Блог им. Aleksey_M

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Инвестиции на фондовом рынке полны сюрпризов, они бывают как приятные, так и не очень. Забегая вперед, отмечу, что Ленэнерго неприятно удивило созданными резервами в 3-ем квартале, в результате чего чистая прибыль оказалась ниже ожиданий, но обо всем по порядку.

Выручка в 3-ем квартале выросла на 2,8%, а за 9 месяцев на 8,8% относительно прошлого года.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Прибыль от продаж в 3-ем квартале выросла на 6,7%, а за 9 месяцев на 35,7% относительно прошлого года.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Рост прибыли от продаж был обусловлен благодаря росту валовой прибыли как от передачи электроэнергии.

Валовая прибыль от передачи электроэнергии в 3-ем квартале выросла на 56,7%, а за 9 месяцев на 65,4% относительно 2018 года. Я прогнозировал данный показатель на уровне 4,4 млрд. рублей, по факту он составил 4,3 млрд.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

При этом выручка от передачи электроэнергии выросла немного ниже моих ожиданий.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

А вот себестоимость продолжает радовать, рост относительно прошлого года незначительный.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Валовая прибыль от технологического присоединения оказалась меньше, чем я ожидал: 0,9 млрд. рублей вместо с прогнозом и составила 1,3 млрд. рублей, показав снижение в 3-ем квартале на 58,2%, а за 9 месяцев на 26,7% относительно 2018 года.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Непопадание по валовой прибыли от ТП связано с тем, что часть выручки от данного вида работ все еще не отразилось в отчете РСБУ, не смотря на ее указание в отчетах о присоединенной мощности. По итогам года значение выручки в отчетах о присоединенной мощности всегда меньше, чем в отчете РСБУ. На данный момент в отчете РСБУ не отражено 0,3 млрд. рублей выручки, при этом мы не учитываем еще 0,2-0,3 млрд. рублей, которые были присоединены в сентябре, но не были отражены в предварительном отчете о присоединенной мощности. Итого имеем запас по выручке по данному виду работ как минимум 0,5 млрд. рублей.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

В итоге суммарная валовая прибыль от передачи электроэнергии и технологического присоединения составила 5,2 млрд. рублей, мой прогноз был 5,7 млрд.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Не смотря на отличный результат по валовой прибыли, чистая прибыль за 3-ий квартал 2019 года составила всего 2,2 млрд. рублей, на 2 млрд. меньше, чем я ожидал. Таким образом, прибыль в 3-ем квартале снизилась на 36,9%, а по итогам 9 месяцев выросла 8,7%.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Это связано с тем, что в 3-ем квартале было создано 3 млрд. рублей резервов. Как подсказали коллеги, это резерв скорее всего связан с судебным делом с ОЭК — https://www.kommersant.ru/doc/4040810. Пока судебные тяжбы будут продолжаться, данный резерв будет сохраняться, в случае выигрыша Ленэнерго, резерв будет распущен и будет образована прибыль. То есть никто не прячет прибыль, рабочая ситуация.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Таким образом за 9 месяцев компания заработала на 10,68 рубля дивидендов. Неплохой результат, а впереди еще 4-ый квартал. Остается понять, что он нам готовит. Рассмотрим супер-консервативный сценарий.

Валовую прибыль за 4-ый квартал спрогнозируем через удельную валовую прибыль за передачу 1-го млн. кВт*ч электроэнергии. Как правило, в 4-ом квартале удельная валовая прибыль самая высокая за год, но мы возьмем консервативно, что это значение будет равно 1-ому кварталу, как в 2017 году.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Тогда с учетом объема потребления, равному прошлогоднему 4-ому кварталу, получим валовую прибыль от передачи электроэнергии в размере 5,5 млрд. рублей.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

По факту объем потребления наверняка будет выше, так как в каждом квартале 2019 года он выше, чем в прошлом году. По состоянию на 29 число в октябре рост энергопотребления в энергетической системе Северо-Запада составил 2%. Но мы рассматриваем консервативно, поэтому объем энергопотребления берем равный прошлому году.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Перейдем к валовой прибыли от технологического присоединения. Консервативно примем валовую прибыль от ТП в 4-ом квартале в размере 2,7 млрд. рублей, это наименьший показатель за 3 последних года. Но у нас еще не отражено 0,5 млрд. рублей за 9 месяцев, тогда итоговая валовая прибыль от ТП в 4-ом квартале будет 3,2 млрд. рублей.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Тогда суммарная валовая прибыль в 4-ом квартале от двух основных видов деятельности составит 8,7 млрд. рублей, что на 2 млрд. выше, чем годом ранее.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Как мы помним, в 2018 году 4-ый квартал выдался провальным из-за рекордных 5 млрд. прочих расходов, созданных компанией. Консервативно примем, что в этом году, будет такой же неприятный сюрприз, хотя в 2019 году все резервы создаются сразу, не откладывая грязные дела на 4-ый квартал. Тогда чистая прибыль за 4-ый квартал составит 3,2 млрд. рублей.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

