Тема 20. Инструменты денежно-кредитной политики. Операции на открытом рынке

Образовательный блок

Продолжение материала про инструменты денежно-кредитной политики. Сегодня рассмотрим подробнее операции на открытом рынке, среди которых можно выделить несколько различных практик: QE (QQE), QT, YCC, Twist. Все эти программы связаны с покупкой/продажей активов на рынке, но имеют разные цели и механизмы исполнения.

Quantitative easing (QE)

QE работает двумя способами:

1) Сокращение чистого предложения долгосрочных активов, что повышает их цены и снижает доходность. В кризисные периоды регулятор выходит на рынок и становится своего рода маркет-мейкером, который стабилизирует рынок путем выставления крупных заявок на покупку, не давая рынку усугубить положение.

2) Сигнал о намерении директивных органов удерживать краткосрочные ставки на низком уровне в течение длительного периода. Так как регулятор путем изменения ставки может влиять только на краткосрочные ставки, то QE (покупка долгосрочных активов) помогает снизить ставки на дальнем конце и тем самым смягчить финансовые условия и добиться реализации проводимой политики.

Quantitative tightening (QT)

Практика обратная QE, которую центральные банки применяют в случае необходимости охлаждения экономики, ужесточения финансовых условий. Поэтому регулятор выходит на рынок с целью продажи ранее купленных активов. Аналогично QE Quantitative tightening работает двумя способами. 1) На рынке увеличивается предложение, что приводит к снижению стоимости и росту доходностей. 2) Сигнал о намерении удерживать ставки на высоком уровне в течение продолжительного времени.

Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE)

Разновидность QE, реализуемая Банком Японии. Основное отличие — покупка не только государственных облигаций, но и ETF и REIT (Real estate investment trust). Работает также как и обычное QE. При использовании QQE на рынке сокращается чистое предложение активов и повышается их стоимость. В случае облигаций это приводит к снижению доходностей и смягчению финансовых условий. В случае покупки ETF — к росту стоимости рисковых активов и, как следствие, благосостояния населения, который в конечном счете ведет к росту потребления.

Вообще Банк Японии прошел некоторую эволюцию. Все начиналось с обычного QE в 2012 году, целью которого было удвоение денежной базы со 138 млн йен до 270 млн йен к 2014 году. В 2013 году Банк Японии начал применять QQE, с целью борьбы с дефляцией путем количественного расширения (покупка активов) и качественного изменения (покупка не только облигаций) своего баланса. С 2016 года Банк Японии в целях реализации ДКП начал использовать Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE) with yield curve control. Согласно заявлениям регулятора, такая политика должна действовать до тех пор, пока инфляция не станет устойчиво превышать 2%, что, как известно, произошло, но не остановило Банк Японии.

Yield curve control (контроль кривой доходности)

Как уже было сказано, центральные банки путем изменения процентной ставки напрямую могут влиять только на краткосрочные ставки. Для управления долгосрочными ставками обычно применяются QE и Forward guidance, однако эти инструменты косвенно влияют на рынок. Поэтому некоторые ЦБ используют YYC (в основном Банк Японии). Суть YYC состоит в том, что регулятор устанавливает таргетируемый уровень ставок по долгосрочным облигациям (обычно это некоторый коридор, в рамках которого могут изменяться доходности) и, если доходности выходят за этот коридор, то ЦБ выходит на рынок с интервенциями без ограничений на объемы (покупка или продажа в зависимости от ситуации).

Операция Twist

Использовалась ФРС несколько раз. Основная цель — выравнивание кривой доходности в случае сильного наклона кривой (долгосрочные ставки намного выше краткосрочных, что препятствует стимулированию экономики. Механизм работы: одновременная продажа регулятором краткосрочных трежерис и покупка долгосрочных. Так как рынок векселей (краткосрочных облигаций США) очень ликвидный, то увеличение предложения практически не сказывается на рыночных ставках. На противоположном конце кривой ситуация иная: неликвидный рынок, интервенции регулятора на котором способны привести к заметному изменению доходностей.

Первоначальная «Операция Твист» была проведена в 1961 году, когда Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) стремился укрепить доллар США (USD) и стимулировать приток наличных денег в экономику. В то время страна все еще восстанавливалась после рецессии, последовавшей за окончанием Корейской войны. Чтобы стимулировать расходы в экономике, кривая доходности была выровнена путем продажи краткосрочного государственного долга и использования вырученных от продажи средств для покупки долгосрочного государственного долга.

Обычно центральные банки используют различные практики одновременно. В современных условиях обязательным для всех стал Forward guidance, с помощью которого регуляторы сообщают о своих намерениях, которые уже реализуют с помощью других инструментов.

Итак, в данных публикациях мы постарались кратко описать наиболее популярные инструменты монетарной политики мировых центральных банков, поэтому, конечно же, могут возникнуть различные вопросы, на которые мы всегда будем рады ответить в комментариях.

t.me/DolgosrokInvest