Слишком ли высокий сейчас курс рубля к доллару: немного потеоретизируем

Рубль продолжает слабеть к доллару и конца этому пока не видно. Сокращение сальдо счета текущих операций платежного баланса в текущем году стало ключевым фактором снижения обменного курса. С минимума июня 2022 г. в 52 руб. за доллар девальвация составила 83%, а с начала текущего года – 55%. Что будет с национальной российской валютой далее – животрепещущий вопрос для многих из нас.

Падение рубля неизменно приводит к волне повышения цен на импортную продукцию спустя некоторый временной лаг. Так, согласно оценке Банка России, ослабление рубля на 10% приводит к увеличению инфляции на 0,5-0,6% с определенными нюансами. Пока же регулятор прогнозирует снижение инфляции до 4% к концу следующего года. Отметим, что по последним недельным данным Росстата, ИПЦ вырос до 4,4% в годовом выражении.

В то же время, ослабление рубля повышает рублевую цену нефти сорта Urals, что приводит к росту нефтегазовых доходов федерального бюджета и сиюминутно частично решает проблему его дефицита. Правда потом Минфину РФ придется изыскивать средства на индексацию выплат бюджетникам для компенсации последствий инфляции, но это будет проблемой чуть более отдаленного будущего (как говорила Скарлетт О’ Хара из «Унесенные ветром»: «Я подумаю об этом завтра»).

Но вернемся к вопросу о том, каким же сейчас должен быть справедливый обменный курс доллара к рублю? Я не буду в этом небольшом посте теоретизировать о различных многофакторных параметрических моделях. Ограничимся старой и простой моделью так называемого монетарного курса — отношение денежной базы к международным резервам (или золотовалютным резервам – как их называли раньше). (Заинтересовавшиеся теорией могут посмотреть ее, например, здесь: https://cyberleninka.ru/article/n/chto-takoe-monetarnyy-kurs-rublya-i-nuzhno-li-ego-podderzhivat/viewer.)

В расчет взял широкую денежную базу и ее отношение к международным резервам (МР). (Блокировку примерно половины МР по режиму санкций в расчет не берем.) В результате в июле теоретический курс составил 42,2 руб. за 1 USD при среднемесячном курсе на Московской бирже в 91 руб. за 1 USD. Корреляция с начала 2010 г. оказался довольно высокой – 0,91. На основе этих рядов данных построил их цепные индексы для более наглядной визуализации. Затем рассчитал индекс-отношение между биржевым курсом и монетарным. Его среднее значение дало 2,06, а среднеквадратическое отклонение: 0,25. В результате он показал, что биржевой курс находится близко к более чем 12-летнему среднему значению. То есть, текущий биржевой курс сейчас торгуется около теоретического справедливого уровня. Фактически данный индикатор можно использовать, как показатель перекупленности/перепроданности относительно справедливого уровня.

Вот такое получилось не строго научное, небольшое теоретизирование по текущему обменному курсу рубля к доллару. А что вы, коллеги, думаете вы по дальнейшему движению USD/RUB?

Источники: ЦБ РФ, Московская биржа, собственные расчеты

В завершении несколько предположений, что может сделать Банк России для поддержки рубля:

1. Начать с вербальных интервенций;
2. Расширить объем предоставления юаневой ликвидности по свопу с ЦБ;
3. Прервать покупку/продажу юаней по бюджетному правилу;
4. Запретить продажу валюты для нерезидентов, выходящих из бизнеса в России;
5. Снизить максимальный объем переводов за рубеж для физических лиц, например, до $5 тыс. в месяц;
6. Ввести 80-100% обязательную продажу экспортной выручки;
7. И, наконец, на экстренном заседании ЦБ повысить ключевую ставку сразу на несколько процентных пунктов, что станет крайне неприятным сюрпризом, как для эмитентов (включая Минфин РФ с ОФЗ), так и для инвесторов на публичном долговом рынке.