Стратегический провал или (не)выполнение стратегических планов Энел Россия

Энел Россия занимает (не)достойное первое место в моём инвестиционном портфеле с огромной долей в 25% и относительно адекватной средней в 0,91. В абсолютном выражении это одна из самых убыточных моих позиций наравне с Башнефтью. Как так вышло? В 2020 году Президент России объявляет об очередной мере поддержки населения, а именно о введении налога на доход, полученный с банковских счетов и вкладов, и я решил некоторую часть своих денежных средств, находящихся на текущем счете в банке, переложить в акции Энел Россия с «гарантированным и фиксированным дивидендом на время стратегического репозиционирования и волатильности прибыли», по словам менеджмента компании, осознавая риски чрезмерного роста закредитованности и снижения дивидендов после трёхлетнего периода. Что было дальше, мы знаем – компания Энел Россия неожиданно отказалась от выплат гарантированных и фиксированных дивидендов за 2020 год в 2021 году. Чтобы не повторить ошибку доверия, настало время рассмотреть, как обстоит дело со стратегическим развитием и выполнением планов в компании (спойлер: не очень).

1. Стратегический план на 2015-2019:

Целевые показатели из стратегического плана по EBITDA: 14,6 миллиарда рублей в 2015 (не выполнено, факт – 10,821 млрд), 17,1 миллиарда рублей в 2016 (не выполнено, факт – 13,909 млрд), 20,4 миллиарда рублей в 2017 (не выполнено, факт – 17,732 млрд) и 25,1 миллиарда рублей в 2019 (не выполнено, факт – 15,318 млрд).

Целевые показатели чистой прибыли от обычных видов деятельности (прогноз из стратегического плана): 4,3 миллиарда рублей в 2015 (не выполнено, факт – скорректированный чистый убыток 2,089 млрд, чистый убыток – 48,629 млрд), 7,0 миллиарда рублей в 2016 (не выполнено, факт – 4,387 млрд), 10,5 миллиарда рублей в 2017 (не выполнено, факт ЧП – 8,544 млрд) и 15,5 миллиарда рублей в 2019 (не выполнено, факт – 7,5 млрд, ЧП – 895,161 млн)

Цитаты из Стратегического плана Энел Россия 2015-2019:

В свете вышеизложенного, ОАО «Энел Россия» утверждает следующий перечень приоритетов:

— Дальнейшая реализация инициатив, направленных на оптимизацию всех видов затрат

— Повышенное внимание к обеспечению бесперебойной работы высокорентабельного оборудования

— Эффективное управление топливными поставками

— Обеспечение стабильного потока дивидендных выплат для акционеров

«На протяжении 2015-2019 годов Энел Россия будет уделять особое внимание улучшению технических характеристик высокорентабельного оборудования угольной Рефтинской ГРЭС и парогазовых установок на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС, что позволит компенсировать постепенное снижение объемов производства паросиловых газовых энергоблоков, которые будут впоследствии вытесняться с рынка новыми генерирующими мощностями. В период бизнес-плана компания не планирует введение новых мощностей, в то время как ожидается вывод из эксплуатации небольших мощностей на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС.» Что было дальше с высокорентабельным оборудованием угольной Рефтинской ГРЭС, мы знаем – Рефту мощностью 3,8 ГВт продали за скромные 20,7 млрд, на 300 млн меньше изначальных договоренностей www.kommersant.ru/doc/4111131

2. Стратегический план на 2016-2019:

Целевые показатели из стратегического плана по EBITDA: 10 млрд руб в 2016, 15,9 млрд руб в 2017, 16,9 млрд руб в 2019 (не выполнено, факт – 15,318 млрд).

Целевые показатели чистой прибыли от обычных видов деятельности (прогноз из стратегического плана): 0,5 млрд руб в 2016, 6,1 млрд руб в 2017, 7,6 млрд руб в 2019 (не выполнено, факт – 7,5 млрд, ЧП – 895,161 млн)

«В этой непростой экономической ситуации, оказывающей непосредственное влияние на деятельность нашей компании, мы продолжим работать над оптимизацией наших расходов и сокращением капитальных затрат в период с 2016 по 2019 год. Данные меры направлены на обеспечение финансовой стабильности нашего бизнеса и возврата к росту показателей компании, который мы ожидаем увидеть начиная с 2017 года и в дальнейшем. Ухудшение экономической ситуации и нормативно-правовой среды, с которыми мы столкнулись в 2015 году, оказали негативное влияние на наши финансовые показатели, которые, несмотря на положительные производственные результаты, высокую готовность нашего оборудования и основательную программу по сдерживанию затрат, оказались ниже целей, заявленных в нашем предыдущем стратегическом плане», — отметил Карло Палашано Вилламанья, Генеральный директор ПАО «Энел Россия», признав, что показатели предыдущего стратегического плана достигнуты не были.

3. Стратегический план на 2017-2019 с увеличением процента дивидендных выплат:

Цитата:

«Компания выполнила свои обязательства по улучшению финансовых результатов в 2016 году и, начиная с 2017 года, планирует их существенный рост, в основном за счет увеличения платы за мощность по ДПМ и ожидаемого постепенного восстановления экономики.

Среди приоритетных направлений деятельности ПАО «Энел Россия» на будущие три года — дальнейшая оптимизация затрат, а также обеспечение надежности оборудования.

Принимая во внимание запланированное увеличение денежного потока компании, в стратегический план заложен увеличенный рекомендуемый процент дивидендных выплат.»

Планируемые показатели по EBITDA и чистой прибыли на 2019 оказались снова не достигнуты, но выполнили обещание повышения процента дивидендных выплат на 2017-2019:

«Прогнозируемый рост денежного потока позволяет увеличить размер рекомендуемого процента дивидендных выплат с 40% до 55% по итогам 2016 года, до 60% по итогам 2017 года и до 65% по итогам 2018-2019 годов.»

4. Стратегический план на 2018-2020:

Целевые показатели из стратегического плана по EBITDA: 17,3 млрд руб в 2017, 16,4 млрд руб в 2018, 16,9 млрд руб в 2019 (не выполнено, факт – 15,318 млрд), 18,5 млрд руб в 2020 (не выполнено, факт – 9,017).

Целевые показатели чистой прибыли от обычных видов деятельности (прогноз из стратегического плана): 8,3 млрд руб в 2017, 7,3 млрд руб в 2018, 7,9 млрд руб в 2019 (не выполнено, факт – 7,5 млрд, ЧП – 895,161 млн), 9,1 млрд руб в 2020 (не выполнено, факт – 4,467 млрд, ЧП – 3,625 млрд)

Впервые Энел Россия отражает в стратегическом плане дивидендные перспективы своих акционеров, которые были выполнены за 2017 и 2018 и провалены в 2019 и 2020.

Целевые показатели дивидендов на акцию: 0,14 по результатам 2017 (выполнено, выплачено 0,14493), 0,13 по результатам 2018 (выполнено, выплачено 0,141471), 0,15 за 2019 (не выполнено, выплачено 0,085), 0,17 за 2020 (не выполнено – дивидендов за 2020 выплачено не было).

«Мы рады представить наш обновленный стратегический план на 2018-2020 годы, отражающий достигнутый прогресс по всем приоритетным направлениям деятельности. В 2018-2020 гг. мы в целом ожидаем сохранения макроэкономических и отраслевых тенденций, включенных в предыдущий план. Наше решение инвестировать в возобновляемые источники энергии позволит диверсифицировать профиль компании с точки зрения технологии, а также обеспечит денежный поток с 2020 года после завершения программы ДПМ. В соответствии с улучшенной в прошлом году дивидендной политикой, процент дивидендных выплат в размере 60% от чистой прибыли будет применен к результатам 2017 года, прогноз по которым был значительно улучшен. Дивидендные выплаты на уровне 65% на 2018-2020 годы еще раз свидетельствуют о нашей уверенности в принятой стратегии компании» — Карло Палашано Вилламанья, Генеральный директор ПАО «Энел Россия».

Вишенка на торте – раздел стратегической политики «Вознаграждение акционеров»: «Компания подтверждает дивидендную политику, подразумевающую выплату дивидендов в 2018-2019 годах на уровне 65% от чистой прибыли по МСФО. Аналогичный процент выплат применяется и к 2020 году.»

Акционеры до сих пор помнят, как процент выплат применился к 2020 году (0% вместо обещанных генеральным директором 65%).

