Круче Черкизово, дешевле РусАгро - дивидендная Агрофирма Мценская!

Как мы уже неоднократно писали, внебиржевой рынок богат на выбор как отдельных эмитентов, так и целых отраслей. Одним из негативных аспектов торгов на Московской бирже является тот факт, что выбор доступных эмитентов в каждой отрасли крайне скуден, за исключением добычи сырья.

Одной из тех отраслей, представителей которых хотелось бы видеть гораздо больше на Московской бирже — сельское хозяйство. Данный сектор, в первую очередь, интересен тем, что инвесторы могут ощутить эффект от тех субсидий государства, которые предоставляют компаниям в этом секторе.

Если говорить о ярких представителях сельского хозяйства, то это РусАгро, которая до сих пор не представила акционерам план редомициляции и Группа Черкизово, которая отказалась от дивидендных выплат. Тем не менее, мы знаем еще одну компанию, которая представлена на внебиржевом рынке и может быть крайне интересна инвесторам, не только с точки зрения дивидендов, но и благодаря существенной недооценке по отношению к аналогам, и сегодня мы о ней расскажем!

Агрофирма Мценская — краткое описание

Акционерное общество «Агрофирма Мценская » крупное сельскохозяйственное предприятие, расположенное в Черноземье России, Орловской области. Главными направлениями деятельности предприятия являются производство продовольственного зерна и откорм крупного рогатого скота. Агрофирма Мценская производит молоко на трёх животноводческих фермах Мценского и Орловского районов.

Кроме того, Общество заготавливает корма, выращивает технические культуры, оказывает услуги по ремонту и обслуживанию сельскохозяйственной техники, транспортные услуги, услуги по приёмке, подработке, сушке и отгрузке зерна.

Сама агрофирма располагает 5 тыс. голов скота и 15,8 тыс. га пашни. Дополнительно, помимо производства продукции компания развивает собственную розничную сеть для ее сбыта, выстраивая комплексную цепочку с высокой добавленной стоимостью. На данный момент сеть насчитывает 7 магазинов и постепенно расширяется. 

Стоит отметить, что основным акционером АО «Агрофирма Мценская» является Орловская область, которой принадлежит 81% акций компании.

Агрофирма Мценская — Финансовое состояние

Мы бы хотели акцентировать внимание наших читателей на экспоненциальный рост выручки и, в особенности, прибыли компании, за исключением 2022 года, который стал достаточно трудным для всех. Тем не менее, за счет грамотного контроля затрат Мценская сумела сохранить чистую прибыль на уровне 2021 года, при снижении выручки.

Отдельно стоит выделить экспоненциальный рост дивидендных выплат, которые за последние 5 лет увеличились в 7,8 раза и, по нашей оценке, продолжат восходящую динамику, однако, об этом мы скажем немного позже.

Факторы роста Агрофирмы Мценской

📌 Постепенный рост дивидендных выплат

Ключевым фактором роста АО «Агрофирма Мценская» являются дивидендные выплаты. Компания платит стабильные крупные дивиденды, чем выгодно отличается от конкурентов. 

Подчеркнем, что постоянство дивидендных выплат достигается благодаря принадлежности к Субъекту Федерации, который в свою очередь «поднимает» денежные средства наверх и использует для собственных нужд. Отметим, что дивиденды от АО «Агрофирма Мценская» составляют 0,042% от годовых доходов Орловской области. Более того в 2020 году компания увеличила норму распределения чистой прибыли в 2 раза и на данный момент она составляет 10%. 

Мы предполагаем, что в условиях дефицита бюджета в ближайшие несколько лет Субъекты Федерации могут обязать компании повысить норму распределения чистой прибыли. Данная мера, в том числе, может затронуть и Агрофирму Мценскую, что также приведет к увеличению выплат в пользу миноритарных акционеров. 

На первом этапе мы ожидаем планомерного увеличения нормы распределения чистой прибыли до 25% в течение нескольких лет. После этого мы ждем полноценный переход к норме распределения чистой прибыли в размере 50% к 2030 году. На наш взгляд, плавный переход к общепринятой дивидендной политике позволит компании подстроиться под новые стандарты без существенного давления на бизнес. Если экстраполировать норму распределения чистой прибыли в размере 25% на результаты 2022 года, то потенциальный дивиденд составит 557 рублей или 18,6% дивидендной доходности к текущей цене 3000 рублей за одну обыкновенную акцию.

📌 Льготное кредитование

Также отметим, что сельское хозяйство является одной из наиболее дотационных отраслей российской экономики. Агрофирма Мценская активно использует возможности, которые предоставляет бюджет в сфере льготного кредитования и программ возмещения для сельского хозяйства. Так, за 2022 год средняя ставка кредитования составила 2,86%. Низкие процентные ставки позволяют компании демонстрировать высокую рентабельность в своем сегменте экономики. Отметим, что по показателю «Рентабельность по EBITDA» компания существенно превосходит биржевые аналоги.

📌 Существенная недооценка по сравнению с аналогами

По итогам 2022 года «Рентабельность по EBITDA» Агрофирмы Мценской составила 34%, тогда как Русагро продемонстрировала результат в размере 18,7%, а «Рентабельность по EBITDA» Группы Черкизово составила 16,4%.

Если обратить внимание на основные мультипликаторы, то Агрофирма Мценская привлекательна своей низкой оценкой. При этом, наиболее корректным сравнением является Группа Черкизово, которая не имеет инфраструктурных рисков, в отличие от Русагро. 

Так по мультипликатору P/E Группа Черкизово в 6,3 раза дороже Мценской, а по балансовой стоимости (Отношению цены к чистым активам) в 7,4 раза дороже агрофирмы из Орловской области.

Индивидуальная рыночная оценка Агрофирмы Мценской находится на уровне 0,21 от балансовой стоимости компании и свидетельствует о существенной недооценке предприятия. Отметим, что фактическая недооценка акций Агрофирмы Мценской существенно выше благодаря земельному банку. На балансе компании земля отражена в составе основных средств по первоначальной стоимости, которая существенно ниже ее рыночной оценки. 

Итоговое мнение

Мы считаем Агрофирму Мценскую одной из самых перспективных бумаг на внебиржевом рынке на ближайшие несколько лет благодаря планомерному увеличению дивидендных выплат и существенной недооценке по сравнению с аналогами.

Индикативная цена акций АФ Мценской на данный момент составляет 3000 руб. При условии увеличения дивидендных выплат, сельскохозяйственная компания имеет 100% потенциал роста до нашей целевой цены 6000 руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBIDA = 2.44, P/E = 1.35, Net Debt/EBITDA = 1.37

© OTC Factory 2023-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор OTC Factory не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Также подписывайтесь на наш Телеграмм-канал!