Цены на удобрения растут, стоит ли покупать «Фосагро»?

«Фосагро» одним из последних среди публичных компаний отчитался об итогах 2025 г. Впервые за длительное время были опубликованы только финансовые результаты без операционных данных.

С начала года цены на удобрения выросли из-за конфликта на Ближнем Востоке. Кратко рассмотрим результаты компании и разберемся, интересны ли их акции для покупки.

Финансовые результаты за 4 кв. 2025 г.

• Выручка снизилась на 3% г/г, до 132 млрд руб. Компания не раскрыла объемы продаж. По планам менеджмента производство удобрений по итогам 2025 г. должно было вырасти на 6% г/г, до 12,5 млн т. Цены на удобрения в долларах выросли г/г в 4-м квартале: средняя цена DAP/MAP была на 18% выше, на карбамид — на 5% выше. Однако укрепление рубля полностью нивелировало этот рост: рублевые цены на DAP/MAP и карбамид оказались на 6% и 16% ниже г/г. 

• Скорр. EBITDA снизилась на 27% г/г, до 35 млрд руб. При снижении выручки на 3% г/г себестоимость выросла на 11% г/г, коммерческие и административные расходы увеличились на 16% г/г. В результате рентабельность скорр. EBITDA снизилась на 8 п.п. г/г, до 27%. Основной вклад в увеличение себестоимости вносят возросшие расходы на серу и серную кислоту (+303% г/г), хлористый калий (+77% г/г) и газ (+41% г/г).

• FCF был отрицательным и составил -30 млрд руб. (против -7 млрд руб. в 4 кв. 2024 г.) из-за снижения EBITDA и оттока денежных средств в оборотный капитал.

• Чистый долг вырос до 321 млрд руб. (против 255 млрд руб. на конец 3 кв. 2025 г.). Коэффициент Чистый долг/EBITDA также увеличился до 1.6х (против 1.3х на конец 3 кв. 2025 г.).

Рост цен на удобрения

Конфликт на Ближнем Востоке привел к росту цен на карбамид, так как на этот регион приходится около 40% мирового экспорта. Средняя цена за первые 4 месяца 2026 г. выросла на 42% г/г, до $492 за тонну (текущая цена составляет ~$720, +111% с начала года). Из-за укрепления курса в рублях цены выросли меньше, на 20% г/г, до 38,3 тыс. руб. за тонну.

Однако основным продуктом «Фосагро» являются фосфатные удобрения (около 9-9,5 из 12,5 млн т). Средняя цена на фосфаты за 4 мес. 2026 г. выросла на 23% г/г, до $690 за тонну (текущая цена составляет $825, +28% с начала года). В рублях цены выросли всего на 4% г/г, до 53,9 тыс. руб. за тонну.

При этом рост цен на серу и серную кислоту (основное сырье для производства фосфатов) ускорился после конфликта на Ближнем Востоке. С начала года цена на серную кислоту выросла почти в 4 раза, с $60-70 до $250 за тонну.

Инвестиционная оценка «Фосагро»

Тенденция последних кварталов, когда расходы растут быстрее выручки, может сохраниться в ближайшее время, поэтому мы осторожно оцениваем перспективы «Фосагро» и не считаем их акции привлекательными для покупки по текущим ценам.