А не купить ли в портфель — портфель? (АФК)

АФК Система — это крупная корпорация, занимающаяся венчурными инвестициями в бизнес. Модель проста: компания покупает представителей перспективных направлений, развивает их, выводит на IPO и там уже оценивает – продавать или держать дальше для дивидендного потока. Портфель компании состоит из публичных и не публичных компаний, очень много приобретений лишь в начале своего пути.


Я отобрал отдельно компании с выручкой выше 10 млрд рублей в год и составил диаграмму по весам. Непубличные компании оценивались через средние мультипликаторы по отрасли. На мой взгляд, это весьма интересная картинка. Очевидно, что МТС оказывает наибольшее влияние в активах, а тот же Эталон не особо заметен, даже если вырастет в 3 раза 😁
Бросаются в глаза доли непубличных компаний – Биннофарм, Ситроникс, Медси. И многие не видят, а ведь это все потенциальные точки роста капитализации Системы.
Получилось, что портфель Системы стоит 562,4 млрд рублей, при капитализации самой компании в 120 млрд. Я точно не мог сильно ошибиться в оценке непубличных компаний, ведь 73% портфеля публичны и их капитализацию высчитать легко. На первый взгляд очень логичная недооценка цены акции – она явно должна стоить не менее 58 рублей!
И ведь мультипликаторы отличные, все показатели растут, Р/В = 0.8, Р/Е меньше двух… и тут пора заканчивать с разумными заблуждениями 😄

По принципу консолидации в отчетности МСФО к результатам компании полностью прибавляются денежные потоки и активы дочерней компании. Мы не часто обращаем внимание на такие строки отчета, как «Капитал, относящийся к акционерам» и «Прибыль, относящаяся к акционерам» поскольку обычно разница между чистой прибылью/капиталом отчета не велика. Мы просто игнорируем ее. Система же владеет 50-70% компаний, но при этом консолидирует 100%, получая такие цифры. Особенно хорошо видно на скриншотах из отчетности 6 месяцев 2022 года. При совокупном убытке в 1,19 млрд убыток акционеров АФК Система 20,61 млрд при прибыли прочих в 19,42 млрд :) Это происходит потому, что условный МТС получил прибыль для Системы и других своих акционеров, однако Система имеет кучу других мелких пока еще убыточных бизнесов, которые нужно поддерживать. Вот и получается, что фактический Р/В уже 2, а фактическая Р/Е уже 3.5. И да, Система перестала консолидировать убыток Ozon, но его тоже стоит держать в уме, ведь при доле в 31.8% это еще -21.5 млрд. (Р/Е стремится к 9). И вот уже не такая и недооцененная компания нам представляется.

Систему так же нельзя назвать дивидендной фишкой. В следующем году должны выплатить 0,52 рубля на акцию, или 4.3% дивдоходности. Денежными потоками тут управляет гражданин Евтушенков. На самом деле он весьма неплохо создает активы, но у миноритариев нет ощущения участия в успехе, поэтому капитализация не особо растет.
Оценка актива определяется денежными потоками, которые вернутся инвестору на вложенный капитал — это основа, и именно это объясняет такую разницу между имеющимся портфелем активов и капитализацией компании.

Может ли бумага таки вырасти до 58 рублей? Может. Но для этого нужны условия для увеличения денежных потоков Системы:
▫️Развивающаяся экономика и большой приток ликвидности на рынок (как в 2021). Это позволит и «всплыть» вместе с рынком, и опередить рынок через IPO 3-4 компаний. На «дне» рынка никто не будет их продавать.
▫️Улучшение показателей компании через решение проблем ее дочек. Если та же Сегежа сможет решить проблемы с рентабельностью или Озон дойдет до безубыточности (или продадут его по хорошей цене) это тоже будут драйверы роста.
▫️Дивидендная политика, завязанная на финансовых результатах компании.

А пока оцениваю доходность компании на следующий год в рамках рынка. В долгую подбирать можно. Кстати у компании есть еще облигации с доходностью, порядка 10%


Нравится контент? Присоединяйтесь к нам в ТГ там посты выходят раньше! t.me/+AJdFfAmGDQNmZTYy

Буду рад ❤️

#анализакций #афк #afks