Купон до 20% на 3 года! Свежие облигации Брусника 002Р-07 (флоатер) на размещении

Прошел всего 1 месяц со дня размещения предыдущего фикса, а «ягодная» строительная компания опять готовится принять денег взаймы: на этот раз через флоатер с привязкой к ключевой ставке. Премию к КС обещают заманчивую, но продадут бумаги не всем. Сбор заявок — 25 марта.

Эмитент отлично известный — причем не только своими жилыми комплексами, а с некоторых пор ещё и неожиданными приколами с однодневными техническими дефолтами.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ССКап, КАМАЗ, Село_Зеленое, ПКБ, НоваБев, Борец, Р_Вижн, ЭкоНива, ЭТС, Сэтл, Роделен, Пионер, Гидромаш, МГКЛ, Медси, Илон, ЛазСист.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — двинули смотреть на новый выпуск Брусники!

🍒Эмитент: ООО «Брусника»

🏘️Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 г. Специализируется на строительстве жилья и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира — в Екатеринбурге.

Портфель проектов диверсифицирован по 14 регионам страны, в т.ч. по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2025 г. объем ввода жилой недвижимости составил 446 тыс. кв.м (в 2024-м было 470 тыс. кв.м).

🥇На март 2026 Брусника занимает 8-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства. При этом Брусника по данным ЕРЗ с большим отрывом занимает 1-е место по потребительским качествам жилых комплексов в России.

👉В обращении 5 выпусков суммарно на 22,9 млрд ₽: четыре классических и один флоатер. Делал подробные обзоры на все предыдущие выпуски.

⚠️В ноябре 2025 Брусника умудрилась на 1 день просрочить платеж по 3-му купону для выпуска 2Р4, таким образом допустив формальный техдефолт. Случайность или первый явный звоночек?🤔

📊Финансовые результаты Брусника

В апреле ждём консолидированный отчет за весь 2025-й, а пока смотрим цифры из отчетности МСФО за 6 мес. 2025:

✅Выручка: 36 млрд ₽ (+14,8% г/г). Темпы ввода результатов строительства лучше конкурентов. Себестоимость продаж росла медленнее (+8,7%), что улучшило валовую рентабельность. За весь 2024 г. компания получила 75,8 млрд ₽ выручки (+32% г/г).

✅Скорр. EBITDA: 11,1 млрд ₽ (+26% г/г). При этом основной драйвер продаж — скидки и рассрочки. Реального кэша в компанию поступает не так много, всё на эскроу. По итогам 2024 г. EBITDA составила 22,9 млрд ₽ (+43% г/г).

🔻Чистый убыток: 1,15 млрд ₽ (против прибыли 2,22 млрд ₽ в 1П2024). Душат финансовые расходы, которые взлетели более чем в 2 раза за год и достигли 11,6 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 13,0 млрд ₽ (-8,1% за 6 мес). Активы достигли 313 млрд ₽ (+16%), но в основном за счет нереализованных запасов и новых займов. На балансе всего 2,04 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 7,14 млрд). Остатки на эскроу — 75,4 млрд ₽ (+11%).

🔺Кредиты и займы: 250 млрд (+21% за 6 мес). Чистый долг за вычетом эскроу: 175 млрд ₽ (+26%). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA = 6,8х (в конце 2024 была 5,8х, в конце 2023 — 3,4х). Чистый долг обеспечен капиталом лишь на 7,5% — крайне низкий показатель.

Источник: Отчет ГК «Брусника» по МСФО за 6 мес. 2025

⚙️Параметры выпуска 2Р07

● Название: Брусника-002Р-07
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 4,5 млрд ₽
● Купон до: КС+500 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
❗ Оферта: пут через 1 год 11 мес.
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от АКРА и НКР
❗Только для квалов

👉Организатор: Банк ДОМ-РФ.

⏳Сбор заявок — 25 марта, размещение — 27 марта 2026.

🤔Резюме: ягодка перезрела?

🍒Итак, Брусника размещает флоатер объемом от 4,5 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой спустя почти 2 года.

✅Крупный и известный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-.

✅Неплохие операционные показатели. Выручка и EBITDA уверенно росли последние годы. В 2025-м наблюдается рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета. В результате темпы падения доходов меньше, чем у лидера отрасли.

⛔Взлёт долгов. За 1,5 года чистый долг вырос в 3 раза, долговая нагрузка ЧД/EBITDA взлетела с 3,4х до 6,8х. Операционный денежный поток сильно отрицательный, доля капитала в активах угрожающе мала — меньше 5%.

⛔Сделки с бенефициаром. За 2024 г. из бизнеса выведено 8,2 млрд ₽: дивидендами, сделками по выкупу активов, в отчёте какие-то не вполне понятные (лично для меня, возможно я туповатый) выплаты за доли… Это при том, что ВЕСЬ капитал — всего 13 млрд!

⛔«Негативный» прогноз. АКРА не зря отмечает риски ухудшения показателя обслуживания долга и невысокий денежный поток компании. По итогам 6 мес. 2025 Брусника показала миллиардный убыток.

⛔Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал «сдержанными».

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: как я и говорил больше года назад, самое сложное у Грусники было впереди. Похоже, это «впереди» настало. С 2024 года компания разогнала свой чистый долг почти в 3 раза, провалилась в убыток и увеличила нагрузку ЧД/Капитал до 13х. Также смущают сведения о выводе капитала в пользу владельцев при таких долговых метриках.

Короче, Брусника как будто бы уже немного перезрела. Лично мне нравится идея иметь сейчас в портфеле высокодоходные флоатеры, но в случае с данным эмитентом нужно ОЧЕНЬ внимательно следить за отчётностью и новостями. Ждем МСФО за 2025 год.

Если вы квал, то у вас есть шанс урвать довольно любопытный «плывунец». Главное, как остроумно заметили в прошлый раз в комментариях, лишь бы Брусника не начала горчить и через какое-то время не превратилась в «Дриснику»😄

🎯Другие свежие флоатеры: Село Зеленое 1Р3 (рейтинг А, купон КС+275 б.п), ПКБ 1Р10 (А-, КС+350 б.п), ЭкоНива 1Р2 (А+, КС+350 б.п), Пионер 2Р3 (А-, КС+450 б.п), Гидромаш 2Р1 (А, КС+325 б.п), Медси 1Р4 (АА-, КС+195 б.п), Промомед 2Р3 (А-, КС+220 б.п), А101 1Р3 (А+, КС+400 б.п), Пионер 2Р2 (А-, КС+450 б.п), Селигдар 1Р9 (А+, КС+450 б.п).