VEON- история одного гадкого утенка с высоким апсайдом

VEON Ltd. (VEON, NYSE, есть на СПб) через свои дочерние компании предоставляет услуги мобильной и фиксированной связи. Она предлагает услуги передачи голоса, данных и другие услуги связи посредством ряда беспроводных, фиксированных и широкополосных интернет-услуг.  Компания ранее называлась VimpelCom Ltd. и сменила название на VEON Ltd. в марте 2017 года. VEON Ltd. была основана в 1992 году, ее штаб-квартира находится в Амстердаме, Нидерланды.

Компания предоставляет свои услуги   в Пакистане, Узбекистане, Украине, Бангладеш, Казахстане и Киргизии и пока не закрыта сделка — в России. 

VEON  предоставляет конвергентную связь и онлайн-сервисы более чем 160 миллионам клиентов, работая в 6 странах, где проживает 7% населения мира. 


За время своей деятельности компания-таки разорила своих акционеров, демонстрируя стабильность в генерации убытков и наращивании долгов. 


Veon в ноябре 2022 года заявила об уходе из России. Вскоре после этого ПАО «Вымпелком» заявил, что компанию выкупит ее топ-менеджмент во главе с гендиректором Александром Торбаховым за 130 миллиардов рублей. Правкомиссия РФ по иностранным инвестициям одобрила продажу при условии выкупа не менее 90% облигаций, выпущенных Veon, в пользу российских инвесторов. Veon также сообщал, что передача «Вымпелкома» российскому топ-менеджменту по плану будет завершена не позднее 1 июня текущего года.

Компания Veon подала всю необходимую документацию в Euroclear, Clearstream и регистраторам для того, чтобы погасить еврооблигации Veon, принадлежащие ее дочерней компании ПАО «Вымпелком» (работает под брендом «Билайн»), она вступила в завершающую стадию закрытия сделки по продаже российских активов, следует из сообщения на сайте компании. По условиям облигаций Veon, регистратор должен аннулировать облигации Veon, которые были приобретены дочерней компанией и переданы регистратору для аннулирования. Оба условия отмены были выполнены.

Так что там с долгами и прибылью по результатам 1 кв.23? 

Весьма примечательны результаты 1 кв 23г. Если читать впрямую, то компания теряет рынок: выручка падает, EBITDA падает, однако не все так плохо. Главная проблема VEON — регионы присутствия, где местные валюты активно девальвируют к доллару США, опережая рост бизнеса компании, в местной валюте-то рост бизнеса (+15%!).  

Кыргызский сом оказался самой надежной валютой на рынках присутствия! Рубль тоже укрепился г\г на 15%,
но отчетность Вымпелком не входит в отчетность за 1 кв. 23, поэтому влияния на расчеты не оказал. 

Важнее всего посмотреть на появление кэша и радикальное снижение уровня долга!


Какой приятный делеверидж случился! Правда для этого пришлось ранее продать бизнес в Алжире, Грузии и сейчас в России, зато соотношение чистый долг/EBITDA упало в 2,4раза! 
 

Компания, которая обслуживает 160 млн абонентов стоит 1,4 млрд долл США, 3 годовых прибыли, P/FCF=3, EV/EBITDA-2,83. Скажем, Verizon,
который имеет примерно такое же количество абонентов, имеет капитализацию 150 млрд долларов США. 
Это тот самый VZ, у которого 280 млрд долл США долга! 

Да ладно Verizon, там ARPU другое итд, возьмем МТС- 80 млн.абонентов (в 2 р меньше VEON) и капитализация почти 7 млрд долларов! 
И это у компании, у которой чистые активы меньше обязательств.  
Первый столбец- МТС, второй — среднеотраслевое значение. 

И стоит она весьма дорого. 

Ну может VEON не прибыльная? 
Первый столбец-VEON, второй- среднеотраслевое значение. 

Была проблема с чистой прибылью, но это как раз из-за долговой нагрузки и потери рынка в России (ПАО «Вымпелком» каждый год терял долю рынка и генерировал убытки).
Сейчас обе проблемы исчезли! 

Триггеры для роста:
1. Завершение сделки с рос.активами (Вымпелком), и компания, наконец, избавится от «токсичного» актива, который уже не включает в отчетность, и снова станет «белой и пушистой». 
2. Отчет за 2 квартал, где после делевериджа вырастет чистая прибыль,  уменьшится EV и это станет, наконец, очевидно для инвесторов. 
3. Потенциальный возврат к выплате дивидендов.За 21г они были обещаны, но из-за СВО и санкций отменены. Есть высокий шанс, что в итоге снов начнут выплачивать, правда, я ожидаю, что только по результатам 23г, т.е.в 24г. 
4. Положительные новости по СВО (не надо забывать, что сделка по ВымпелКом (Россия) пока не закрыта, а в активах еще есть Киевстар (Украина).
5. Дочка VEON -Banglalink Digital Communications Ltd, третий по величине поставщик телекоммуникационных услуг в Бангладеш, планирует выйти на рынок капитала страны. Согласно плану, транснациональная компания хочет стать публичной, передав 10-процентную долю своего оплаченного капитала в размере 900 крор посредством первичного публичного размещения акций (IPO) по методу фиксированной цены.

Бочка дегтя
1. Пакистан и Бангладеш- потенциально рискованные рынки, недавние политические волнения в Пакистане-яркий пример. Если начнется мировой финансовый кризис, рост продовольствия или вырастут цены на энергию — это все повлияет на стабильность в этих странах. 
2. Украина, хотя в 1 кв.23 нет явного провала, очевидно, что этот рынок схлопывается, доходы значительно отстают от девальвации местной валюты, и изменения границ этой страны влияют на потерю активов и число абонентов.
3. Девальвация валют в странах присутствия. Это главная проблема экономики компании. Рост доходов не поспевает за девальвацией валют (не считая кыргызских сомов) и не генерирует твердую валюту, необходимую для капекса и обслуживания части долгов.  
3. Сделка по России, хоть и на финальной стадии, еще не закрыта.Сама по себе сделка имеет некоторую степень риска, т.к. продажа осуществляется менеджерам «Вымпелкома». Где они так разбогатели, что смогли накопить 130 млрд рублей? 
4. Собственники (Фридман, Авен, владеющие LetterOne, ключевым акционером VEON (более 40% акций) под санкциями. Управление по контролю над иностранными активами (подразделение Минфина США) сняло запрет на приобретение или получение ценных бумаг телекоммуникационного холдинга Veon Ltd, выпущенных до 6 июня 2022 года, американскими лицами, инвестирующими в Россию. Соответствующая лицензия (.pdf) опубликована на сайте Минфина США. Однако риски вторичных санкций и новых «пакетов», пока не продан актив в России и пока не сменился основной акционер, остаются. 

Вывод: Отчет за 2 кв.2023 будет опубликован после 25 июля. Сколько будет стоить компания после отчета, через год?  через 3 Года? 
Долгосрочный таргет — 60$ (после выплаты первых дивидендов и положительной траектории чистой прибыли за несколько периодов).
Ближайший таргет после переоценки компании рынком по результатам 2 квартала 23г- 30$. 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.