Золото бывает черным и его добывают в шахтах.

Распадская раскрыла результаты по 2022 году и они могут дать представление о делах в угольном секторе, поэтому не стоит обходить стороной. Годовой отчет оказался довольно сильным:
🔹Выручка +26% до 194.7 млрд рублей. Компания смогла воспользоваться высокими ценами на уголь и перенести продажи из Европы в Азию. Текущая структура продаж Россия/Азия/Европа – 49%/49%/2%.
🔹Рост валовой прибыли на 29% до 122 млрд рублей на фоне растущей, но отстающей в динамике себестоимости;
🔹 Операционная прибыль приуныла на 9% по сравнению с прошлым годом до 75,2 млрд рублей. Виной тому пятикратный рост коммерческих расходов с 6.1 до 33.3 млрд рублей. Жаль, что нет подробной раскладки, но уверен, что драйвер их роста таится в тех же транспортных расходах.
🔹Из-за снижения операционной прибыли снизилась и чистая в равной доле до 58.9 млрд рублей.

Есть, о чем сказать и в балансовом отчете:
🔹Наблюдается рост запасов в 2 раза до 16.8 млрд рублей. Причины те же, что и у Полюса – закупка материалов и запчастей впрок. Готовая продукция и незавершенное строительство также внесли вклад. В целом в структуре оборотных активов данный рост беспокойства не вызывает, оставляя запасам вес в 20%.
🔹Кэш был полностью переведен в рубли и юани. Остаток на счете 27.1 млрд рублей или 32% от оборотных активов.
🔹 Погашены все банковские кредиты. У компании просто нет долга. Есть лишь незначительные арендные обязательства.
🔹Капитал компании вырос на 55% за счет нераспределенной прибыли до 167.3 млрд рублей.

Казалось бы, почему не платить дивиденды с таким сильным финансовым положением? Если принять во внимание то, что ошибочно называется дивидендной политикой, то на выплаты пошло бы 100% FCF или 75 рублей на акцию. 28% дивдоходности очень порадовали бы акционеров. Вот только не всех, видимо. Распадской на 93% владеет Евраз и это один из тех случаев, когда интересами миноров тоже могут пренебрегать. Евраз – компания из Лондона, ведущая продажу угля и стали по всему миру. Сам Евраз контролируется Кипрскими офшорами. Скорее всего, ввиду инфраструктурных ограничений, конечные бенефициары просто не могут принять дивиденды от Распадской. Евраз тоже не платит за 2022 год. Тем не менее, деньги остались в компании и были посланы на закрытие кредитов, а не выведены по серым схемам – и на том спасибо.

По мультипликаторам компания выглядит крайне дешево даже относительно своих средних значений: Р/Е = 3, Р/В = 1,1, Р/S = 0.9, Ev/Ebitda 1,7. Торопиться покупать явно не стоит. Если посмотреть отчет лишь за второе полугодие, то результаты крайне непрезентабельные. Выручка 2п относительно 1п ниже на 56%. Из-за сохранения расходов на одном уровне, чистая прибыль стала ниже на 88%. Если в 1 полугодии компания заработала 52 млрд ЧП, то во втором только 6.8 млрд. Тут сыграло два фактора – почти двукратное снижение цен на уголь и крепкий рубль. Если со вторым дела обстоят уже лучше, то ожидать роста цен вряд-ли стоит. Также в Китае вновь появился австралийский уголь, который обязательно заберет часть рынка. Сложно спрогнозировать будущие денежные потоки в нашем беспокойном мире, однако я бы умножил текущие мультипликаторы с выручкой и прибылью на 2.
Большой инвестиционной идеи не вижу, скорее спекулятивные как прокси фьючерса на уголь или вариант страховки от падения рубля.

Залетай в наш ТГ канал
t.me/+0ds1v2Ia7fpkZjY6

#RASP