То есть при нашем консервативном подходе мы получаем годовую прибыль в размере 13,2 млрд. рублей, что дает 14,11 рублей дивидендов. В этому году акция на момент закрытия реестра акционеров на получение дивидендов доходность 10,1% при ключевой ставке Банка России 7,5%. Скорее всего в аналогичный момент в следующем году ключевая ставка будет уже 6%, тогда если оставить премию 2,6% неизменной, мы получим справедливую доходность 8,6%, что дает цену акции 164 рублей. Но мы рассматриваем консервативный сценарий, оставим доходность неизменной — 10,1%, тогда ожидаемая цена акции 139,7 рублей. Но хотелось бы подчеркнуть, что это супер-консервативный вариант и вариантов его превзойти масса.

Ленэнерго. Обзор финансовых показателей по РСБУ за 3-ий квартал 2019 года. Разбираемся в перспективах годового отчета

Буду продолжать ежемесячно публиковать обзоры на операционные результаты компании, чтобы не пропустить их подписывайтесь на Telegram-канал

https://t.me/atlant_signals

Всем удачи и успехов!

★12 | ₽ 100
Версия про резервы на дело с ОЭК интересная. Посмотрим в ЕЖО за 3 квартал, там должно быть подтверждение. Но это не объясняет всю ситуацию. 
В прочих расходах 2 млрд на оценочные обязательства, это может быть по ОЭК. Но ещё 2,9 млрд списано в резерв по сомнительным долгам, хотя просроченной дебиторки столько вроде бы не было. 
avatar

Александр Е

Александр Е, сомнительные долги всегда создавались, сейчас несколько больше, да, но возможно, что дело в том, что резервы не оттягивают на 4 квартал просто.
avatar

Алексей

Там, кроме ОЭКа, нерешённых судебных споров больше, чем на 6 ярдов. Если их все в резерв засунут, ЧП будет как по официальному фин.плану компании, 12млрд р.
avatar

Электромонтёр

Электромонтёр, они уже все в резервах за прошлые годы
avatar

Алексей

Алексей, вы не можете этого знать. Слово «все» в вашем предложении лишнее.
Цена акции с ДД 10%, на момент див.осечки будущим летом — это очень оптимистично. С этим летом не равняй — тогда все знали, что у компании впереди жирные полтора года с аномально высокой (для МРСК) прибылью. А следующим летом весь рынок будет уже знать, что осталось всего 6месяцев, а затем фин.показатели компании рухнут в 3-4 раза навсегда
avatar

Электромонтёр

Электромонтёр, вы с мфд сюда пришли магедонить?) Вы летом пели, что классная бумага и будут огромные дивы. Но рано вышли, а теперь обидно, да?)
avatar

Алексей

Алексей, я обсуждаю с вами вашу статью. По взгляду на этот год и следующий год согласен, что всё будет неплохо. Но когда вам предлагаю подумать, почему в Ленэнерго всё так хорошо, на фоне неважных показателей в секторе, и долго ли это продлится, вы обвиняете меня в магедонстве.
Я лично, покупая акции, задаю себе вопрос что будет с компанией через 3 года и через 10 лет. И это для меня в разы важнее, чем её положение через год.
Вы же, во всех своих аналогичных статьях, анализируете прошлое. Того что было, уже не будет. 
Электромонтёр, сглаживание будет до 2023 года, поэтому рано вы хороните компанию.
avatar

Алексей

Алексей, в ЛО до 2023, но по чуть-чуть. А в СПб до 2020. Но откройте МФСО, раздел «Выручка и прибыль по секторам»: сейчас 80% прибыли даёт СПб. Без сглаживания он начнёт работать в 0, и общая ЧП с 2021 года будет 5-6ярдов (это я уже с ТП 3 ярда в год посчитал).
Электромонтёр, конечно сейчас дает большую часть СПб, потому что область долго тянула с тарифами. Сейчас область раскочегариться и будет давать хорошую прибыль. СПб не уйдут в ноль, что за ерунда? По вашему мнению компания без сглаживания бы работала в ноль? 
avatar

Алексей

Алексей, да.
ФАС считает, что выручки от регулируемой деятельности МРСК должно хватать ровно на операционные расходы и утверждённую инвест.программу. Если по итогу получается больше, через год после выхода годового фин.отчёта, назначая тариф на следующий год, излишне полученные деньги вычитают, и тариф назначается меньше (компания может тогда следующий  даже с убытком сработать, но в целом это не убыток, а просто деньги пришли ей на год раньше).
Электромонтёр, время нас рассудит.
avatar

Алексей

Электромонтёр, ленэнерго по RAB работает.
avatar

Григорий

Григорий, работал. В 2021 на индексацию по принципу «инфляция минус» перейдёт.
Электромонтёр, не понял, к сожалению ( Где-то можно найти более развёрнутый пост, может быть? Правильно понял, что фундаментально прибыль может легко упасть? И брать акцию на века из расчета, что всего будет минимум 10-15 руб. не надо?
avatar

Vanger

Vanger, в Ленэнерго применется RAB-тарифообразование. Его ввели, в качестве эксперимента, в 2012 году во многих МРСК. Эксперимент показал, что оно приводит к завышенным тарифам за передачу ээ и чудовищным незаслуженным прибылям энергетиков. Государство приняло решение от него отказаться. Почти всем МРСК его уже отменили, Ленэнерго было в числе последних. Остался один год — 2020й, затем всё. Прибыль упадёт в 5-10 раз навсегда. В остальных МРСК уже упала, Ленэнерго — ещё год потрепыхается.
Электромонтёр, у них амортизация намного меньше, чем инвестиции, поэтому хочешь-не хочешь, а НВВ надо дать такую, чтобы хватало отбить их, а это дает прибыль.
avatar

Григорий

На основании каких фундаментальных показателей акции ленэнерго пр выросли на 1000% с 2016 года и что будет если из неё начнут выходить инвесторы которые за такой короткий срок увеличили свои активы в 10 раз? Например вложили Вы в 2016 году 100 млн руб, сейчас у Вас стало 1 млрд руби Вы захотите продать акции и зафиксировать бумажную прибыль. На сколько могут упасть после этого акции где маленькая ликвидность процентов на 30 или 50 с текущей цены как было с ФСК после бурного роста? 
Инвестиционный фонд, Ничего, что 1 млрд. рублей — это почти 10% от всех префов? Завидую тому парню, кто столько собрал. С таким подходом можно любую акцию обвалить, если продавать 10% в стакан. За эти 3 года уже несколько раз были сильные колебания, где владельцы несколько раз уже поменялись.
avatar

Алексей

Алексей, в 2016 году это было всего 100 млн руб а сейчас стало 1 млрд, кстати сильных колебаний как в ФСК небыло ещё в ленэнерго пр за это время

Инвестиционный фонд, в фск было падение на том, что не дали 50% от прибыли на дивиденды. В Ленэнерго все по уставу.
avatar

Алексей

 Хоть какая-то коррекция с 2016 года была только в прошлом году после дивидендной отсечки
Имея всего 1 млрд с акциями входяшими в топ 20 по обороту на ммвб ничего не сделаешь, можно почти незаметно купит и продать если по частям за пару дней
Инвестиционный фонд, я вам уже сказал, что это почти 10% от всех префов. Размер в деньгах тут не важен. С таким объемом любую акцию можно обвалить, речь именно о доле. Можно также сказать, что вот префы Сбербанка можно было по 40 очень много купить в 2015 году, а теперь продавать. Не важно, что тут не 100 млн. изначально, дяди бывают и с большими деньгами. Вот теперь тот дядя будет продавать 10% префов в стакан и тоже их обвалит. Понимаете некорректность вашего рассуждения?
avatar

Алексей

Алексей, Сбербанк в отличае от ленэнерго пр не вырос на 1000% с 2016 года, что напоминает пузырь. Скажите какая ещё более мене ликвидная и известная акция выросла на 1000% с 2016 года? И на чем? 
Инвестиционный фонд, я не пойму, что вы мне хотите доказать? Мне кажется, что наш разговор зашел в тупик.
avatar

Алексей


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
UPDONW