Облигации ОФЗ

Государство решает проблему дефицита тремя путями: налогами, госдолгом и использованием кубышки ФНБ. Про НДС уже говорили. ФНБ близок к исчерпанию, поэтому ставку делают на рост заимствований. Да, это дорого и невыгодно при текущих ставках, но ФНБ скоро закончится, а налоги не могут покрыть весь дефицит.

На рассмотрении в Думе — увеличение заимствований на 2,2 трлн ₽. Если законопроекты будут приняты, в 4 квартале Минфину нужно будет разместить:

0,2 (остаток по текущему плану) + 2,2 = 2,4 трлн ₽. Скорее всего, идею утвердят.

Чистое привлечение в 2025 вырастет на 65% от первоначального плана — до 5,6 трлн ₽. В последние месяцы по итогам еженедельных аукционов привлекалось не более 70–80 млрд ₽. Теперь для выполнения плана объём должен быть не меньше 200 млрд ₽.

❗️ И самое важное: в текущей конъюнктуре без целенаправленной поддержки банков это сложно исполнить. Минфин пойдёт по традиционному пути — договорится с крупными банками, которые в конце года выкупят на себя оставшийся неразмещённым объём ОФЗ. Работа уже началась: 1 октября на аукционе размещено аж 230 млрд ₽.

Индекс потребительских цен

К концу 1993 года Минфин выпустил ГКО на 130 млрд рублей. Их покупали в основном банки и фонды (страховые, инвестиционные). Доходы от продажи бумаг сначала были незначительными, поэтому уже в феврале 1994 года ГКО с некоторыми ограничениями разрешили покупать . А россияне получили возможность покупать ГКО только весной 1998 года.
В 1994–1997 годах объём ВВП России несколько стабилизировался. Но азиатский финансовый кризис 1997 года привёл к тому, что мировые цены на нефть упали.
Нынешние ОФЗ — это ГКО без иностранцев (вернее около 18-19% заблокированы). Это серьезная мина, если цены не нефть для РФ будут 20$ 1 год? 

В нашем долгосрочном прогнозе к концу текущего года мы ожидаем ключевую ставку на уровне 16%. Но это не предел. В следующем году цикл, скорее всего, продолжится, и, по нашим оценкам, ставка может снизиться до 14% к концу года. И даже это не конечная точка: согласно нашему прогнозу, к 2027 году ставка может опуститься до 10%. Мы считаем, что снижение будует постепенным, плавным.

Что изменилось по сравнению с нашими предыдущими стратегиями? В целом направление осталось тем же, но темпы движения будут более умеренными. Именно поэтомусейчас «заиграла новыми красками» идея фондов денежного рынка, таких как фонд «Ликвидность». Их доходность близка к ключевой ставке. А раз ставка снижается медленно, то и доходность фондов снижается постепенно. При текущей инфляции на уровне 6–7% годовых реальная доходность остаётся двузначной, что сегодня является уникальным предложением.

Ещё один интересный момент: мы наблюдали коррекцию на рынке длинных ОФЗ, и доходности вернулись к уровням около 15%. Поэтому сейчас интересно рассмотреть эти инструменты.

Еженедельно по средам
Минфин проводит аукционы ОФЗ

План Минфина на 4 кв. 2025г был увеличен на 2,2 трлн руб.
Т.е. был план на 4 кв. 1,5 трлн, стал 3,7 трлн руб.

В 4 кв. запланировано 12 аукционов Минфина.
Получается, нужно на каждом аукционе размещать ОФЗ по 308 млрд руб.
Поэтому для выполнения плана придётся предлагать высокую ставку.



Сегодня объём размещения в 2 раза выше, чем был в среднем в 3 кв.
Пришлось длинный ОФЗ разместить с доходностью 15,18%

Пропорция смещена на дальний конец.

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 23 по 29 сентября ИПЦ составил 0,13% (прошлые недели — 0,08%, 0,04%), с начала месяца 0,34%, с начала года — 4,29% (годовая — 8,01%). В сентябре 2024 г. инфляция составила 0,48%, нам осталось дождаться подсчёта 1 дня в сентябре и месячный пересчёт (недельная корзина включает мало услуг), но вряд ли мы выйдем на большие цифры, это в очередной раз доказывает, что жёсткость ДКП работает. Поэтому ЦБ в сентябре снизил ставку, только до 17% (осторожность не помешает, чтобы не пошатнуть данные темпы снижения). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,80% (прошлая неделя — 0,62%), дизтопливо на 0,64% (прошлая неделя — 0,44%), динамика высокая (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%). С учётом повышения цен на топливо и рекордные цены на бирже (происходят атаки на НПЗ+сезонность, а это дефицит топлива из-за ремонтных работ), правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца года, также запрет коснётся дизельного топлива. При этом правительство готовит изменение демпфера, чтобы нефтяные компании смогли поднять цены на топливо выше.

Что такое инверсия доходностей?

Это когда облигации с отдаленными датами погашения дают доходность ниже коротких облигаций того же качества.

Это состояние не нормы рынка. Чем бумага длиннее, тем больше временной риск (больше риск-событий может прийтись на время до ее погашения). Значит, чем отдаленнее погашение, тем выше должна быть доходность.

В ОФЗ и первом эшелоне рублевых облигаций (да даже в ВДО), под ожидания скорого и значительного снижения ключевой ставки создалась названная инверсия и держалась несколько месяцев.

Спрос сосредоточился именно в длинных бумагах, наименее доходных и наиболее рискованных. Как часто бывает, публика делала выбор в пользу принципа «в этот раз всё будет иначе». Не удивительно, что ошиблась.

Я, вообще, играл против этого заблуждения, на понижение во фьючерсе на RGBI.

Сейчас рынок стал рациональнее. Длинные выпуски, в частности ОФЗ, заметно выросли в доходности. Сама кривая бескупонной доходности ОФЗ в сравнении с августом приобрела более верный наклон.

💸📈🥵 Минфин бьёт полугодовые рекорды, инфляция — тожеСегодня Минфин провёл рекордные аукционы по размещению ОФЗ.Кратко:
Минфин занял мног...

Может пора докупить длинные ОФЗ? Здравствуйте!
Сегодня открыл банковское  приложение ВТБ и увидел это.
Для анализа просто картинки, без текст...

Сегодня Минфин провёл рекордные аукционы по размещению ОФЗ.

Кратко:
Минфин занял много — 231,6 млрд руб., больше было только в начале весны, но спрос (306 млрд) до весенних максимумов сильно не дотянул: просто ведомство стало активнее выбирать доступный объём.
Инфляция тем временем ускоряется, а Минэк подтверждает грустную картину для ЦБ: рекордно низкая безработица и двузначный рост зарплат создают для ЦБ крайне неприятный фон.

Подробно:
В выпуске 26250 заняли 211 млрд руб., в 26224 — ещё 20,6 млрд, суммарно получилось 231,6 млрд руб… Для сравнения: больше в этом году удалось занять лишь один раз — 12 марта, когда итог составил 245,5 млрд руб. (из них 72 млрд в ОФЗ 26245 и 173,5 млрд в ОФЗ 26247).

Единственное: рекорд по привлечению денег — это не рекорд по спросу.

Сегодня инвесторы подали заявок на 306 млрд руб. Для сравнения: 12 марта общий спрос был 350 млрд, а ещё раньше доходил до 377 и 345 млрд.
Да, нынешние цифры заметно выше, чем на последних аукционах, но всё же до пиков не дотягивают. Минфин стал активнее выбирать заявки.

Средневзвешенная цена на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ-ПД серии 26250 с погашением 10 июня 2037 года составила 85,3469% от номинала, что соответствует доходности 15,18% годовых, говорится в сообщении на сайте Минфина РФ.

Всего было продано бумаг на общую сумму 211,071 млрд. рублей по номиналу при спросе 273,005 млрд. рублей по номиналу.
Выручка от аукциона составила 187,013 млрд. рублей.

Цена отсечения была установлена на уровне 85,2480% от номинала, что соответствует доходности 15,20% годовых.

Инфляция в РФ с 23 по 29 сентября ускорилась до 0,13% с 0,08% неделями ранее, годовая инфляция в РФ на 29 сентября замедлилась в районе 8,0% — Росстат

«Ведомству удалось привлечь ₽215,2 млрд по номиналу, из которых ₽4,1 млрд было привлечено в ходе допразмещения», — подсчитал старший стратег по рынкам облигаций, ставок и валют компании «Эйлер» Виталий Наумов.

Минфин РФ 01.10.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26250 с погашением 10.06.2037 и 26224 с погашением 23.05.2029.

ОФЗ-26250

• Предложение: доступный остаток (584,8 млрд руб.)
• Спрос: 273,0 млрд руб.
• Размещено: 211,1 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 187,0млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 85,35% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,18%
• Премия к открытию дня: 0 б. п.

ОФЗ-26224

• Предложение: доступный остаток (23,7 млрд руб.)
• Спрос: 33,2 млрд руб.
• Размещено: 20,6 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 17,0млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 79,97% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,62%
• Премия к открытию дня: 20 б. п.

План/факт размещения ОФЗ по номиналу

*С учетом дополнительных размещений после аукционов

**По номиналу без учета продолженных Минфином РФ поправок в ФБ о размещении на 2,2 млрд руб. в 4 кв. 2025 г.

Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2025 г., млрд руб.

     Минфин России информирует о результатах проведения 1 октября 2025 г. аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26224RMFS с датой погашения 23 мая 2029 г.

         Итоги размещения выпуска № 26224RMFS:
          — объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске;
          — объем спроса – 33,175 млрд. рублей;
          — размещенный объем выпуска – 20,600 млрд. рублей;
          — выручка от размещения – 16,968 млрд. рублей;
          — цена отсечения – 79,9000% от номинала;
          — доходность по цене отсечения – 14,65% годовых;
          — средневзвешенная цена – 79,9652% от номинала;
          — средневзвешенная доходность – 14,62% годовых.

minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=314013-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz_vypuska__26224rmfs_na_auktsione_1_oktyabrya_2025_g.

Новак: Годовая инфляция в России в сентябре составила примерно 8%, по итогам года она будет на уровне 6-7%Новак: Годовая инфляция в России в...

Минфин России информирует о результатах проведения 1 октября 2025 г. аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26250RMFS с датой погашения 10 июня 2037 г.

         Итоги размещения выпуска № 26250RMFS:
          — объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске;
          — объем спроса – 273,005 млрд. рублей;
          — размещенный объем выпуска – 211,071 млрд. рублей;
          — выручка от размещения – 187,013 млрд. рублей;
          — цена отсечения – 85,2480% от номинала;
          — доходность по цене отсечения – 15,20% годовых;
          — средневзвешенная цена – 85,3469% от номинала;
          — средневзвешенная доходность – 15,18% годовых.

minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=314005-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz_vypuska__26250rmfs_na_auktsione_1_oktyabrya_2025_g.

За последнюю неделю на рынке ОФЗ произошло резкое изменение кривой доходности (график в комментариях).

Отражая распродажу в длинных ОФЗ, точки, соответствующие длинным срокам до погашения, поднялись. Например, по 5-летним ОФЗ доходность выросла на 44 б.п. с 14,32% до 14,76% годовых, по 10-летним – на 51б.п. с 14,42% до 14,93% годовых.
Но точки, соответствующие наиболее коротким срокам до погашения (от 0,25 до 1 года) снизились (0,25 года – с 14,7% до 14,2% годовых, годовая точка – с 14,08 до 14,03%).

В результате кривая доходности ОФЗ из инвертированного состояния (когда чем длиннее срок до погашения, тем ниже доходность), в котором находилась больше года перешла в нормальное.

❗️Это выглядит абсурдным! Переводя на русский язык, это означает, что инвесторы поверили в завершение цикла снижения ставки Центральным банком на уровне 14% в следующем году, после чего он снова повысит ставку.

С точки зрения здравого смысла, кривая должна сохранять инвертированную форму. Рост НДС и всплеск бюджетных расходов в конце года делают вероятным, как <a href=«t.