Макрообзор № 10

Выделю две новости:

Во-первых, реальная денежная масса на 1 марта растёт небывалыми для Эльвиры Набиуллиной темпами выше 13% (что хорошо для экономики).

Во-вторых, новые данные позволяют нам сохранить прогноз роста ВВП в 2023 году на 6,4% (на самом деле может быть даже больше).

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В феврале инфляция в Китае снизилась до 1%. Это хороший задел для роста реальной денежной массы и роста экономики.
• В Японии денежная масса растёт медленнее цен, а значит сжимается в реальном выражении. Ждём замедления роста японской экономики.

Экономика России

• Появились свежие данные по денежной массе (на 1 марта). В реальном выражении денежная масса впервые при Эльвире Набиуллиной растёт темпами выше 13% (раньше она упиралась в это своеобразный «потолок»).
• Мы ожидаем роста реальной денежной массы (РДМ) примерно на 20% на 1 апреля. Одна из причин – снижение инфляции.
• Судя по темпам РДМ, ВВП в 2023 году может вырасти на 4% по пессимистичному прогнозу и на 6,4% по базовому.
• Инфляция по итогам февраля опустилась до 11%, а по итогам марта ожидается её резкое падение до 3%.
• Узкая денежная база на 1 марта установила номинальный исторический рекорд (16,6 трлн руб.), но в реальном выражении (с учётом инфляции) снизилась по отношению к 1 марта прошлого года.
• Прибыль предприятий по итогам 2022 года показала второй лучший результат в истории после 2021 года (как в номинальном, так и в реальном выражении).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Инфляция в Китае в феврале снизилась до 1% годовых (позитив)

Это хороший задел для роста реальной денежной массы (РДМ), которая и без того растёт неплохими темпами — выше 10%.

Статистика денежной массы за февраль будет известна позже.

Что это значит? Рост ВВП в Китае может составить порядка 8% (см. «Может ли экономика Китая вырасти на 8%»).

Ускорение экономического роста в Китае косвенно подтверждается возобновлением роста продаж на рынке грузовиков (после непрерывного полуторагодового падения).

Денежная масса в Японии растёт медленнее цен (негатив)

В феврале денежная масса в Японии выросла на 2,6% по сравнению с февралём прошлого года. Инфляция по итогам февраля будет известна позже, но в январе цены росли быстрее денежной массы.

При этом ЦБ Японии на очередном заседании совета директоров решил сохранить отрицательную ставку в -0,1% годовых, которую держит с мая 1995 года.

В январе реальная денежная масса (РДМ) была на 1,5% ниже, чем год назад. Это самое сильное сжатие за 30 лет (с 1992 года).

РДМ сжимается четвертый месяц подряд (с октября 2022).

Прогноз: сжатие реальной денежной массы продолжится, ухудшение в экономике – тоже.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Набиуллина пробила-таки потолок. Со второй попытки

Вышли оперативные данные по денежной массе на 1 марта.

В номинальном выражении денежная масса выросла на 26%.

С учётом инфляции 11% в реальном выражении денежная масса выросла на 13,5%.

До этого при Эльвире Набиуллиной реальная денежная масса (РДМ) никогда не достигала темпов роста 13%.

Этот своеобразный «потолок» сейчас пробит. Причём пробит со второй попытки. Первоначально рекордные для Набиуллиной темпы роста реальной денежной массы были зафиксированы по предварительным данным января. Но затем в худшую сторону была уточнена инфляция (с 11,70 до 11,77%), а затем и прирост денежной массы (с +26 до +25,1%).

В результате этих уточнений «потолок» в январе оказался не пробитым.

Прогноз

В связи с тем, что по итогам марта инфляция резко снизится ниже 4% (о прогнозе инфляции см. далее), темпы роста РДМ вырастут примерно до 20%. Таких темпов мы не наблюдали с 2010 года.

Для российской экономики это будет означать резкое улучшение денежно-кредитных условий. Рост ВВП в 2023 году может превысить 6% (о прогнозе ВВП см. далее).

Денежный светофор и прогноз ВВП: +6,4% в 2023 году

Мы сохраняем свой прогноз роста ВВП на 6,4% в 2023 году.

Динамика реальной денежной массы на нашем традиционном графике «денежный светофор» выглядит так.

Среднегодовой темп роста РДМ к концу года останется в зоне стагнации и составит порядка 14% (более точный расчёт см. «После роста в застой»).

По «таблице умножения ВВП» такому росту РДМ соответствует рост ВВП на 4%.

Заметим, что даже такой рост ВВП заметно выше имеющихся прогнозов. Так, МВФ прогнозирует околонулевой рост ВВП России в 2023 году (+0,3%), прогноз Банка России примерно такой же (-1% … +1%).

Почему рост может быть больше 4%

«Таблица умножения ВВП», говоря строго, показывает рост не самого ВВП, а «приведённого ВВП» — то есть того ВВП, который предписан динамикой реальной денежной массы (тёмно-синяя линия на графике ниже).

Другими словами, рост в 4% соответствует движению из точки А в точку Б на графике.

Но фактический ВВП (голубая линия на графике) в 2022 году отклонился от «предписанного» реальной денежной массой уровня (такое бывало и раньше, см. 2008 и 2020 годы). Экономика по итогам 2022 года находится не в точке А, а в точке А*.

Если в 2023 году фактический ВВП будет по образцу 2021 года возвращаться к «предписанной» ему траектории (от точки А* до точки Б*), то темпы ВВП будут более высокими. По нашим расчётам рост ВВП в этом сценарии составит 6,4%.

Это и есть наш базовый прогноз ВВП на 2023 год.

Прогноз же роста ВВП на 4% мы считаем пессимистичным вариантом.

См. также «Уточняем прогноз ВВП: +6,4% в 2023 году».

Инфляция в феврале составила 11%

По итогам февраля годовая инфляция (нижняя строка) опустилась до 10,99% годовых (11,77% по итогам января).

Это почти в точности совпадает с нашей оценкой на основе недельных данных с 1 по 27 февраля (10,97%; см. таблицу).

На графике это выглядит так.

После некоторой стабилизации на уровне около 12% в ноябре-январе, инфляция вновь начала снижаться. И это только цветочки.

О прогнозе инфляции см. далее.

Инфляция по итогам марта снизится до 3%

С 1 по 6 марта среднесуточный рост цен составил 0,000%

Цены замерли. Если такая ситуация сохранится до конца месяца, то по итогам марта инфляция составит 3,14% годовых.

Инфляция, таким образом, опустится ниже четырёхпроцентного целевого уровня (таргета) Банка России.

Такая ситуация может сохраниться вплоть до июля. О прогнозе на ближайшие 12 месяцев см. далее.

Инфляция может подняться выше таргета с июля

В среднем в месяц в январе-марте рост цен был 0,43% (0,84%; 0,46% и 0,00% в январе, феврале и марте, соответственно; в марте прогноз по данным за 1-6 марта, см. выше).

Рассмотрим сценарий, при котором такой ежемесячный рост цен сохранился бы на ближайшие 12 месяцев. В этом сценарии мы увидели бы следующую картину инфляции (см. график).

С августа 2023 года инфляция в этом сценарии будет выше таргета ЦБ, а к концу года стабилизируется на уровне 5-6% годовых.

Повторим, что в этом сценарии цены будут расти ежемесячно на 0,43% (см. пунктирную линию на графике).

Фактический рост цен может быть как выше, так и ниже этого уровня. Но общее представление о динамике цен при этом остаётся тем же: снижение инфляции до апреля, затем — рост.

Узкая денежная база: исторический максимум, но реальное падение

Узкая денежная база (УДБ) на 1 марта избежала падения в номинальном выражении и установила новый исторический рекорд.

В реальном выражении до рекорда далеко.

Сейчас реальная УДБ ниже не только исторического рекорда марта 2022 года, но и локального пика января 2021 года (жёлтые выноски на графике).

Падение реальной УДБ на 1 марта составило -8,2% годовых (при номинальном росте на 1,8%).

Падение обусловлено высокой сравнительной базой (на 1 марта 2022 года УДБ показала свой исторический рекорд). Сыграла роль и высокая инфляция, прежде всего из-за мартовского 2022 года всплеска.

Прогноз

На 1 апреля реальный рост УДБ возобновится:

• Высокая сравнительная база уйдёт, и номинальный рост поднимется примерно до 12%;
• Инфляция резко снизится примерно до 3% (о прогнозе инфляции см. выше).

Финансовые результаты организаций: второй лучший год в истории

Прибыль организаций* в декабре превысила 2 трлн рублей, следует из данных Росстата.

Это высокий уровень: до декабря 2020 года планка в 2 трлн в месяц не была взята ни разу.

В реальном выражении прибыль выглядит чуть скромнее.

Но при этом она выше любых пиков, наблюдавшихся до 2022 года.

*- сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

О том, что прибыль остаётся на высоком уровне, говорит и результат за «скользящий год».

По итогам 2022 года (18,6 трлн рублей в постоянных ценах 2016 года) реальная прибыль уступает лишь результатам 2021 года (когда прибыль достигала 24 трлн рублей в постоянных ценах 2016 года).

Прогноз

Падение прибыли организаций возможно вплоть до апреля-мая 2023 года в связи с тем, что в апреле-мае 2022 года были установлены исторические рекорды показателя в номинальном и реальном выражении.

Затем мы ожидаем роста показателя.

Рынок легковых, поставки: -62% в феврале

Поставки в феврале составили 41,6 тыс. Это чуть больше января

Это выше майского минимума и выше среднегодового уровня.

По отношению к февралю прошлого года падение составило -62%.

Информация: статистика (поставок) АЕБ неполная (не включает в себя некоторых производителей) и поступает позже, чем статистика регистраций от агентства «Автостат». Мы продолжим отслеживать статистику АЕБ, но публиковать в макрообзорах больше не будем.

ЗВР за месяц сократились на 23 млрд. долларов

На 01.03.2023 ЗВР сократились до 574 млрд. долларов. Это на 22 млрд. ниже, чем месяц назад.

Правильнее смотреть график ЗВР по логарифмической шкале (второй график).

Нагляднее видно, что с 2008 года ЗВР практически не выросли.

И нагляднее видно, что падение ЗВР в 1997-98 годах было существенным.

Оценка: пока динамика международных резервов существенного влияния на денежную массу не оказывает.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Денежная база в широком определении
• Рынок грузовиков США
• и другое

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии