Блог им. vds1234
Добрый день, друзья!
Почти год назад (летом 2020 г.) мы на Смарт-Лабе обсуждали любопытный феномен на американском фондовом рынке – отрицательный собственный капитал некоторых эмитентов (Американские эмитенты: финансовая головоломка).
❗ В классическом финансовом анализе считается, что отрицательный собственный капитал – явный признак неплатёжеспособности эмитента. Как правило он наблюдается в случае убыточности компании, которая постепенно «проедает» свой собственный капитал и он становится отрицательным.
Верно и обратное – компании, стабильно работающие с прибылью, как правило, обладают значительным положительным собственным капиталом. Поэтому считается, что чем ниже мультипликатор D/E (Debt to Equity ratio), который отражает соотношение заемного и собственного капитала компании, тем выше её финансовая устойчивость.
Вопреки этому стереотипу в прошлом году мы нашли несколько компаний, которые имеют отрицательный собственный капитал и при этом никаких сомнений в их платежеспособности у инвесторов нет. В числе таких компаний McDonald’s (MCD), MSCI (MSCI), Transdigm Group (TDG).
💡 Причиной образования отрицательного собственного капитала указанных эмитентов стал активный обратный выкуп ими своих ценных бумаг с рынка (buyback) и дальнейшее погашение образовавшихся казначейских акций.
В качестве наиболее яркого примера отрицательности собственного капитала я приводил компанию Ubiquiti(UI), которая так увлеклась байбэком на заёмные средства, что по итогам 1 квартала 2020 г. при активах в 621 млн. USD, долгов у компании было на 977 млн. USD, то есть собственный капитал составлял минус 356 млн. USD или минус 57% от валюты баланса (Американские эмитенты: для чего козе баян?).
Естественно, что для меня, консервативного инвестора, приверженного постулатам классического финансового анализа, идея покупки акций Ubiquiti год назад могла прийти только в кошмарном сне. Ведь тогда мне было очевидно, что заёмные деньги рано или поздно закончатся, и тогда проводить обратный выкуп будет просто не на что. После этого по моим прикидкам котировки акций должны были рухнуть.
🚀 Рассчитывая стать свидетелем обрушения акций Ubiquiti (чтобы опубликовать на Смарт-Лабе поучительный пост под заголовком «Я же говорил!»), я стал следить за котировками компании.
Через несколько месяцев я понял, что не все мои прогнозы сбываются. С июля 2020 г. по сегодняшний день котировки акций компании выросли на 128%, в несколько раз обогнав индекс S&P 500.
В начале 2021 г., очередной раз констатируя победу Ubiquiti над моей логикой, я решил, что это объясняется тем, что мы живём в эпоху нулевых процентных ставок и бесконечного QE.
В этих условиях стоимость кредитов низка, в силу чего значимость долговой нагрузки компании для оценки её финансового состояния существенно снижается. Поэтому мы наблюдаем взлёт таких акций как Tesla, GameStop и Ubiquiti.
🔥 А когда в феврале 2021 г. резко выросла доходность американских гособлигаций (а значит и стоимость долга на американском рынке), после чего пошла мощная волна падения котировок акций с высоким P/E (включая Tesla и GameStop), я подумал, что сейчас-то коррекция расставит все точки над «Ё» и Ubiquiti – несдобровать.
В пятницу (26.03.21), когда котировки Ubiquiti без каких-либо новостей выросли за торговую сессию на 14% (а с начала года рост котировок превысил 37%), сперва я подумал, что пора сдавать в утиль мои классические учебники по финансовому и фундаментальному анализу компаний.
Поэтому я сел за детальный анализ эмитента.
__________
Итак, Ubiquiti является производителем сетевого и телекоммуникационного оборудования для частного и промышленного применения. Компания была основана в 2003 году.
Инновационность продукции и услуг компании обеспечили отличную динамику финансовых результатов компании. За последние пять лет (с 2016 по 2020 гг.) годовая выручка компании увеличилась с 666 до 1 284 млн. USD (на 93%), чистая прибыль за тот же период возросла с 214 до 384 млн. USD (на 79%), а котировки её акций выросли с 50 до 260 USD (в 5,2 раза).
📊 В результате анализа последнего отчёта компании (8-K) удалось установить, что текущий финансовые результаты компании – просто превосходны! За 4 квартал 2020 г. рентабельность продаж возросла до 33%, прирост выручки к АППГ составил 56%, а коэффициент текущей ликвидности вырос до 2,6х (более подробно с финансовыми показателями можно ознакомиться в отчёте 8-K: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1511737/000151173721000007/exhibit991-123120nextgen.htm).
Далее, при помощи динамического метода, я рассчитал индикаторы конкурентоспособности компании за последние 8 кварталов (см. ниже).
После этого стало очевидно, что бесконечное QE и процентные ставки здесь ни при чём. Такого красивого графика конкурентоспособности я не видел уже давно. Начиная с 4 квартала 2019 года (ещё до пандемии) ключевые индикаторы конкурентного потенциала Ubiquiti непрерывно растут.
👍Текущий конкурентный статус Ubiquiti может быть оценен как весьма высокий (K = 1,758). При этом основными конкурентными преимуществами являются отличная динамика продаж (KI = 1,276), а также высокая операционная эффективность (KR = 1,240). При этом уровень ликвидности компании, несмотря на отрицательный собственный капитал, также находится на достаточно высоком уровне (KF = 1,111).
