☀️ Свет, нельзя забывать про свет.

✨ Не так давно стало известно, что ООО «Солнечный свет», больше известный обывателям как Sunlight, собирается выпустить дебютные облигации, а в скором времени еще и на IPO выйдет. Как по мне, это интересный эмитент для разбора «на будущее».

🏙 Как вы знаете, Солнечный свет – это ювелирная сеть по всей РФ, насчитывающая на сентябрь 620 магазинов. Еще в начале года точек было 515, к концу 2023 хотят открыть 700, а через 2 года рассчитывают выйти на 1000. Однако не магазинами едиными жива компания. У нее есть своя интернет-площадка и мобильное приложение, на которую приходится 35% выручки.

📉 Санлайт ставит на очень агрессивный рост и для этого использует средства текущих акционеров. В начале этого года компания получила 3 млрд рублей займов от основных акционеров до 2030 года. А в прошлом году капитал прирос статьей «Добавочный капитал» на 9,2 млрд рублей — учредители занесли дополнительных денег на счет, увеличив итоговый капитал в 2 раза. И все, что делает компания – на пришедшие деньги закупает сырье, производит ювелирку у сторонних производителей, открывает торговые точки и снова привлекает деньги. Взрывной рост стоит дорого. Я впервые вижу, чтобы запасы занимали 95% оборотного капитала. В любом другом случае, я бы сказал, что у компании огромные проблемы с быстрой ликвидностью. От части так оно и есть, но запасы – не склад техники или одежды, а драгоценные металлы и камни. Если рассматривать их именно в таком ракурсе, то Санлайту не составит труда в случае чего продать часть запасов. Плюс изменение цены золота или доллара должны переоценить и запасы компании.

📈 Такая политика приносит свои результаты: за полгода выручка выросла на 27% до 53.4 млрд ТТМ. Раньше из года в год был куда более скромный рост по 10%. Такова целебная сила денег. По итогу 2023 ожидается 67 млрд. Что-то мне подсказывает, что именно под IPO очень старательно создается имидж быстрорастущей успешной компании. Для этого и нужно новое топливо. Программа облигаций заложена на 30 млрд, а первый выпуск рассчитывает привлечь 1 млрд под ставку 15,25%. Уверен, они на одном выпуске не остановятся.
🔼 Ebitda ТТМ выросла на 20% до 5 млрд относительно начала года. Если смогут добиться цели по выручке, то и по грязной прибыли выйдет около 6,1-6,4 млрд.
✅ Чистый долг с этого года начал расти и достиг 0,7 Ebitda. Покрытие платежей по процентам составляет 5.5 раз. Считаю, что у компании текущая долговая нагрузка невесома. Запрашиваемый купон 15,25% абсолютно адекватен в текущих условиях. Рейтинговые агенства присваивают рейтинг А- со стабильным прогнозом. Облигация сверх короткая – всего 1.5 года. Такая не будет прогибаться под текущие колебания ставки. Выплаты купонов ежемесячно. Считаю облиги компании хорошим вариантом консервативных вложений.

📈 Солнечным светом владеет АО «ГРИ», которая в свою очередь принадлежит на 84% Грибнякову С.А. и на 15% Масловскому М.Г. Если компания и будет размещать акции, то позиция по дивидендам пока однозначна – для них еще не время. Рост и развитие на первом месте.

🕯 Как бы то ни было, перед нами обычный ритейлер неосновных потребительских товаров, как М-видео или Детский мир, пусть и со своим бонусом в виде более ликвидных запасов. Маржинальность Санлайта по Ebitda составляет порядка 9% — вполне средний показатель вообще по ритейлу. Я вижу оценку компании на уровне 30 млрд рублей. Это выше средней оценки компаний по сектору, как дань активному росту. При такой капитализации можно ожидать на конец года P/E 11.5; P/S 0.45; P/B 1.4; EV/Ebitda 5. Примерно такой же показатель – 33.5 млрд рублей- показала моя модель DCF. Разумеется, чтобы вызвать во мне желание участвовать, капитализация должна быть ниже. Посмотрим, сколько они запросят на размещении.




#IPO #Sunlihgt #анализакций #облигации