➡️Полиметалл: есть ли силы расти?

О БИЗНЕСЕ 🏭

Полиметалл ( $POLY ) – крупнейшая российская горнорудная компания. Занимается добычей серебра, золота и меди.

🔹 Основана в 1998 году. Центральный офис располагается в Санкт-Петербурге.

🔹 В августе 2023 года компания завершила редомициляцию в Казахстан с острова Джерси, где была зарегистрирована ранее

🔹 Акции компании торгуются на Московской, Казахстанской и Лондонской биржах, входя в индексы ММВБ, FTSE 250 и индекс FTSE Gold Mines, соответственно.

🔹 Осуществляет добычу золота и серебра, а также ведет геологоразведочные работы в Магаданской области, Хабаровском крае, Свердловской области, Республике Карелии и Якутии, на Чукотке, и в Казахстане.

🔹 Осуществляет весь комплекс работ по освоению рудных месторождений — от проведения геологоразведочных работ до строительства и эксплуатации.

🔹 По объему производства и запасов золота компания занимает девятое место в мире и второе в России

🔹 Развивает проект Викша в Республике Карелия по производству металлов платиновой группы

КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Компания опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1п2023 года:

📈 Выручка: рост до $1315 млн (+25% г\г)
📈 Скорректированная EBITDA: рост до $559 млн (+31% г\г)
📈 Скорректированная чистая прибыль: рост до $261 млн (+28% г\г)
📈 Чистый долг: рост увеличился до $2590 млн ($2393 млн по состоянию на 31 декабря 2022 года).
📈 Чистый долг/EBITDA: 2,25х (2,35х в 1п2022)
📈 Свободный денежный поток: -$344 (-$658 в 1п2022)

ДИВИДЕНДЫ

Дивидендная политика компании примечательна следующим:

🟢 прямо указано стремление компании: “… при поддержании дивидендной доходности на уровне выше средней по отрасли”

🟢 Промежуточный дивиденд – 50% от скорректированной чистой прибыли за первое полугодие (при условии, что Чистый долг/Скорр. EBITDA < 2,5x)

🟢 Финальный дивиденд –  50% от скорректированной чистой прибыли за второе полугодие (при условии, что Чистый долг/Скорр. EBITDA < 2,5x)

🟢 Но СД  оставляет за собой право увеличить итоговый дивиденд до максимальной выплаты в размере 100% от свободного денежного потока (при условии, что он будет больше 50% от скорректированной чистой прибыли).

При принятии этого решения СД учитывает макроэкономические прогнозы, уровень долговой нагрузки и будущие капитальные вложения Компании.

История выплат дивидендов:

За 2кв 2021 –  33,2 руб\акцию (дивидендная доходность = 2,3%)
За 4кв 2020 – 66,3 руб\акцию (дд = 4,1%)
За 2кв 2020 – 29,8 руб\акцию (дд = 1,5%)
За 4кв 2019 – 31,5 руб\акцию (дд = 2,0%)
За 2019 (нераспр.) – 12,65  руб\акцию (дд = 1,2%)

По итогам 2022 года компания Полиметалл дивиденды не выплачивала.

ПЕРСПЕКТИВЫ

🟣 Компания до 2022 года стабильно платила дивиденды. Однако дивидендная доходность, по-моему, оставляла желать лучшего
результаты 1п2023 года не плохие. Но нужно понимать. что во многом они обусловлены выросшим курсом доллара и стабильности цен на золото, нежели каким-то всплеском эффективности деятельности компании. Эти факторы в последующие периоды могут не сыграть так же (и даже наоборот, сыграть негативно — представьте, что доллар будет стоить 80-85 рублей, например. Насколько упадут показатели год-к-году?)

🟣 Примечательно, что динамика и денежных затрат ( +11% г/г), и совокупных денежных затрат (“практически не изменились” ) значительно слабее динамики выручки и скорректированной EBITDA. При этом средние цены реализации серебра (+0%) и золота (+3%) дают понять, что настолько опережающий рост финансовых показателей во многом обусловлен девальвацией рубля.

🟣 Выросли и операционные показатели:
продажи золота: рост до 570 тыс. унций (+25% г\г)
продажи серебра: рост до 10,4 млн унций (+19% г\г)

🟣 Отдельно упомяну соотношение показателей в казахстанском и российском подразделениях компании: казахстанский сегмент уже генерирует треть общей выручки ($393 млн) и 36% от скор. EBITDA (200 млн $).

🟣 Почти весь долг компании приходится на российское подразделение.
Большая доля долга – облигации-флоатеры (недавно писала пост о таком виде облигаций) – стоимость обслуживания долга по ним растет по мере роста ставок. А продолжение цикла роста ставок вполне вероятно, намеков на разворот этого тренда нет.

☝️Риск увеличения долговой нагрузки. А Чистый долг/EBITDA – уже у порогового значения в 2,5х… будущие дивиденды становятся под большой вопрос.

🟣 Компания, как добытчик золота, попадает под введенную недавно  экспортную пошлину. Это “убивает” положительный для компании эффект от девальвации рубля.

❗️Думаю, что для осторожного инвестора ситуация настораживающая:

🔻Финансовые показатели обусловлены очень переменчивым фактором (курс рубля).

🔻Очень похоже, что компания готовится к разделу активов: акцент в бизнесе уже смещается на казахстанское подразделение (и не зря акции компании торгуются на AIX), а в долговой нагрузке – на российское.

🔻Дивидендная доходность не впечатляет.

🔻О возобновлении выплаты дивидендов (после пропуска в 2022) руководство компании не заявляет.

🔻Долговая нагрузка хоть и ниже порогового значения в 2,5х (по достижении которого дивиденды не выплачиваются), но все таки вблизи (2,25х).

🤷‍♀️ Прямо сейчас не вижу причин, почему стоит отказаться от других возможностей в пользу Полиметалла.
Конечно, когда (и если!) наступит ясность с активами компании и выплатой дивидендов, оценка может измениться (компания все таки при всех проблемах довольно интересная).
Но пока так…

Источник: t.me/Mistika911_ProInvest/918