Таким образом, разгадка феномена Ubiquiti заключается в том, что это – классная компания, которая генерирует мощные денежные потоки для акционеров. Их с лихвой хватит и на бесконечные байбэки, и на возврат кредитов. Поэтому причин для обрушения котировок – нет. Независимо от величины процентных ставок.
✅ Оказалось, что именно отличное финансовое состояние компании и есть причина столь стремительного роста котировок её акций, несмотря на отрицательный собственный капитал. Следовательно, Ubiquiti – это то исключение, которое лишь подтверждает правило.
В то же время, очевидно, что всё это – уже заложено в цены акций компании. Куда дальше пойдут котировки – вот основной вопрос для любого инвестора. Для того, чтобы ответить на него, давайте проанализируем прогнозы руководства компании.
Сразу же оговорюсь, что отчёт 8-K компании, в котором я обычно смотрю прогнозы, в данном случае нам не поможет, поскольку Ubiquiti свои прогнозы в этом отчёте не приводит.
✅ Для оценки будущей выручки воспользуемся прогнозами аналитиков, которые ожидают, что выручка компании за 2021 г. вырастет на 47%, из чего следует, что уровень конкурентоспособности Ubiquiti будет оставаться на столь же высоком уровне и далее. Тем более, что компания является бенефициаром скорого внедрения стандарта 5G и интернета вещей (независимо от развития ситуации с пандемией).
Поэтому в качестве эксперимента добавлю акции Ubiquiti в свой инвестиционный портфель. Поскольку брать на таких хаях – рискованно, дождусь ближайшую просадку котировок, после чего буду покупать.
Капитализация компании на данный момент составляет 24 млрд. USD. Акции эмитента доступны к покупке на Санкт-Петербургской бирже. Мультипликатор P/E по текущим котировкам равен 48х. Дивидендная доходность составляет 0,5% годовых.
💡 Резюме. Сдавать в утиль свои учебники по финансовому анализу я не буду. Фундаментальный анализ – рулит!
__________
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
P. S. В моём сообществе ВКонтакте представлено множество других инвестиционных идей по американским эмитентам
Буду рад Вашим вопросам и комментариям
Продолжение следует...
С другой стороны, я не против лотереек
С другой стороны, рост выручки и котировок Ubiquiti за последние годы показывает, что специалисты высоко оценивают её технологические решения (в частности, см. комментарий Вячеслава ниже).
Поэтому – никакой лотереи. Только консервативные инвестиционные решения.
Как только в этом сегменте сменится лидер — Вячеслав это увидит буквально за несколько недель. Ещё задолго до того, как квартальная отчетность Юбиквайити начнет протухать. А вот сторонний инвестор будет недоумевать, наблюдая «просадку» своего актива, и возможно даже пропустит один квартал отчетности, списав неудачные результаты на специфику общей ситуации на рынке. А в это время рынок твоего эмитента уже вовсю будет осваивать какой-нибудь хуавей, простигосподи!
В то же время, согласитесь, что технологические лидеры в одночасье не меняются. Конечно же, может произойти всякое, и всё же, если компания несколько лет демонстрирует стабильно высокое качество продукта, то вероятность её дальнейшего роста достаточно велика.
Kolya Marketolog, не меняется там ничего по щелчку пальцев. Там как раз все перемены формируются годами. В частности, у Ubiquiti основной продукт(wi-fi точки для компаний) формировался годами. Там и хард и софт нужно доводить до ума, полировать, создавать хороший имидж и так далее. Компании сначала берут на пилотный проект, а потом уже и на все деньги закупают. Потребность в wi-fi для компаний сейчас очень большая, по факту, любой компании с недвижкой площадью больше 100 квадратов нужно специальное оборудование, с роумингом, биллингом, безопасностью и прочими ништяками. Рост рынка — очень хороший, перспективы у Ubiquiti весьма интересные.
Года через два, с развитием IoT, например, может оказаться, что вайфвай — это окаменевшее гавно динозавров. Как случилось например с кассетными плейерами, сиди/блюрей и пленочными фотоаппаратами.
Причем скорость технологических изменений сейчас нарастает ураганом.
На сегодня что думаете про комментарий Егора??
smart-lab.ru/blog/634474.php#comment11440135
P. S. Сумму байбэка предлагаю Вам посмотреть в отчёте компании (ссылка приведена в статье).
По этому в своей нише на оборудование данного производителя будет спрос. Тем более от своего прямого конкурента (san francisco) имеет большую разницу в ценах.
Экспертная оценка профессионала – лучший индикатор конкурентоспособности продукции компании.
Поэтому эта инвестиционная идея – не для слабонервных.
Ivar Ahtisaari, таких компаний на самом деле очень мало. Даже на огромном американском рынке. Поэтому постоянно ищу новые инвестиционные идеи.
Ни в коем случае не бросаюсь на взлетающие котировки, следи которых полно всевозможных ГеймСтопов. За Ubiquiti наблюдаю уже больше года и только сейчас «созрел» для принятия решения. Поэтому считаю, что риски – минимальны (хотя и они и не нулевые).
А что скажете про Ubiquiti на текущий момент и на год вперёд?