ТМК – бенефициар переориентации нефтегазовых поставок на Восток с отличной генерацией денежного потока, двузначной див. доходностью и дешевой оценкой по мультипликаторам (EV/EBITDA annualized: 3.1x)

Остаемся в поиске новых идей на РФ рынке, которых осталось не так много из-за следующих факторов:
— Большинство компаний слабо отчитываются за 2022 q3
— Рубль остается крепким – негатив для экспортеров
— Многие компании/их бенефициары находятся под санкциями
— У части игроков собственники домицилированы не в РФ – существуют риски расхождения интересов собственников и миноритарных инвесторов (ГлобалТранс, Акрон, X5 и т.д.)

Но даже на таком рынке можно найти привлекательные идеи

В моменте нам нравится ТМК – крупнейший в РФ производитель стальных труб, бенефициар переориентации нефтегазовых поставок на Восток с отличной генерацией денежного потока (FCF Yield LTM >50%), двузначной див. доходностью и дешевой оценкой по мультипликаторам (EV/EBITDA annualized: 3.1x)

1. Не подвержена санкциям, т.к. ~95% продаж исторически приходилось на РФ и СНГ (поставки в СНГ не прекратились). Европейский дивизион ТМК также работает полностью в автономном режиме

2. В 2021 ТМК выкупила 100% акций ЧТПЗ, что значительно улучшило фин. показатели группы (выручка в 2022 H1 +73% г/г, EBITDA +132% г/г)

3. Позитивная конъюнктура рынка, растущий спрос на высокомаржинальную продукции

— Приобретение ЧТПЗ значительно способствовало увеличению доли премиальной продукции в продажах (LTM маржинальность по EBITDA:15.4%, против целевого14.5%, потенциально может увеличиться до 16%)

— Нефтегазовики (ключевой сегмент – 80% продаж) активно разрабатывают инвест. программы для переориентации поставок на Восток
а) ТМК ключевой поставщик труб на проект "Сила Сибири" Газпрома, значительная доля поставок – высокомаржинальные трубы OCTG
б) Реализация масштабнейшего проекта Роснефти “Восток ойл” (с ресурсной базой в 6.2 млрд тонн нефти и планом по добыче в 100 млн тонн к 2030 году), также требует огромного кол-ва новых премиальных труб, на рынке которых ТМК является полумонополистом

— За 9 мес. 2022 РФ сократила выпуск стали на 6%, производство труб выросло на ~18%

— ТМК замещает премиальную продукцию уходящих иностранных компаний, но их доля на рынке была небольшой

— Даже в условиях санкций нефтяники не могут значительно сократить добычу из-за невозможности консервации скважин, добывают нефть по «накатанной»

При этом ТМК не страдает от конкуренции с Загорским трубным заводом, т.к. ЗТЗ специализируется на ТБД (трубы большого диаметра), доля которых в продажах ТМК исторически была 10-12%

4. ТМК отлично генерирует денежный поток (FCF Yield LTM: 50.5%), выплачивает дивиденды: LTM див. доходность: 13.3%, в дальнейшем выплаты, вероятно, несколько сократятся, т.к. не будут включать нераспределенную прибыль прошлых лет. К тому же долг находится на комфортном уровне (Net Debt/EBITDA: 2.9х)

5. Дешево оценивается по мультипликаторам: EV / LTM EBITDA: 3.8x, EV/EBITDA annualized: 3.1x, EV/прогнозный EBITDA (с учетом сдвига в конъюнктуре и консервативным уровнем маржинальности 14.5%): 5.3х, против среднего исторического уровня 5.7х.


6. Информационная открытость. Провели звонок с IR-департаментом компании, наши тезисы привлекательности, скорее, подтвердились