5. Стратегический план на 2019-2021:

Целевые показатели из стратегического плана по EBITDA: 15 млрд руб в 2019, 15,7 млрд руб в 2020 (не выполнено, факт – 9,017 млрд), 14,5 млрд руб в 2021 (не будет выполнено, факт 9М 2021 – 5,613 млрд), 19 млрд руб в 2022

Целевые показатели чистой прибыли от обычных видов деятельности (прогноз из стратегического плана): 6,7 миллиарда рублей в 2019, 6,9 млрд руб в 2020 (не выполнено, факт – 4,467, ЧП – 3,625), 5 млрд руб в 2021 (не будет выполнено, факт 9М 2021 ЧП – 2,451 млрд).

«Что касается 2018 года, мы придерживаемся имеющейся цели по проценту дивидендных выплат в размере 65%. В то же время, на протяжении планового периода по причине ускоренного роста инвестиций мы открыты к возможности перераспределения капитала между капитальными затратами и дивидендами. Наша цель – это создание дополнительной ценности посредством как существующих проектов, так и новых возможностей развития с гарантированным доходом для достижения баланса между ростом, устойчивостью бизнеса и вознаграждением акционеров. Все это позволяет осуществлять постепенный переход к более устойчивой бизнес-модели Компании.» – Витиевато сказал о дивидендных перспективах Карло Палашано Вилламанья, Генеральный директор ПАО «Энел Россия».

6. Стратегический план на 2020-2022:

Целевые показатели из стратегического плана по EBITDA: 11,2 млрд в 2020 (снижено по сравнению с предыдущим планом, не выполнено, факт – 9,017 млрд), 9,5 млрд в 2021 (снижено по сравнению с предыдущим планом, с большой вероятностью не будет выполнено, факт 9М 2021 – 5,613 млрд), 13,8 млрд в 2022.

Целевые показатели чистой прибыли от обычных видов деятельности (прогноз из стратегического плана): 6,2 млрд в 2020 (снижено по сравнению с предыдущим планом, не выполнено, факт – 4,467, ЧП – 3,625), 3,6 млрд в 2021 (снижено по сравнению с предыдущим планом, с большой вероятностью не будет выполнено, факт 9М 2021 ЧП – 2,451 млрд), 4,5 млрд в 2022.

Целевые показатели дивидендов на акцию снижены относительно предыдущих стратегических планов: 0,14 в 2019, по 0,08 в 2020, 2021, 2022. Снова не выполнено в связи с отказом компании от дивидендных выплат в 2021 за 2020. Перенос дивидендных выплат за соблюдение стратегического плана считать не будем, поскольку переносить дивиденды можно до бесконечности, и 3 млрд в 2023 не одно и то же, что и 3 млрд в 2021, особенно при текущей инфляции.

Карло Палашано Вилламанья, Генеральный Директор ПАО «Энел Россия», прокомментировал: «В 2019 году мы подтвердили все наши стратегические направления, что позволило нам подтвердить финансовые цели на 2019 г., несмотря на некоторые важные изменения, произошедшие в рассматриваемом периоде. На протяжении следующих трех лет мы планируем продолжать диверсификацию технологического профиля. Инвестиции в возобновляемые источники энергии и модернизацию наших газовых активов ведут к качественному изменению структуры показателя EBITDA, а также обеспечивают создание нового портфеля устойчивых активов Компании и ее переход к более «зеленому» производству энергии. Несмотря на ожидаемую волатильность доходов в плановом периоде, Компания установила фиксированный дивиденд для обеспечения предсказуемого вознаграждения акционеров. Мы ожидаем, что стабильные производственные результаты наших газовых электростанций, а также работа по повышению операционной эффективности позволят Компании успешно преодолеть непростой период перехода к устойчивой бизнес-модели».

«Вознаграждение акционеров: процент дивидендных выплат по итогам 2018 года возрос с 60% до 65%. Дивидендная политика ПАО «Энел Россия» принята на последующие годы в соответствии с обновленным дивидендным подходом.»

«План ПАО «Энел Россия» предполагает баланс возможностей роста, финансовой устойчивости бизнеса и предсказуемого вознаграждения акционеров. Учитывая период изменения стратегического позиционирования Компании и волатильность прибыли в среднесрочной перспективе, Компания вводит фиксированный дивиденд для обеспечения гарантированного возврата для своих акционеров. По результатам 2019-2021 гг. Компания нацелена распределять по 3 млрд. руб. каждый год.» На самом деле нет, снова не выполнено – обещанных дивидендов акционеры Энел Россия в 2021 году не получили.

