🪙 В казино выигрывают лишь владельцы казино. И инвесторы, которые не называют Мосбиржу казино.

🪙 В казино выигрывают лишь владельцы казино.
И инвесторы, которые не называют Мосбиржу казино.

🏦 Буквально завтра Московская биржа представит обновленную дивидендную политику, которая вполне может стать сюрпризом и сильно повлиять на котировки акций. Прежде предлагаю посмотреть сам бизнес, а после поразмышлять и над шекелями для владельцев Мосбиржи.

📈 На самом деле бизнес восстанавливается. Уже в этом году биржа вновь перешагнет планку в 1 квадриллион рублей по объему торгов. Динамику объема торгов по рынкам прилагаю на скриншотах. Торги августа уже вполне сравнимы с докризисными. Конечно, нас интересует не весь объем, а наиболее маржинальная его часть – фондовый рынок. 1 трлн оборота акций приносит 8,2% общего комиссионного дохода, тогда как 1 трлн оборота денежного рынка – лишь 0,4%. Поэтому отдельно вынес валютный и денежный рынки – они в сумме дают комиссионного дохода чуть больше, чем фондовый и срочный рынки, а объемы разительны. И в восстановлении объема торгов на маржинальных рынках тоже есть точка роста компании. Хорошие показатели июля-августа позволяют рассчитывать на рекордный год.

📈 Кроме того, компания смотрит на развитие и за пределами текущих рамок. Привлечение к торгам дружественных нерезидентов приведет к повышению объемов на фондовом и валютных рынках. Также есть отличная идея с площадкой для pre-IPO компаний. Нас может ждать интересное биржевое будущее.

🟢 Комиссионные доходы выросли на 17% г/г до 21,9 млрд рублей.
🟢 Процентные доходы остались на том же уровне в размере 22,6 млрд рублей. Тут надо оговориться, что год назад у Мосбиржи в распоряжении были замороженные деньги нерезидентов, а с этого года уже нет. Также компания прямой бенефициар роста ставок. Хоть на мой взгляд этот аспект переоценили.
🟢 Чистая прибыль выросла на 61% до 26.4 млрд рублей. Отчасти таким результатом компания обязана повышенными расходами в прошлом году и резервом под убытки. Достаточно восстановить резерв в 8.9 млрд и рост прибыли уже 4%. В текущем периоде расходы нормализовались.



📊 В целом компания отлично чувствует себя при любых невзгодах. На конец года жду форвардные мультипликаторы: Р/Е = 7,1, Р/В = 2, Р/S = 4,2. В прошлый раз давал апсайд в 30%, что соответствовало цене 150 рублей. Текущая значительно выше как раз благодаря вышедшей отчетности, планам и повышенной ставке. С новыми вводными и относительно средних значений все еще остается апсайд на 27% до 230 рублей. Однако тут я уже более скептичен.

🟡 Специально под новую дивидендную политику сделал таблицу расчета распределения ожидаемой прибыли за 2023 год в зависимости от % пэйаута с указанием дивдоходности к текущей цене. Прежняя дивидендная политика предполагала распределение минимум 60% чистой прибыли. По факту последние годы распределялось 89% чистой прибыли МСФО. Весной выплата составила 30% от ЧП и создалось впечатление, что дивиденды намерены понижать. Поэтому в таблице оставил 89%, 60% и ниже.

🧊 Также напомню, что в структуре капитала Мосбиржи нерезиденты занимают 58%. Резонный вопрос – зачем распределять прибыль, если больше половины осядет мертвым грузом на счетах типа С, когда ее можно пустить в оборот для выгоды всех акционеров. Есть вероятность, что смена дивидендной политики преследует и такую цель, а в этом случае больших выплат нам пока не увидеть.

⚡ Распределение 89% выглядит заманчиво, но мы знаем, что такого пока не будет. Если будут выплаты 50%, то дивидендная доходность становится 7%. При этом сбербанк с тем же пэйаутом может обеспечить доходность в 12.5%. Мне кажется, что такая перспектива может расстроить частных инвесторов. Я вполне предполагаю рост бумаги и выше 200 рублей, но покупать по текущим не стал бы, сделав выбор в пользу Сбера. И ставка ЦБ, и дивидендная политика здесь обоюдо острый меч, который может сыграть как на руку компании, так и против.

Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy