Если в случайный день открыть лонг по биткоину с плечом 10 и держать месяц без стопа и без доливки маржи, в 47% случаев цена дошла бы до ликвидации. Так получается на данных BTCUSDT на Binance за 3 326 дней с августа 2017 года. С плечом 5 таких месяцев 22%, с плечом 20 уже 71%, с плечом 3 около 7%.

На коротком сроке риск ниже, но не исчезает. В течение одного дня лонг с плечом 10 ликвидировался бы в 3,1% дней, то есть примерно раз в месяц. С плечом 20 это случалось в каждый седьмой день, с плечом 50 в каждый второй. На сроке от недели шорт ликвидируется чаще лонга: за месяц с плечом 10 это 58% против 47%.

При изолированной марже позицию закрывают, когда убыток съедает залог почти целиком. От залога остаётся только поддерживающая маржа, у небольших позиций по BTCUSDT на Binance это около 0,4%. Отсюда простая оценка: расстояние до ликвидации примерно равно 1 / плечо — 0,4%.

Позиция на бессрочном фьючерсе каждые восемь часов платит или получает финансирование, двигается цена или нет, и лонг по биткоину платит гораздо чаще, чем получает. Мы сложили все 7 715 выплат финансирования по биткоину на Binance с сентября 2019 года. Лонг постоянного размера заплатил бы за семь лет 81% от суммы позиции, и это без единой сделки и без комиссии за исполнение.

Цена удержания сильно гуляет по годам: 30,6% в 2021 году и 2,1% с января по сентябрь 2026 года. С плечом 3 те же 30,6% превращаются в 92% своих денег за год. Отличается она и между биржами. За одни и те же 89 дней этого лета лонг заплатил 1,64% на Binance, 1,21% на Bybit и 1,28% на Bitget.

Раньше мы пересчитали 2 900 реальных сделок при разных ставках комиссии. Финансирование стало второй статьёй расходов, о которой вспоминают ещё реже.

Что такое ставка финансирования и кто кому платит

У бессрочного фьючерса нет даты исполнения. Чтобы его цена не уходила от спота, биржа раз в восемь часов списывает деньги с одной стороны и зачисляет другой. При положительной ставке лонги платят шортам, при отрицательной шорты платят лонгам. На Binance выплаты по BTCUSDT проходят в 03:00, 11:00 и 19:00 по Москве.

Срок восстановления биткоина после падения больше чем на 20% составлял от 12 дней до почти трёх лет. Мы нашли все такие просадки по дневным закрытиям Binance с августа 2017 года. Их десять, девять из них завершились. Середина ряда: 117 дней от максимума до возврата к нему и 40 дней от дна до максимума.

Глубина сильно влияет на срок, но не решает всё. Падения на 20-35% отыгрывались за 12-238 дней, падения на 50% и глубже за 189-1 074 дня, и эти диапазоны пересекаются: -53,1% в 2021 году вернулись за 189 дней, быстрее, чем -26,2% в 2024 году за 238. Текущая просадка от максимума 6 октября 2025 года (124 659 $) идёт уже 353-й день. Дно было 30 июня 2026 года на 58 625 $ (-53%). Сейчас цена на 32% ниже максимума, и чтобы к нему вернуться, нужен рост ещё на 48%.

Что считаем просадкой и сроком восстановления

Просадка здесь означает падение цены закрытия от предыдущего исторического максимума внутри данных. Срок восстановления равен числу дней от этого максимума до первого закрытия выше него. Отдельно показываем, сколько дней заняло падение до дна и сколько подъём от дна обратно.

Основное недопонимание вокруг long short в том, что его считают защитной конструкцией. Он не защитный. Он зарабатывает на другом факторе, и фактор этот пропадает в другие периоды, чем направленный. Разница между «плюс всегда» и «плюс из другого источника» здесь принципиальна и определяет всё остальное.

Где именно ломается конструкция

Направленная покупка живёт ростом, её слабое место известно заранее и обсуждению не подлежит.

Конструкция на расхождении живёт различием поведения инструментов. Умирает она не в падающем рынке, а в однородном, когда попарные коэффициенты сходятся к единице. Существенно, что однородность приходит одновременно с ростом корреляций, то есть два независимых механизма отказывают по одной причине: исчезает источник дохода и одновременно перестаёт работать балансировка.

Отдельный класс потерь дают резкие развороты. Прежде слабые инструменты отскакивают сильнее прежде сильных, и конструкция, построенная на продолжении относительной силы, теряет с обеих сторон одновременно. По форме это короткая и глубокая просадка, а не долгая и пологая. Метрики, построенные на средней волатильности дневных приращений, такую форму систематически недооценивают, поскольку событие редкое и в оценку дисперсии почти не входит.

Большинство разговоров о риск-менеджменте заканчиваются советом «ставьте стопы». Стоп отвечает на вопрос, где вы выходите, и молчит о том, сколько при этом теряете. Ответ на второй вопрос даёт размер позиции, и он считается формулой, а не ощущением.

Ниже сама формула, три примера с числами, разбор того, что происходит при серии убытков, и объяснение, почему при одинаковых стопах два трейдера получают результаты, отличающиеся в десять раз.

Формула

Источник чисел в этом разделе: условный расчёт, составленный для иллюстрации механики. Это не история сделок и не результат какой-либо стратегии.

Размер позиции равен допустимой потере, делённой на расстояние до стопа.

Депозит 10 000. Риск на сделку 1 процент, то есть 100. Вход 50 000, стоп 49 000, расстояние до стопа 2 процента.

Позиция = 100 / 0,02 = 5 000.

Проверка: если цена дойдёт до стопа, позиция в 5 000 потеряет 2 процента, это ровно 100, то есть заданный процент депозита.

Три сделки с разными стопами

Депозит и риск те же: 10 000 и 1 процент.

Вопрос, который почти никто себе не задаёт и который отвечается арифметикой за пять минут: при каком объёме под управлением ваша система перестанет показывать тот результат, который показывает сейчас.

Ёмкость стратегии это предельный объём позиций, который она может держать на рынке, не двигая цену против себя. Одна и та же система на депозите в 100 тысяч долларов и на 10 миллионах даёт разный результат, и разница возникает не из-за качества управления, а из-за глубины стакана: крупная заявка сама съедает ту цену, ради которой открывалась.

Ниже разобрано, как считается предельный объём позиции по каждому инструменту, почему для лимитных стратегий базой служит суточный оборот, а не мгновенная ликвидность, и какой один вопрос управляющему выявляет невыполнимое обещание за минуту. В конце таблица с расчётом на живых цифрах трёх инструментов.

Ёмкость измеряется в объёме позиций, а не в размере счёта. Это принципиально: с плечом 20 депозит в 100 тысяч держит позицию на 2 миллиона, и рынку интересна именно вторая цифра. Книга заявок не знает, сколько своих денег вы завели, она видит только заявку.

Хороший бэктест не доказывает, что стратегия работает. Он доказывает, что нашлась комбинация параметров, дающая хороший результат на конкретном куске истории.

Между этими утверждениями лежит вся разница, и ниже разобрано пять способов её не заметить, одна процедура, которая ловит почти всё сразу, и отдельно то, что делают потом: как отличить нормальную просадку живой системы от её деградации.

Хороший бэктест это не доказательство того, что стратегия работает. Это доказательство того, что нашлась комбинация параметров, дающая хороший результат на конкретном куске истории. Между этими утверждениями лежит вся разница между работающей системой и подогнанной кривой.

Ниже пять способов получить прекрасный бэктест, не имея никакого преимущества на рынке, признаки каждого из них, и три вопроса, которые отсекают большую часть красивых презентаций. Все пять способов встречаются не только у мошенников: чаще всего это добросовестные ошибки, которые автор стратегии сам не замечает.

Возьмите любую стратегию с пятью настраиваемыми параметрами. Переберите по двадцать значений каждого. Получится три миллиона комбинаций. Среди них обязательно найдётся десяток, показывающих отличный результат на вашем куске истории, даже если сама идея стратегии не содержит никакого преимущества.

Есть три числа, которые трейдер смотрит чаще всего: процент прибыльных сделок, длина текущей серии убытков и ровность кривой. Все три интуитивно понятны, и все три при прямом прочтении говорят неправду. Ниже арифметика по каждому, и она простая настолько, что проверяется на калькуляторе за минуту.

Начнём с самого продаваемого.

Есть число, которое продаётся лучше всех остальных, потому что понятно без объяснений. Процент прибыльных сделок.

Семьдесят процентов звучит убедительно. Сорок процентов звучит как провал. На деле между этими числами нет никакой связи с итоговым результатом, потому что они описывают, как часто вы правы, а не сколько вы на этом зарабатываете.

Стратегия А выигрывает в 70 случаях из 100. Средний выигрыш 1 процент, средний убыток 3 процента, потому что проигрышные позиции держат в надежде на разворот.

Результат: 70 умножить на 1 минус 30 умножить на 3, получается минус 20 процентов. Стратегия права в большинстве случаев и теряет деньги.

Стратегия Б выигрывает в 40 случаях из 100. Средний выигрыш 5 процентов, средний убыток 1,5 процента, потому что убыток режется быстро и без обсуждений.