Блог им. broker25

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора

Как вели себя в прошлом на нашем рынке опционные спреды? 
В этой статье мы рассмотрим результаты тестирования бабочки, стрэнгла, кондора и зигзага(risk reversal).
Очевидно, что обычно трейдеры входят в эти позиции, имея свой прогноз по базовому активу и волатильности.
Тем не менее, мне было интересно, дают ли указанные спреды постоянное статистическое преимущество, способное компенсировать неверный прогноз. Отрицательный результат теста не является приговором, ведь он получен при ограниченном наборе методов выбора позиции и хеджа.

Подробнее о расчетах

Во многом техника тестов повторяет ту, которая была использована ранее при анализе единичных опционов.
Тестируются только месячные опционы на индекс РТС.
Расчеты основаны на теоретической стоимости опционов с июня 2010 г. по июнь 2018 г.  
Данные предоставлены Московской Биржей и одним из известных опционных трейдеров, которому выражаю благодарность.
Раз в месяц инициируется опционная комбинация и держится либо до экспирации либо до истечения предельного срока удержания позиции.
В каждой стратегии указано время удержания позиции. 
Оно обычно составляет один месяц, 10, 15 и 7 дней.
Все конструкции, кроме зигзага, направлены на продажу волатильности, тк стоимость опционов обычно несколько завышена из-за включенной в цену страховки от риска. Зигзаг эксплуатирует разницу ставок волатильностей проданного и купленного страйков.

Дельта хедж

В тестах я произвожу хеджирование один раз в час, приводя дельту в ноль. 
Почему именно один раз в час? Хедж раз в сутки потенциально может привести к большей непредсказуемости  и случайности результата.
Хедж один раз в минуту по моему мнению связан с ошибками несовпадения результатов теоретической и реальной торговли.
Хедж по шагу дельты или по шагу БА потребовал бы намного больше трудовых и вычислительных ресурсов, а выигрыш от такого подхода по моему мнению сомнителен в случае отрицательной гаммы. 

Дельта считается по методу sticky delta от текущей рыночной улыбки. Тесты показали, что этот способ один из лучших с точки зрения финансового результата при отрицательной гамме для опционов на индекс РТС. Используется именно классическая sticky delta, а не взвешенная комбинация обычной и  sticky дельт. В одном из следующих постов я подробнее напишу о сравнении различных способов хеджирования.

Бабочка 

Купленная бабочка с крыльями, недалеко от центра, показывает не слишком устойчивые результаты. 
Вы видите ниже эквити данной стратегии.
Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора

Описание стратегии:
Позиция имеет вид [0, 100, -200, 100, 0],
то есть куплены края, отстоящие на 1 шаг от центра, центр продан.
Хедж применяется как обычно.
Цифра после литеры b отвечает за время в днях до смены позиции.
b10 означает роллирование раз в 10 дней,
b7 означает роллирование раз в 7 дней,
b15 означает роллирование раз в 15 дней,
bm — позиция удерживается с начала и до экспирации.
Косты не учитываются.

Как мы видим, при небольших сроках  роллирования результат хуже.
Как это объяснить?
При постоянной смене страйков центр бабочки бегает за БА.
Как итог, крупные движения вниз обычно начинаются около центра комбинации, где гамма сильно ниже нуля.
Таким образом, постоянное роллирование может оказаться рискованным мероприятием, ведь при очередном провале фьючерса мы получим провал  комбинации, не говоря уже о сильно растущих при таком подходе транзакционных расходах.

Что будет, если центр бабочки сместить на один шаг влево?

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора

Что ж, картина становится интереснее из-за повышенной IV слева от центра.
Похоже, что статистическое преимущество на стороне этой комбинации.
Но и здесь нельзя забывать о рисках, что демонстрирует кривая b15 c роллированием один раз в 15 дней.

Если центр сдвинуть вправо на один шаг вправо от центра, получим эквити, продемонстрированное ниже.

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора
Стратегия выглядит слишком неустойчивой для регулярного использования.

До сих пор при демонстрации результата я не учитывал транзакционные издержки.
Посмотрим, что получится с приведенными выше бабочками при учете статистических издержек с учетом открытия позиции раз в месяц.

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора
Стратегии дают грубо 10-13% годовых при 33%-й загрузке депо.
С учетом высокой дисперсии эквити соотношение риск-доходность представляется не очень интересным.

А может, зря мы вообще возимся с этим хеджем? Посмотрим, как покажут себя наши бабочки без хеджирования

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора

Несмотря на высокую дисперсию, данный результат заслуживает отдельного анализа.
Обращает на себя внимание локально трендовый характер эквити.

Зигзаг (risk reversal)

Ниже результат теста стратегии Зигзаг с проданным страйком на один шаг слева от центра и купленным страйком на один шаг справа от центра.
Позиция имеет вид [0, -100, 0, 100, 0].
Смена опционных позиций происходит:
  • один раз в месяц(стратегия zm),
  • один раз в 15 дней (z15),
  • один раз в 7 дней (z7).
Траектория zm costs отвечает стратегии zm за вычетом транз. костов.

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора

График не впечатляет, доходность низка и неустойчива. Транзакционные косты съедают половину прибыли. Вероятно имеет смысл допродать слева и получить Слабо-гамма-отрицательную позицию либо докупить справа для входа в Слабо-гамма-положительную, используя  терминологию Алексея Каленковича.

Стрэнгл

Рассмотрим стратегию стрэнгл с удалением ног на 1 шаг от центра.
Позиция имеет вид [0, -100, 0, -100, 0].
Смена опционов один раз в месяц.

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора

Ниже та же стратегия с роллированием один раз в десять дней. 

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора

Результат предварительно выглядит интересно.
Грубая оценка доходности равна 16% годовых при 33%-й загрузке депо, эквити выглядит  относительно плавно.
Косты съедают от 13% до 25% дохода, что вполне допустимо.
У проданных стрэнглов репутация так себе, поэтому результат любопытен.
Подчеркну, что ноги удалены недалеко от центра, да и позиция захеджирована, может быть дело в этом. 
Детальная проверка стратегии другим способом подтвердила точность расчетов. 
Впрочем, практика всегда может внести коррективы: гэпы, резкий рост ГО, недооценка транзакционных затрат и прочие скрытые риски.
С другой стороны, можно ввести фильтр на закрытие позиции при достижении некого барьера снизу, что частично риск ограничит.

Железный кондор

Напоследок рассмотрим, как сработал железный кондор.
Позиция имеет вид [100, -100, 0, -100, 100], то есть
куплены дальние края, проданы ближние края.
Тестируется вход в позицию раз в месяц и раз в 10 дней.
На графике ниже результаты с учетом и без учета костов.

Опционы. Тесты бабочки, зигзага, стрэнгла и кондора
Роллирование один раз в десять дней ожидаемо оказалось затратным с точки зрения костов.
Ежемесячный вход в позицию принес в среднем 12% годовых с учетом костов при весьма волатильном эквити.
Я бы воздержался от использования данной стратегии на постоянной основе.

Вывод

Мы рассмотрели результаты тестирования различных опционных стратегий. Наиболее перспективной стратегией оказался проданный стрэнгл с использованием дельта-хеджирования.

Читайте также другие мои статьи на тему опционов.
★31
34 комментария
Спасибо. Интересно.
А Вы сами какие конструкции предпочитаете торговать?
И почему?
avatar
_sg_, мне бы не хотелось комментировать свою личную торговлю
avatar
Тесты не эффективны, так как внутри дня маркетмейкеры могут менять улыбку, сдвигая греки…
𝓜𝓮𝓻𝓲𝓵𝓲𝓷, пусть сдвигают, если был пойман момент с переоценкой IV, вы для себя греки уже заморозили, пусть двигают как хотят, лишь бы ГО до экспирации хватило.
avatar
Dmitryy, в тестах греки не замораживаются. Стоит ли их морозить — это отдельная тема, на которую напишу позже
avatar
Dmitryy, все правильно, но дельтахэдж то включён, и если он на БШ настроен, там убыток будет. Здесь же не стратегия взял конструкцию и держу, а с постоянным непрерывным дельтахэджем
𝓜𝓮𝓻𝓲𝓵𝓲𝓷, мм не дураки торговать себе в убыток. Перекосы улыбки — явление временное. А на дистанции 100-200 сделок перекосы компенсируют друг друга
avatar
Вообщем то продажа стренгла норм тема, только надо загружать депо не больше 10%, а ручки то чешутся))
avatar
а где можно почитать про sticky delta?
avatar
Glago, можно здесь.  Но лучше всего у Игоря Сокола в F&O в статье  «Эта коварная улыбка, или гримасы волатильности»
avatar
broker25, sticky delta - Предполагаем, что улыбка движется горизонтально вместе с базовым активом.
avatar
Glago, да, именно так
avatar
Как вели себя в прошлом на нашем рынке опционные спреды? 
Весело себя вели, до прилёта ЧЛ.
 И потом начинаЛОСЬ то, что никакое тестирование на прошлом графике не покажет — большая жопа и МК.
smart-lab.ru/blog/463705.php
 И это реальная цена хэджирования рисков при реальном форсмажоре. Зашкаливающие риски, погибший депо и депилированная вручную попка.
 А то, что автор выше продемонстрировал на красивых графиках — опционный сферический конь в вакууме.

Пы.сы — Таких постов о драмах в опционах на СЛ — вагон и такая же тележка.

avatar
О'Грин, Пы.сы — Таких постов о драмах в опционах на СЛ — вагон и такая же тележка.
не встречал, хотя по опционам смотрю в первую очередь, на памяти только Коровин и Аланес (он вообще пропал на несколько месяцев, потом написал, что потерял 25 процентов от депо, в чем я сильно сомневаюсь). 
avatar
profynn, Я их не коллекционирую, привёл первое, что под руку попалось. Но архивы читаю много, встречал подобное не раз.
 Потому и боюсь оказаться участнегом, как вижу, никто от подобного удара от биржи и брокера не застрахован.
avatar
О'Грин, от гэпа на фьючах тоже никто не застрахован, тем не менее вы их торгуете
avatar
profynn, Потому я их торгую без стопов.
 мало того — я стараюсь их торговать против толпы. Т.е. там, где кукл гэпами и прострелами собирает стопы толпы, расставившей их кучно и жирно, он набирает позу в противоположную сторону. Ну и я стараюсь ловить эти моменты и тоже набирать соответствующую позу.
 У кукла для этого есть «безразмерный» депо. Единственно возможный вариант хэджа для мне — это строжайший ММ с сохранением фин. возможности усреднять позу при движении цены против меня в широких пределах. Т.е. точно так же, как работает в графике крупняк.

 При этом выбором правильного инструмента я защищён от 20-тикратного повышения ГО и блокировкой брокером возможности оперативно корректировать/роллировать свою позу.
avatar
О'Грин, я  тоже без стопов торгую, правда опционами стараюсь прикрываться, это сильно уменьшает доход, иногда вообще в ноль, но зато спишь спокойно. 
При этом выбором правильного инструмента я защищён от 20-тикратного повышения ГО и блокировкой брокером возможности оперативно корректировать/роллировать свою позу.
ГО в 20 раз повышается только на краях, и то неприкрытых (я надеюсь), на центральном страйке такого быть не должно
avatar
profynn, Спор о сравнительной эффективности методов в вакууме бессмысленен.
 Единственный способ — сравнить эквити в конце года. Я свою не скрываю, ежемесячно теперь выкладываю в дневнике.
 Когда мне оппонент покажет свою лучшую, я отвечу — Да, мужик, ты был полностью прав, снимаю шляпу пред тобой, ибо туповат и ленив. 
Пы.сы — в любой фазе рынка в любой своей позе сплю великолепно и спокойно. 
 Как и сегодня спал в своём небольшом шортике сишки по 78.111 )))
avatar
О'Грин, сейчас только Si ??
avatar
asfa, Да, сейчас только в шортике сишки сижу по 78.30
avatar
О'Грин, по вашей ссылке по сути у парня проданный слева край, причем далекий край. Никакое тестирование не покажет? Как раз покажет большой убыток в моменте. У меня в тесте продажа близко от центра, и таких убытков нет. 
avatar
broker25, Мне не важно, какие края  и насколько неграмотно они проданы.
 Просто факт того, что в нагруженной опционной позе тебе могут поднять ГО в 20!!! раз и при этом брокер заблокирует возможность корректировать свою позу — уже лично для меня представляет неприемлемые риски.
 Которые никакое тестирование на истории не покажет.
 Ну а вам удачи и профитов в торговле, раз считаете, что вас минует чаша сия… )))
avatar
О'Грин, вы заставили меня задуматься и все перепроверить. Еще раз убедился в верности своих расчетов. А вы, если не хотите быть голословным, можете сами перепроверить их правильность, но придется повозиться. Если будете этим заниматься, я готов выслать вам данные. 

Еще раз про позу на которую вы ссылаетесь. Я ее протестил на истории (правда на месячных опционах), там жуткие провалы в 2011 и в 2014. Так что дельта-хеджа мало для компенсации рисков в этом случае. Если бы топикстартер это увидел, он бы туда не совался. Вот вам и польза тестирования. Кроме того, там у парня приличные риски по веге, никак не захедженные. Его убило не повышение ГО, а неучет возможной динамики веги на падении рынка. Ну повысили ГО, ну закрой позу, вот и все, если убыток терпимый. А в том случае убыток критичен. На коротких опционах, которые я тестирую,  риски по веге сильно меньше. Плюс ноги близко к центру.
avatar
broker25, 
Ну повысили ГО, ну закрой позу, вот и все, если убыток терпимый. 
 Вы упорно стараетесь не заметить важного компонента риска, который там указан:
 и при этом брокер заблокирует возможность корректировать свою позу
 И такие действия рисковиков брокеров, включая принудительное ими закрытие одной ноги вашей в принципе безупречной позы я читал на СЛ в кризисные дни не раз.
 И вот вы остались висеть в одноногой позе, и что дальше? Тестирование на истории сильно вам помогло?
 Это, конечно, строго ваше дело — закрывать глаза на такие вполне вероятные риски — не хотите — не учитывайте, я больше не буду вас беспокоить своим скепсисом. 
avatar
О'Грин, допустим терминал не дает возможности снизить риски, звоните брокеру и все вам разрешат. И уж тем более брокер поможет закрыть вам всю позу. Если нет больших убытков, кто принудительно вам закроет позу, даже не позвонив?  Мне лично звонил Твардовский в 2011 и предлагал закрыться по биржевой воле
avatar
broker25, Ну, удачи и успехов Вам!
 Надеюсь увидеть вашу эквити в конце года. )))
avatar
а нехеджированный купленный стренгл вообще убыточный?
а хеджированный?
avatar
profynn, у нехеджированного стрэнгла огромная амплитуда колебаний, ведь на графике видно. Купленный стрэнгл с хеджем или без него интересен только в момент ожидания резкого движения
avatar
ENIGMA, почему ??
avatar
Данные по стратегиям и фильтрам с конкретными цифрами — очень хорошо!!
На Si тоже есть перекосы.

Однако, терзают смутные сомнения, что действительно стоящее, тем более на простых стратегиях, никто так просто выкладывать не будет 
avatar
Спасибо, очень интересно и познавательно!

теги блога broker25

....все тэги



UPDONW