Доллар уступит свое место

Рынки, как известно, растут на ожиданиях. Укрепление доллара США в 2022-2023 происходило не только из-за агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, но и из-за ожиданий, что массовое повышение ставок центробанками замедлит мировую экономику, ухудшит глобальный аппетит к риску и увеличит спрос на гринбэк как валют- убежище. Проще говоря, монетарная рестрикция ЕЦБ и Банка Англии еще больше ослабляла их про-циклические валюты. На исходе осени все перевернулось с ног на голову, что и предопределило ралли EURUSD.

Повышение ставок центробанкми-эмитентами валют G10

Если цикл повышения ставок завершен, пришло время думать про их снижение. Чем рынки и занимаются, ожидая от ФРС и ЕЦБ уменьшения стоимости заимствований приблизительно на 100 б.п в 2024. По сути, происходит обратный процесс: массовые монетарные стимулы порождают надежды на разгон мировой экономики, улучшение глобального аппетита к риску и укрепление про-циклических валют в лице евро и фунта.

Однако есть несколько моментов, которые позволяют утверждать, что рынки бегут впереди себя. Для перехода от ужесточения денежно-кредитной политики к ее ослаблению макростатистика должна ухудшаться. А этого не происходит. Сокращение заказов на товары длительного пользования на 5,4% м/м свидетельствует об охлаждении экономики США, однако снижение числа заявок на пособие по безработице до 209 тыс — доказательство, что рынок труда сохраняет свою силу.

Центробанки считают, что инфляция еще не побеждена. Действительно, краткосрочные инфляционные ожидания в Штатах в ноябре подскочили до 7-месячного максимума, избыточные сбережения американских домохозяйств сокращаются, но остаются на повышенных уровнях, а рост зарплат на 4% и выше питает цены.

Динамика инфляционных ожиданий и настроений потребителей в США

Наконец, стремительное ралли фондовых индексов, падение доходности казначейских облигаций и доллара США ослабляет финансовые условия и ставит палки в колеса ФРС в ее борьбе с инфляцией. Неудивительно, что центробанки недовольны рыночным ценообразованием о снижении стоимости заимствований в 2024. Они настаивают на необходимости удержания ставок на плато в течение длительного периода времени. Они готовы возобновить циклы монетарных рестрикций, если цены неожиданно ускорятся.

На мой взгляд, американские инфляция и ВВП прошли свои пики. Их замедление доказывает, что в процессе ужесточения денежно-кредитной политики ФРС поставлена точка. Рыночное ценообразование идет в правильном направлении, хотя и слишком быстро. Если так, лучшие дни доллара США остались позади. Тем не менее, на среднесрочном горизонте инвестирования риски консолидации EURUSD растут.

Исходя из текущих нарративов, если вы долгосрочный инвестор, используем стратегию «купил и держи». Евро через 12 месяцев может вырасти до $1,18-1,2. Если вы предпочитаете торговлю на колебаниях, от краткосрочных шортов переходим к среднесрочным лонгам по EURUSD.