Сегежа, как мы и ожидали, негативно отчиталась за 2022 q2

Сегежа, как мы и ожидали, скорее негативно отчиталась за 2022 q2:
— Выручка +13.2% г/г (против +95.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +31.8%)
— EBITDA -26.9% г/г (против +133.8% в предыдущем квартале и исторического темпа +61.4%)
— Рентабельность по EBITDA 21.4% сократилась по сравнению с 33.2% в аналогичном квартале прошлого года
— Чистый долг сократился на 0.2 млрд рублей за отчетный период (0.1% от капитализации), при этом г/г вырос на 75.7 млрд руб (64% от капитализации). Net Debt/EBITDA: 3.5х
— FCF годовой -59.1 млрд руб (отрицательный), 49.9% от капитализации
— EV/EBITDA мультипликатор равен 7.0x при историческом 50м перцентиле 8.2x
— EV/EBITDA annualized: 9.9x

EBITDA значительно снизилась г/г даже с учетом консолидации НЛХК и Интер Форест Рус еще в 3q и 4q 2021 соответственно, на которые ушло ~50 млрд руб. К тому же в последние 12 месяцев была реализована инвест. программа на сумму 20.9 млрд руб

Более того, в 2q 2022 европейские санкции действовали не в полной мере, только с 10 августа экспорт лесопромышленной продукции в ЕС был полностью запрещен (28% выручки всей группы шло из EC в 2021)
+ С конца июля в США начали действовать 35%-пошлины на импорт РФ пиломатериалов

По отдельным видам продукции стоимость логистики выросла чуть ли не в 3 раза

Весь 3q 2022 рубль остается крепким, что дополнительно негативно влияет на Сегежу

В этом плане (хотя менеджмент и компания нам нравятся), кажется, что следующий отчет может быть не лучше этого (как, вероятно, и 4q 2022), а учитывая, что компания уже дорого стоит по мультипликаторам, что может дальше давить на котировки (пока курс не уйдет на 80+)