Купоны до 20,25%! Свежие облигации АФК Система 2Р-12 и 2Р-13 (флоатер). Покупаем?

Слышите ритмичное «Блямс-блямс-блямс»?😉 Это Система без устали штампует всё новые и новые выпуски облиг, чтобы было чем поддерживать штаны!

Прошла всего пара месяцев с предыдущего релиза, и одна из главных фишек долгового рынка АФК Система опять размещает облигации — причем снова двойным ударом. Очевидно, что на фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства Системе нужны как воздух.

Заявки на оба выпуска соберут завтра, 25 февраля. Предлагаю нырнуть вместе со мной в разбор любопытного «свежачка» и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ВИС, ФосАгро, АйДи, Брусника, БалтЛиз, Полипласт, EKF, СИБУР, Селигдар, ТМК, ГТЛК, Аренза, Воксис, Газпром, КАМАЗ, Софтлайн, РЖД, РеСтор.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — погнали смотреть на новые выпуски АФК Системы!

💸Эмитент: ПАО АФК «Система»

💼АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвест-портфель корпорации существенно увеличился.

Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов — немножко АФК Система на минималках 😎

💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг «Степь», Биннофарм и наша любимая Сегежа.

👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю — предпринимателю В.П. Евтушенкову.

⭐Кредитный рейтинг: AA- «негативный» от АКРА (декабрь 2025) и Эксперт РА (июль 2025).

💼АФК Система — один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. В обращении около 30 выпусков облигаций и ЦФА компании на общую сумму порядка 500 млрд ₽. Все — в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на все предыдущие выпуски.

⚠️По выпускам 1Р9 (на 10 млрд ₽) и 1Р23 (на 5 млрд ₽) в начале марта 2026 пройдут оферты. Видимо, под них и берётся новый займ.

📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.

Источник: данные компании, BlackTerminal

📊Финансовые результаты

Печальный МСФО-отчет АФК за 6 мес. 2025 я детально разобрал здесь. А теперь посмотрим более свежие выборочные результаты за 9 мес. 2025:

✅Выручка: 972 млрд ₽ (+9,4% г/г). Для сравнения, выручка по итогам всего 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% на фоне 2023).

✅OIBDA: 281 млрд ₽ (+14,4% г/г). За весь предыдущий 2024 г. OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% г/г).

🔺Чистый убыток: 124,3 млрд ₽ (прибыль 1,8 млрд ₽ за 9М2024). Это жесть. Всю операционную прибыль сжирают огромные процентные расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд). Смотреть на это мне как инвестору всё больнее.

🔺Чистый долг корп. центра: 387 млрд ₽ (+50% за год). Как я и предполагал, рост долга ускорился на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи.

🔺Чистый долг/OIBDA FWD для КЦ на середину 2025: 1,07х (в конце 2024 было 0,96х, в 2023 было 0,93х).Но чистый долг всей Группы уже достиг 1,3 трлн ₽, а показатель ЧД / OIBDA близок к 4,2х (в конце 2024 был 3,83х).

📍Презентация компании по результатам 9М2025

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 2Р12 (фикс):

● Название: Система-002Р-12
● Купон: до 18% (YTP до 19,56%)

💎Выпуск 2Р13 (флоатер):

● Название: Система-002Р-13
● Купон до: КС+475 б.п.

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 5 лет (1800 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
❗ Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- „негативный“ от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуски для всех

👉Организатор: Альфа-Банк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 25 февраля, размещение — 27 февраля 2026.

🤔Резюме: СИСТЕМный кризис?

💸Итак, АФК Система размещает фикс и флоатер на 5 лет общим объемом от 3 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 2 года.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-. Вроде рост есть, но всю маржу съедает стоимость денег и долговая нагрузка.

✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек (Биннофарм, Медси, Степь...). Но это будет возможно лишь при дальнейшем снижении „ключа“.

⛔Сплошные убытки. АФК погрязла в убытках. Процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.

⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Общий долг группы уже около 1,41 трлн ₽. По оценкам, только процентные расходы на его обслуживание — порядка 27 млрд ₽ в месяц!

Самое „весёлое“ — Системе нужно будет погасить значительную часть текущего долга в 2026 году. Собственно, поэтому и приходится срочно продавать активы: „Бизнес-Недвижимость“ у мамы выкупил подконтрольный Эталон, а Сбер только что купил долю АФК в „Элементе“.

⛔Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно „занегативили“ из-за ухудшения уровня покрытия процентных платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.

💼Вывод: дубль от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. При этом флоатер выглядит даже любопытнее, если бы не оферта. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Брать фикс на первичке не вижу сильного смысла, т.к. его доходность вряд ли обгонит предыдущие рыночные выпуски.

Размер долга вызывает уже серьёзную тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год-полтора назад, АФК пришлось начать распродавать портфель активов для снижения нагрузки.

🎯Другие свежие флоатеры: А101 1Р3 (рейтинг А+, купон КС+400 б.п), Пионер 2Р2 (А-, КС+450 б.п), ПГК 3Р3 (АА, КС+250 б.п), АБЗ-1 2Р5 (А-, КС+500 б.п), Система 2Р7 (АА-, КС+450 б.п), КАМАЗ П19 (АА-, КС+275 б.п), ГТЛК 2Р11 (АА-, КС+290 б.п), НижегорОбл 34017 (А+, КС+215 б.п), Автобан П07 (А+, КС+350 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие СВЕЖИЕ облигации за февраль 2026. Часть 1
📍 10 самых ДОХОДНЫХ акций за 25 лет! Лучшие акции тысячелетия
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth