Всем БОЛЬНЫМ - по 22,5% годовых! Новые облигации Поликлиника ру 001Р-01

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЯТЭК, ВИС Финанс, Якутия, АО Рольф, Алроса, АФ Банк, МСП Банк, Т-Финанс, НКНХ, ФосАгро, РУСАЛ.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🩺А теперь — почапали смотреть на дебютный выпуск Поликлиника.ру!

🏥Эмитент: ООО «Медцентр „Поликлиника.ру“

🩺Медицинский центр „Поликлиника.ру“  — главная операционная компания группы „Поликлиника.ру“, сети из 11 многопрофильных медцентров в Москве. В клиниках оказываются все виды медицинских услуг — 40 направлений лечения и диагностики. Имеется собственный операционный блок со стационаром, круглосуточный травмпункт, работает служба вызова врача на дом.

В группу компаний также входят 15 стоматологических клиник „Зуб.ру“, собственная лаборатория, аптеки, центр профилактических осмотров „Медосмотры.ру“ и даже клиника в Дубае (!) под логичным названием Polyclinic.ae.

👩🏻‍⚕️90% выручки приходится на работу с крупными страховыми компаниями и корпоративными клиентами по программе добровольного мед. обслуживания. Т.е. компания ориентирована в 1-ю очередь на клиентов, имеющих полисы ДМС, что обеспечивает предсказуемый поток доходов. Остальные 9% выручки идут от предоставления платных медицинских услуг населению.

⭐Кредитный рейтинг: BBB+ „стабильный“ от НКР.

💼Вся программа облигаций „Поликлиники“ рассчитана на 1 млрд ₽, в первом выпуске планируется занять 300 млн.

📊Финансовые результаты

Компания публикует бухгалтерскую отчетность по стандартам РСБУ. Кратко пробегусь по результатам за 2023 г. и за 6 мес. 2024:

🔻Выручка за год чуть просела — с 1,97 млрд ₽ в 2022 до 1,94 млрд ₽ в 2023. При этом на 13% уменьшилась себестоимость продаж — с 1,51 млрд до 1,32 млрд ₽ год к году. Выручка в 1П2024 снизилась ещё на 15%, с 1,11 млрд до 943 млн ₽ г/г. Снижение второй год подряд.

✅️Чистая прибыль растёт: почти в 2 раза за прошлый год (158 млн ₽ против 89,4 млн ₽ в 2022-м). За первые 6 мес. 2024 клиника заработала на 27% больше, чем в 1П2023 — 89,4 млн ₽ вместо 70,4 млн.

✅️Общий баланс (сумма всех активов) — 1,69 млрд ₽ (+18% за полгода и +30% за год). При этом в оборотных активах более 90% (1,34 млрд из 1,44 млрд ₽) — это дебиторская задолженность. Похоже, компания не очень умеет работать с дебиторкой, либо активно даёт в долг „дружественным“ (читай — аффилированным) предприятиям.

🔻Общий долг к 30 июня 2024 вырос до 598 млн ₽, притом что на конец 2023 он составлял 403 млн ₽. +43% за полугодие — нехило! Собственный капитал за этот же период скромно подрос на 5,5% до 1,09 млрд ₽. Таким образом, капитал перекрывает долг почти в 2 раза, денежные средства покрывают текущие обязательства на 90%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Поликлинк-БО-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 300 млн ₽
● Погашение: 11.09.2027
● Купон: 22,5%
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: да (колл через 1,5 года)
● Рейтинг: BBB+ „стабильный“ от НКР
● Только для квалов: нет

👉Амортизация: по 8,3% в даты выплат 25-35 купонов, 8,7% — в дату погашения.

👉Организатор: ИК «Диалот».

⏳Размещение на бирже — 26 сентября 2024.

🤔Резюме: пациент небезнадёжен

💊Итак, „Поликлиника ру“ размещает классический выпуск скромным объемом 300 млн ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, с амортизацией и с колл-опционом через 1,5 года.

✅Хорошие финансовые показатели. Чистая прибыль и объем активов растут. Компания не закредитована, капитал превышает сумму долга почти в 2 раза. Смущают только огромная дебиторская задолженность (более 90% всех оборотных активов) и снижение выручки 2-й год подряд (люди в Москве стали здоровее?). Также не забываем, что после выпуска бондов долговая нагрузка неизбежно увеличится.

✅Шикарная купонная доходность. Купон 22,5% — выше всех конкурентов в данной кредитной группе. Каждый месяц компания будет выплачивать почти 19 ₽ на одну бумагу.

⛔Эмитент некрупный и не самый известный. Хотя компания управляет достаточно развитой сетью медицинских центров, всё-таки следует помнить, что по сути это ООО с уставным капиталом 10 тыс. ₽.

⛔Плавная амортизация ближе к концу обращения (если не выкупят по оферте). Если ключевая ставка к тому времени будет ниже, освобождающиеся средства придется пристраивать под меньшую доходность.

💼Вывод: любопытный фикс от довольно симпатичного на первый взгляд пациента эмитента. Вполне адекватное соотношение доходности и надежности, купон 22,5% вроде бы перевешивает возможные риски. Тем более, что срок обращения у выпуска не такой долгий — либо полтора, либо 3 года. Я подумаю, а не разбавить ли мне свой долговой портфель Поликлиникой.

С чем можно сравнить? Не-флоатеров последнее время очень мало. Недавно размещались Самолет БО-П15 (рейтинг А+, купон 19,5%), Элемент Лизинг 1Р9 (А, 18,5%), ВТБ Лизинг 1Р1 (АА, 17,75%), Новосибирск автодор БО-01 (А-, 19%), Ред Софт 2Р5 (BBB-, 20,5%), ТД РКС 2Р4 (BBB-, 20%). Как видим, Поликлиника-ру обскакала их всех в плане купонной доходности. Правда, и ставка при предыдущих размещениях была пониже.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 надежных корпоративных флоатеров для покупки осенью 2024
📍 7 коротких облигаций с доходностью выше депозита [лето 2024]
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth