 г. (15% г/г и 19% г/г соответственно). Сдерживающим фактором стало замедление LFL-продаж из-за оттока трафика. По итогам 1-го квартала неприятным сюрпризом стал отток трафика в основном формате Х5 — «Пятерочке» (78% в выручке в 2025 г.) на 2% г/г. Также трафик снизился на 1% г/г в формате супермаркетов «Перекресток». 

Магнит: темп роста продаж остается двузначным

В 4 кв. 2025 г. рост выручки составил 16% г/г против 15% г/г в 1П 2025 г., а в 1 квартале — 13% г/г. Поддержку оказало ускорение открытий магазинов и рост плотности продаж (выручки на 1 кв. м). В 2025 г. было открыто 2521 магазин и 3124 прошло реновацию, что составляет ок. 17% торговой сети.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ведущие ритейлеры отчитались за 1 квартал 2026 г.

Основные тенденции, наблюдаемые у всех игроков:

• Темпы роста выручки замедлились
• Трафик в магазинах снизился
• Продуктовая инфляция замедлилась (5,6%)
• Потребительские расходы снизились (2,4%)

Х5: замедление роста

Лидер на рынке увеличил выручку в 1 кв. 2026 г. на 11% г/г, что было хуже динамики в 4 кв. и 3 кв. 2025 г. (15% г/г и 19% г/г соответственно). Сдерживающим фактором стало замедление LFL-продаж из-за оттока трафика. По итогам 1-го квартала неприятным сюрпризом стал отток трафика в основном формате Х5 — «Пятерочке» (78% в выручке в 2025 г.) на 2% г/г. Также трафик снизился на 1% г/г в формате супермаркетов «Перекресток». 

Магнит: темп роста продаж остается двузначным

В 4 кв. 2025 г. рост выручки составил 16% г/г против 15% г/г в 1П 2025 г., а в 1 квартале — 13% г/г. Поддержку оказало ускорение открытий магазинов и рост плотности продаж (выручки на 1 кв. м). В 2025 г. было открыто 2521 магазин и 3124 прошло реновацию, что составляет ок. 17% торговой сети.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

На рынке нефти дефицит и повышенные цены на фоне конфликта в Иране

Продолжаем следить за ситуацией на рынке нефти в связи с конфликтом в Иране и заблокированным Ормузским проливом.

Переговоры США с Ираном не состоялись, но еще действует режим прекращения огня

Временное прекращение огня в рамках военного конфликта между США и Ираном действует с 9 апреля 2026 г. Переговоры двух стран были запланированы на 27 апреля в Пакистане, но они не состоялись, так как Дональд Трамп отменил поездку своих представителей (С. Уиткоффа  Дж. Кушнера). Также 1 мая истекает 60-дневный срок, в течение которого Трамп может продолжать военные действия без одобрения Конгресса, этот срок можно продлить еще на 30 дней. При этом агентство Axio 29 апреля сообщало, что США приготовили план ударов по Ирану.

Добыча и экспорт нефти Ирана сократились, мощности для хранения заканчиваются

13 апреля США установили морскую блокаду для танкеров Ирана, которые пытаются покинуть Ормузский пролив. По данным США, американские ВМС за это время перехватили 41 танкер, связанный с Ираном, на которых было около 69 млн барр. нефти. По данным Kpler, Иран экспортирует 1,7-1,8 мбс нефти. Около 80% экспорта приходится на Ормузский пролив.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ОФЗ остаются интересным активом

После снижения ключевой ставки до 14,5% в прошлую пятницу и жесткого тона на пресс-конференции доходности длинных ОФЗ оказались выше КС. На сегодняшний день ситуация сохраняется: доходность в диапазоне 14,6-14,7% при КС = 14,5%.

Это выглядит необычно, учитывая, что мы, согласно прогнозам ЦБ, находимся скорее ближе к середине цикла снижения, чем к концу. И в середине цикла, как правило, доходности вдоль всей кривой остаются под КС.

Таким образом, либо рынок считает, что цикл снижения близок к своему завершению, либо причина кроется в другой плоскости — структуре спроса и предложения.

Мы уже писали, что у всех желающих купить ОФЗ, есть возможность это сделать на аукционах Минфина с небольшой премией в доходности. А так как Минфин готов размещать ОФЗ с любой рыночной доходностью, то это стимулирует тех, кто спекулятивно готов открывать сделки шорт. Это толкает доходности вверх.

У нас такая ситуация вызвала удивление, но мы продолжаем считать, что при снижении КС до 12-13% к концу года (базовый сценарий на рынке среди аналитиков) ОФЗ остаются интересным активом.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как рост цен на серу влияет на металлургов

Рост цен на серу из-за конфликта на Ближнем Востоке начинает влиять не только на производителей удобрений, но и на горнодобывающую промышленность.

В этом посте рассмотрим, производителей каких металлов это может затронуть.

Мировой рынок серы

По данным Геологической службы США (USGS), в 2025 г. было произведено 84 млн т серы.

Крупнейшими производителями являются:
— Китай (19 млн т)
— США (8 млн т)
— Россия (7.5 млн т)

Страны Персидского залива совокупно произвели не менее 20 млн т, что составляет около четверти всего глобального производства.

По различным оценкам, рынок серы перешел в состояние дефицита по итогам 2025 г. (до 3% от спроса).

Военные действия, повреждения и остановка НПЗ, а также риски для судоходства влияют на снижение объемов поставок серы с Ближнего Востока, что может увеличить дефицит в этом году.

По оценке S&P Global, три месяца перебоев поставок с Ближнего Востока могут убрать с рынка более 4 млн т серы.

Где используется сера в металлургии?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как рост цен на серу влияет на металлургов

Рост цен на серу из-за конфликта на Ближнем Востоке начинает влиять не только на производителей удобрений, но и на горнодобывающую промышленность.

В этом посте рассмотрим, производителей каких металлов это может затронуть.

Мировой рынок серы

По данным Геологической службы США (USGS), в 2025 г. было произведено 84 млн т серы.

Крупнейшими производителями являются:
— Китай (19 млн т)
— США (8 млн т)
— Россия (7.5 млн т)

Страны Персидского залива совокупно произвели не менее 20 млн т, что составляет около четверти всего глобального производства.

По различным оценкам, рынок серы перешел в состояние дефицита по итогам 2025 г. (до 3% от спроса).

Военные действия, повреждения и остановка НПЗ, а также риски для судоходства влияют на снижение объемов поставок серы с Ближнего Востока, что может увеличить дефицит в этом году.

По оценке S&P Global, три месяца перебоев поставок с Ближнего Востока могут убрать с рынка более 4 млн т серы.

Где используется сера в металлургии?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Фабрика ПО» готовится провести IPO

30 апреля начнутся торги акциями ИТ-компании «Фабрика ПО», которая входит в ГК Softline. Рассмотрим бизнес компании, поговорим про параметры IPO и поделимся нашим взглядом на эмитента.

Факты о бизнесе «Фабрики ПО»

«Фабрика ПО» (FabricaONE AI) — один из крупнейших игроков на рынке заказной разработки и тиражного ПО. Компания входит в группу Softline (примерно 50% бизнеса группы). «Фабрика ПО» предоставляет услуги по заказной разработке ПО, реализации тиражного ПО, занимается консалтингом и системной интеграцией.

В 2025 г. выручка компании составила 25,5 млрд руб. (+13% г/г). Выручка от заказной разработки достигла 70%, доходы от консалтинга и интеграции — 18%, от тиражного и промышленного ПО — 12%. По прогнозам менеджмента, в 2025-2028 гг. CAGR выручки составит 18-22% в год.

EBITDA по итогам 2025 г. составила 4,8 млрд руб. (+20% г/г), рентабельность выросла до 19% с 17% в 2024 г. Менеджмент компании ожидает, что рентабельность EBITDA в среднесрочной перспективе вырастет до 24-28%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Конфликт в Иране и рынок нефти: обстановка и цены в апреле

После фактического закрытия Ормузского пролива в марте ситуация на рынке нефти существенно изменилась. Мы ранее писали об исходных данных, возникших в результате конфликта.

Добыча нефти: от профицита к дефициту

В марте объем добычи нефти в мире снизился примерно на 9,8 млн барр./сутки относительно февраля. При этом добыча нефти в странах Персидского залива сократилась примерно на 10,2 мбс, что частично компенсировалось ростом добычи в США (на 0,4 мбс мес./мес.), в Казахстане (на 0,2 мбс), в РФ (на 0,1 мбс). В итоге рынок нефти перешел от профицита на уровне 3,2 мбс в феврале к дефициту на уровне 4,7 мбс в марте.

Объемы нефтепереработки в мире падают

Иранские БПЛА атаковали НПЗ на Ближнем Востоке общей мощностью около 3,3 мбс. В марте объем нефтепереработки в мире снизился на 5 мбс мес./мес.: на 1,6 мбс — из-за сезонного технического обслуживания и на 3,2 мбс — из-за ситуации в Иране. В апреле на Ближнем Востоке и в Азии объемы нефтепереработки на НПЗ сократились на 6 мбс. Ожидается, что в 2026 г. снижение в мире в среднем составит 1 мбс, до 82,9 мбс.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как удары по сталелитейным заводам в Иране повлияют на цены на сталь

Рост цен на сталь на фоне эскалации

К концу марта цена на горячекатаный прокат в черноморских портах выросла до $490 за тонну, что на 9% выше средней цены за февраль. В Европе цены поднялись до $830 за тонну, или на 6% к февралю, а цена на базисе FOB Китай выросла до $485 против $460–470 в феврале. Одной из причин роста стал очередной виток эскалации на Ближнем Востоке, когда были нанесены удары по сталелитейным заводам в Иране. Поговорим о том, может ли конфликт стать драйвером роста цен на сталь так же, как для алюминия.

Какие объемы стали находятся под угрозой

По данным WSA, за 2025 г. в Иране было произведено 32 млн т стали, что составляет более половины всех сталелитейных мощностей на Ближнем Востоке. В конце марта Bloomberg сообщил, что два металлургических завода в Иране — Mobarakeh Steel и Khuzestan Steel — подверглись атаке и получили существенные повреждения. Совокупная мощность этих заводов составляет около 14 млн т в год, а восстановление производства, по словам представителя одной из компаний, может занять до одного года.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как удары по сталелитейным заводам в Иране повлияют на цены на сталь

Рост цен на сталь на фоне эскалации

К концу марта цена на горячекатаный прокат в черноморских портах выросла до $490 за тонну, что на 9% выше средней цены за февраль. В Европе цены поднялись до $830 за тонну, или на 6% к февралю, а цена на базисе FOB Китай выросла до $485 против $460–470 в феврале. Одной из причин роста стал очередной виток эскалации на Ближнем Востоке, когда были нанесены удары по сталелитейным заводам в Иране. Поговорим о том, может ли конфликт стать драйвером роста цен на сталь так же, как для алюминия.

Какие объемы стали находятся под угрозой

По данным WSA, за 2025 г. в Иране было произведено 32 млн т стали, что составляет более половины всех сталелитейных мощностей на Ближнем Востоке. В конце марта Bloomberg сообщил, что два металлургических завода в Иране — Mobarakeh Steel и Khuzestan Steel — подверглись атаке и получили существенные повреждения. Совокупная мощность этих заводов составляет около 14 млн т в год, а восстановление производства, по словам представителя одной из компаний, может занять до одного года.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефтянка и налог windfall tax

В фокусе еженедельного аналитического выпуска:

• Новый налог: как он повлияет на котировки разных акций, к кому относится?
• Котировки «Полюса»
• Переоценка нефтяного сектора с учетом более крепкого рубля, дисконтов в нефти и цен на нефть.

Эти три составляющие (вкупе с движением в ОФЗ) — важные вводные для нашего рынка. К примеру, обратили ли вы внимание, что «Лукойл» и «Новатэк» начали покупать? (а они начали).

Мое общее впечатление по рынку: объемы торгов падают на снижении, и это конец тренда на снижение (горизонт 3 месяца). Дальше — либо заметный рост, либо большая новая вводная для снижения, о которой рынок не знает.

Смотрите полное видео на удобной для вас площадке:

YouTube
VK Video

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефтянка и налог windfall tax

В фокусе еженедельного аналитического выпуска:

• Новый налог: как он повлияет на котировки разных акций, к кому относится?
• Котировки «Полюса»
• Переоценка нефтяного сектора с учетом более крепкого рубля, дисконтов в нефти и цен на нефть.

Эти три составляющие (вкупе с движением в ОФЗ) — важные вводные для нашего рынка. К примеру, обратили ли вы внимание, что «Лукойл» и «Новатэк» начали покупать? (а они начали).

Мое общее впечатление по рынку: объемы торгов падают на снижении, и это конец тренда на снижение (горизонт 3 месяца). Дальше — либо заметный рост, либо большая новая вводная для снижения, о которой рынок не знает.

Смотрите полное видео на удобной для вас площадке:

YouTube
VK Video

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Авто-репост. Читать в блоге >>>