До 25,5% всем пациентам! Свежие облигации Аптека 36,6 002Р-02

Чтобы рынок не болел, вслед за Биннофармом с новым выпуском выходит ещё один представитель фармацевтической отрасли, на этот раз продавцы таблеток. Сбор заявок — завтра, 27 марта. По традиции, представляю лучший в своём роде обзор.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски РУСАЛ, МСБ_Лизинг, СИБУР, Норникель, Биннофарм, СТМ, Аэрофьюэлз, Полипласт, Интерлизинг, Брусника, Черкизово, ВИ.ру, Евраз, ИЭК, Акрон.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚕️А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Аптеки 36,6!

🏥Эмитент: ПАО «Аптечная сеть 36,6»

💊«Аптечная сеть 36,6» — крупная российская аптечная сеть, работающая под брендами «36,6», «Горздрав», «Калина Фарм», «ЛекОптТорг». Аптеки сети в значительной степени сконцентрированы в Москве и Московской области. Сеть в целом на конец 2024 насчитывает более 2500 аптек.

🏆Сеть занимает 4-е место по объему продаж среди всех аптечных сетей РФ согласно годовому отчету «АЛЬФА РЕСЕРЧ И МАРКЕТИНГ».

📉Акции торгуются на Мосбирже под тикером APTK аж с 2003 г., причем цена IPO составляла $9. С тех пор компания постоянно проводила допэмиссии, и акции в итоге только падали все 20 лет💩 Очень похоже на «народное» IPO ВТБ.

⭐Кредитный рейтинг: BBB+ «позитивный» от АКРА.

💼В обращении 2 выпуска облигаций общим объемом 30 млрд ₽ (1Р1 с погашением в 2029 г. и 2Р1 с погашением в 2030 г.), но оба без ликвидности.

📊Финансовые результаты Аптеки 36,6

Смотрим свежие предварительные неаудированные цифры за 2024 г. и официальную консолидированную отчетность за 1П2024:

✅Выручка за 2024 г. — 97 млрд ₽ (+29,6% год к году). Этого удалось достичь благодаря росту сопоставимых (LFL) продаж на 13% и увеличению количества торговых точек на 18,7%. Рост LFL произошёл на фоне роста среднего чека на 14% и снижения трафика на 0,9%.

✅Показатель EBITDA — 6,7 млрд ₽ (+51% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 0,8 п.п. и составила 7,7% (по итогам 2023 было 6,7%). При этом доля онлайн-выручки выросла на 63,8% г/г до 20,6% от общей выручки Группы за 2024.

🔻Чистая прибыль за 1П2024 — 58 млн ₽ (-33% г/г). Данных о прибыли по МСФО за весь год пока нет. По РСБУ, головная компания получила чистую прибыль 115 млн ₽ против символического убытка в 30 тыс. ₽ годом ранее.

🔻Собственный капитал на 30.06.2024 — отрицательный, минус 6,8 млрд ₽. Размер активов — 53,8 млрд ₽ (не изменился с 2023 г). На счетах 2,16 млрд денежных средств. Товарно-материальные запасы — 10,4 млрд ₽ (чуть снизились за полгода).

🔺Общий долг без аренды на 30.06.2024 — 39 млрд ₽ (+17,6% г/г), вместе с арендой — 54 млрд ₽. Суммарные обязательства уже превышают размер активов. По итогам 2023 г. отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 4,3х (норма — меньше 3х), ждём цифр за 2024 г.

👉В декабре 2024 компания закрыла сделку по приобретению 158 аптек сети «Аптека для бережливых». Сделка позволила укрепить позиции в СПб и Лен. области, а также выйти в новые регионы – Мурманскую и Калининградскую области. Общее кол-во торговых точек увеличилось на 18,7% до 2554 аптек.

👉Количество участников программы лояльности выросло на 10,6% и достигло 14,4 млн клиентов, а доля покупок с картой лояльности выросла на 5 п.п. до 74,0%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Аптека36-002P-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 25,5% (YTP до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: BBB+ от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 27 марта, размещение — 1 апреля 2025.

🤔Резюме: и вас вылечат

⚕️Итак, «Аптека 36,6» размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой на середине пути.

✅Довольно известный эмитент. Одна из ведущих фарм-сетей РФ. Широкая сеть аптек обеспечивает компании значительную долю на рынке, повышая её конкурентоспособность.

✅Хорошие операционные показатели. Компания агрессивно расширяется, в том числе скупая конкурентов, активно наращивает выручку и EBITDA.

👉Средненькая доходность. Ориентир купона 25,5% для этого рейтинга — ну такое, прямо скажем. Буквально месяц назад тот же Биннофарм выходил с ориентиром 26,5%.

⛔Долговая нагрузка. АКРА отмечает высокую долговую нагрузку и низкий уровень покрытия процентных платежей. Правда, надеется что по итогам 2024 г. положение улучшится, поэтому в мае 2024 присвоила статус «позитивный».

⛔Дефицит капитала. Из-за агрессивного расширения и низкой маржинальности бизнеса, капитал у Аптеки стабильно отрицательный. И это не смешно, учитывая рост долга, который кстати набран по плавающим ставкам.

⛔Пут-оферта через 1,5 года. «Купить и забыть» не получится, нужно будет отслеживать не только финансовое состояние эмитента, но и новости по оферте.

💼Вывод: скорее нет, чем да. Своих акционеров Аптека регулярно «бреет» допэмиссиями, где гарантии, что и с держателями бондов не поступят как-нибудь некрасиво? На мой взгляд, заявленная доходность не стоит рисков, тем более что купон на нынешнем перегретом рынке наверняка снизят.

Это размещение я точно пропускаю. На рынке есть целый ряд более прозрачных свежих бондов с сопоставимой доходностью. Серьезные аргументы «против» — растущие долги и оферта.

🎯Другие свежие фиксы: Биннофарм 1Р5 (рейтинг А-, купон 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%), Интерлизинг 1Р11 (А, 24%), Брусника 2Р5 (А-, 24,75%), ВИ.ру 1Р6 (А-, 23,5%), ИЭК Холдинг 1Р3 (А-, 23,75%), ВИС Финанс П08 (А+, 24%), Роделен 2Р3 (BBB+, 25,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth