Конвертируемые облигации Полюса 08.02.2024

Конвертируемые облигации Полюса

Также сообщается, что речь идёт о 3-х летнем выпуске, номинированном в юанях. Предусмотрен полугодовой купон 1.8 — 2.2%. При погашении возможен обмен на акции, при условии роста стоимости акций на 40-45% (3y OTMS Call опцион со страйком 140-145%). Уточняется, что цена исполнения будет корректироваться на сумму выплаченных дивидендов, что даёт некую защиту для инвестора.

Самое главное, что стоит сказать про этот выпуск, — слишком сложно. Стандартная практика предполагает конвертируемые бонды с возможностью их конверсии в будущем в акции при определенных условиях. В данном случае появляется ещё несколько вводных, посчитать влияние которых довольно затруднительно, если вообще реально.

1️⃣ Облигации выпускаются в юанях, а акции, которые можно получить в случае конвертации, — в рублях. Если с классическим конвертируемым бондом все более менее понятно — он растет в цене по мере приближения к дате оферты в случае роста базового актива и увеличения вероятности конвертации, то в данном случае возникает слишком много вариантов развития событий, которые будут влиять на ценообразование. Например:

— одновременный рост юаня и акции (конвертация может ничего не дать, защита от девальвации)
— рост юаня и падение акций (защита от девальвации, но под более низкую ставку чем можно было бы разместить в фиксах)
— снижение юаня и акций (самый невыгодный сценарий, валютный риск)
— падение юаня и рост акций (выгодный вариант)

2️⃣ Помимо выше описанного, нужно учесть, что базовый актив — акции золотодобывающей компании, динамика которых сильно зависит от котировок золота. Получается такой опцион на золото в квадрате (а может быть просто структурный продукт — непонятно) с ещё бОльшим разнообразием возможных сценариев, расчет которых дополнительно затрудняется противоречивой, сложно прогнозируемой динамикой драгметалла.

В выводе можно повторить сказанное в начале — слишком сложно, причем не только для массового инвестора, но и для профессионалов. А потому скорее всего основная выгода достанется эмитенту, т.к. он привлечет долг под низкий процент (около 2%, классические фиксы Полюса в юанях торгуются под 5.5%). В целом это отражает одну простую истину: чем сложнее запутаннее схема, тем меньше шансов на получение реальной прибыли.

t.me/DolgosrokInvest
8 февраля 2024 г.