Сургутнефтегаз

Концентрирую портфель вокруг трёх позиций – Сбер, БСПБ, Сургутнефтегаз префы. Много слухов ходит вокруг Сургутнефтегаза и судьбы накопленных за многие годы работы депозитов. Есть не маленькая вероятность, что «кубышка» уже конвертирована в иные валюты (вкл.рубли), а компания в зависимости от того, когда она это делала, зафиксировала fx прибыль/убыток.

В прогнозе финансовых результатов на текущий год я предлагаю отбросить все эти допущения и оценивать по-старому. Есть операционный нефтяной бизнес, проценты, курсовая разница, фиксируемая в конце года (для расчета дивидендов). По нефтяному бизнесу по большей части все понятно: объём добычи, переработки, средние цены, начисленный НДПИ. Если средняя за 4Q22 цена URALS будет больше 60 $ за бочку, то 650+ миллиардов рублей операционной прибыли нефтяной бизнес Сургута принесёт. На первом слайде представлена «вилка» операционной прибыли. Базовый сценарий – 750-780 млрд рублей. Проценты от депозитов я закладываю на уровне прошлого года, т.е 130 млрд.рублей. Таким образом, базовый сценарий доналоговой прибыли до влияния fx разниц предполагает получение Сургутом 900 млрд.рублей. Если в конце года курс так и будет колебаться у отметки 60, то это принесёт 700 млрд.рублей отрицательной переоценки. По сути, вся операционная прибыль нефтяного бизнеса + проценты будут съедены. Подробные расчеты (вкл.возможный дивиденд в следующем году) представлены на слайдах.

Для себя нахожу очень привлекательной возможность увеличить позицию в Сургуте. Надеюсь, что такие цены продержатся ещё некоторое время, чтобы постепенно докупать. Не торопясь, оглядываясь на международную и внутреннюю (налоги) обстановку. Нефтяной бизнес Сургутнефтегаза при существующем налоговом режиме может давать неплохой вклад в дивидендную базу и в стрессовом сценарии на следующий год. С падением добычи на 10-15% и средней ценой реализации в 50 $ (вероятно, потолок цены будет установлен на этом уровне). Ну и определённую отдачу будут давать депозиты. Хотя сейчас не до конца понятна их судьба. Отчёт по МСФО не публикуется, на Федресурсе обновления СЧА не выходят с прошлого года. Главное, чтобы государство не изменило правила игры, увеличив налоговые сборы с отрасли. Свободный денежный поток отрасль генерирует приличный. Может возникнуть соблазн у бухгалтеров из Минфина залезть в карман к нефтянке. Пока хорошо, что есть Газпром, который ещё можно подоить. Сургут стоит не дорого относительно прибыли нефтяного бизнеса, даже если обнулить депозиты. На то, что депозиты полностью заморожены и не приносят дохода, я бы не дал больше 5 % вероятности.


Телеграм t.me/altorafund