7. Стратегический план на 2021-2023:

На дне инвестора 17 февраля 2021 Энел Россия обрадовала акционеров отменой «гарантированных и фиксированных дивидендных выплат на время стратегического репозиционирования компании» в размере 3 млрд руб за 2020 год.

Целевые показатели из стратегического плана по EBITDA: 7,5 млрд в 2021, 10,6 млрд в 2022, 12,4 млрд в 2023. Существенное снижение по сравнению с предыдущими стратегическими планами.

Целевые показатели чистой прибыли от обычных видов деятельности (прогноз из стратегического плана): 3,0 млрд в 2021, 3,3 млрд в 2022, 3,9 млрд в 2023. Существенное снижение по сравнению с предыдущими стратегическими планами.

Целевые показатели дивидендов на акцию: 0 руб в 2021, 0,085 руб в 2022, 0,146 руб в 2023.

Вопросов больше, чем ответов

ПАО Энел Россия не может в долгосрочное планирование: ни один из рассмотренных стратегических планов не был выполнен полностью. В компании планируют адекватные показатели максимум на год-два, а затем сильно завышают планируемые EBITDA, прибыль и дивиденды, видимо, не думая о репутационных и иных рисках.

После краткого экскурса в историю стратегических провалов, под которыми я понимаю как минимум невыполнение своих же стратегических планов, к эффективному менеджменту компании Энел Россия и регуляторам возникает ряд вопросов:

• Намеренно ли завышаются показатели EBITDA, чистой прибыли и дивидендов в стратегическом планировании компании Энел Россия?
• Можно ли подобное завышение планируемых показателей с их последующим невыполнением рассматривать как ухудшение корпоративного управления (привет, ESG!) и манипулирование рынком?
• Какие кадровые решения были приняты в связи с невыполнением всех стратегических планов за последние пять лет?
• Принимаются ли во внимание руководством компании репутационные риски в связи с систематическим невыполнением стратегических планов и снижением/отказом от дивидендных выплат?
• Успешно ли проходит сбор морошки в ООО Энел Рус Винд Кола и нужно ли было избавляться от угольной генерации – от продажи Рефтинской ГРЭС она не перестала работать и засорять ужасным CO₂ атмосферу Земли?

Что может сделать частный инвестор, чтобы не попасть в зависимость от подобного корпоративного управления?

Первый вывод – обещания менеджмента даже иностранной компании с якобы образцовым управлением нужно рассматривать критично и с оглядкой на выполнение предыдущих обещаний и предыдущие результаты. Показатели ни одного из рассмотренных стратегических планов с 2015 года компания Энел Россия не достигла в полном объёме, в связи с чем можно говорить о систематическом невыполнении стратегических планов.

Второй вывод – диверсификация должна быть основой инвестиционного портфеля. Диверсификация по финансовым инструментам, по компаниям, по секторам, по странам, по брокерам.

Третий вывод – установите верхний потолок доли вложений в одну компанию, например, 5-10-15% от портфеля, это убережёт вас как инвесторов от излишнего риска. Даже (и тем более) если компания обещает гарантированный и фиксированный доход.

В качестве последнего вывода приведём никак не относящиеся к компании Энел Россия слова Президента РФ далёкого 2006 года (как раз в этом году компания ОГК-5, ныне Энел Россия, совершила IPO): «Вы упрекаете нас в господстве русской мафии, а я позволю обратить ваше внимание на то, что само слово «мафия» происходит из Италии, а не из России».

Как акционер желаю успеха ПАО «Энел Россия» и всей команде её высокоэффективных менеджеров в полном выполнении хотя бы одного стратегического плана за последние годы – Стратегического плана на 2021-2023, чтобы следующий день инвестора был днём, а не дном.

Заявление об ограничении ответственности: данная статья и любые содержащиеся в ней сведения не могут рассматриваться и использоваться как инвестиционная рекомендация, могут содержать неточные или ошибочные сведения, не могут быть рассмотрены как призыв к совершению или отказу от покупки/продажи акций/облигаций и совершения прочих сделок на фондовом рынке. Автор не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

ВК: vk.com/investmentinvestigator

Яндекс Дзен: zen.yandex.ru/id/615094267714c058c194f75b

Telegram: t.me/investmentinvestigator

Пульс: tinkoff.ru/invest/social/profile/InvestmentInvestigator/