Блог им. Kot_Begemot

Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок


Краткое описание эффекта тут.

Постулат:

Худшее, что может сделать инвестор — купить облигации казначейского займа. Потому что в дополнение к отрицательной реальной, а часто и номинальной, доходности, он получает ещё бесконечный «не-рыночный» риск.

И если бы капиталистическая «рыночная» экономика изначально (со времён А.Смита) не была построена на добровольно-принудительном исполнении чужой воли, то долговой рынок государственного казначейского займа был хоть сколько-нибудь конкурентоспособным, то есть, непосредственно, рыночным.


Условия задачи:

В 2018 году вы должны держать UST на 2 трлн. долларов.
В 2019 году вы должны будете  держать UST на неопределённую сумму от 1 до 3 трлн. долларов.

Модель:

В случае, если вы обладаете уверенностью относительно требований к вам по удержанию в своём «портфеле» UST в размере 2 трлн. долл. в будущем, то все облигации различных дюраций будут для вас индифферентны (задержками выплат, комиссиями и пр. мы пренебрегаем). В этом случае кривая доходностей имела бы свою безарбитражную форму, выраженную константой (т.н. «плоская кривая»):


Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок
Иллюстрация. Вероятные формы кривых доходностей.


В этом, простейшем случае, структура вашего «портфеля» облигаций будет полностью определяться волей US Treasury и структурой его IPO и будет выглядеть приблизительно следующим образом:

Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок
Иллюстрация.  Временная структура долгового рынка США 2000-2014 годы.



Добавив некоторую нелинейность, связанную с тем, что в современной экономике полностью отсутствует индивидуальное производство как таковое, а существует только общественное производство и любые ваши успехи и неудачи (в том числе требования к «портфелю» облигаций) в меньшей степени будут зависеть от вас, чем от других экономических субъектов, так что все облигационные «портфели» игроков будут сильно коррелированны между собой — мы получим систему, в которой риски владения облигацией будут неравномерно распределены по ликвидности. 

В этом случае, ваш «стабильный» «портфель» облигаций будет взвешан по обращению уже не линейно, а, например, пропорционально  exp (Amount of Debt) и нормальная структура процентных ставок будет выглядеть уже следующим образом (в соответствии с приведённой выше структурой долга): 

Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок
Иллюстрация «нормальной» кривой доходности.


Или, другими словами, кривая будет иметь положительный наклон в области 5 летних сроков.


Сценарии

Сценарий 1. Экономический рост:

Экономика США на взлёте — китайские сёла обеспечивают китайские города живой рабочей силой и Эпл с каждым годом перепродаёт айфонов вдвое больше чем ранее — вы без раздумий берете ещё 1 трлн. долл. и хороните его в казначейских 5-летних облигациях. Риски — это не про вас, вы не собираетесь нести риски ещё как минимум ближайшие 40 лет лет и берете и Bonds и Bills, постепенно выбирая спред доходности и превращая нормальную кривую доходностей в «плоскую» форму.

Сценарий 2. Замедление :

10 летний африканский мальчик подхватил ВИЧ инфекцию в результате несоблюдения санитарно-гигиенических норм и его производительность труда в области добычи редкоземельных металлов для аккумуляторных батарей упала. Теперь Tesla уже не может продавать столь же дешевые и привлекательные автомобили американскому потребителю в тех же количествах, что и ранее. В целях ликвидации этого негативного фактора мы выслали отряд специального назначения ВОЗ, но из-за ограниченного финансирования нам не удалось восстановить американскую экономику вновь до потенциальных уровней (потенциальный ВВП).

J.P.Morgan снизил «свои» требования к «портфелю» облигационных займов c 3 трлн. долларов до 2 трлн. долларов с дальнейшим стабильным прогнозом (!), продав крупный пакет краткосрочных Bills.

Кривая доходности приняла свою «инверсную» форму :

Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок


Иллюстрация. Текущая кривая доходностей US Treasuries.

Сценарий 3. Рецессия :

Выборка спреда между реальным и потенциальным ВВП не оставила факторов, нивелирующих пренеприятные случайности. Линейная экстраполяция продаж в будущее опять обманула «эффективных» планировщиков рыночного хозяйства и, вдруг, оказалось что дешевые китайские рубашки никому не нужны, потому что никому уже не нужны и дорогие американские айфоны — господин Джек Ма не пользуется ни тем, ни другим. Иными словами — классический кризис.

J.P.Morgan снижает свой прогноз до негативного с дальнейшим снижением (!) и его требования к «портфелю» падают с двух до одного трлн. долл., преимущественно в Bills'ах. Кривая доходности резко восстанавливает свою «нормальную» форму, с вероятным «холмом» в области средних дюраций.

Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок
Иллюстрация. Сдвиг кривой доходностей облигаций США в предкризисные годы (к кризису 1981 года).



Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок
Иллюстрация. Динамика кривой доходности облигаций США с 1981 по 2003 год.





Сценарий 4. Замкнутый круг.

В результате подобного поведения «среднестатистического» «инвестора» мы наблюдаем хорошо известную цикличность в спредах доходностей, с небольшой расфазировкой экономического цикла, приходящегося на восстановление спрэда (форвардной ставки):

Теория и анти-теория временной структуры процентных ставок
Иллюстрация. Исторические примеры рецессий в США и спред доходностей в 10 летних и 2 летних облигациях казначейского займа. 
 
 
Выводы:

Данное дополнение к теории предпочтений ликвидности, связывающее её с теорией адаптативных ожиданий, позволяет значительно расширить возможности её описания экономических кризисов и ликвидировать большинство её недостатков, таких как, например, предположение о постоянных, институциональных предпочтениях «ликвидности» со стороны институциональных инвесторов, отсутствие динамической модели процентных ставок и т.д. 

К недостаткам данной модели стоит отнести повышенные требования к начальному финансовому образованию при её интерпретации и трактовании. 

★4
7 комментариев
финансового образования тут нет  почти не у кого-расходимся…
avatar
К недостаткам данной модели стоит отнести повышенные требования к начальному финансовому образованию при её интерпретации и трактовании. 
судя по всему именно по этой причине пост набрал так мало плюсов

ахахаха
Собственно теория не понятна. Главное, не вычленен фактор, обладающий предсказательной силой.
avatar
SergeyJu, это и не нужно. Ценность той или иной теории абсолютно (в общем случае) не зависит от её предсказательной силы. Более того, за теории безо всякой, заведомо известной предсказательной силы, ещё дают нобелевские премии по физике (фотоэффект, струны и т.д.).

Развитие человеческого сознания — абстрактного сознания — это не совсем выработка и повторение определённых алгоритмов обезьяной, это куда более сложный нелинейно эволюционирующий объект. 

Чем, например, занимается наука? Не уж то предсказанием? Нет, предсказаниями занимаются астрологи и гадалки. А наука занимается разработкой общего аппарата и общих подходов.

Вы слишком примитивизируете, когда говорите, что нет смысла в деятельности/знаниях не применяющихся непосредственно и не приносящих непосредственные плоды. С таким подходом можно вообще не ходить в школу (всё равно не пригодится), не заниматься искусствами (а толку?), не собирать кубики-рубрики.

Ваш подход хорош для деградирующих с каждым днём роботов, а не для живого, органически эволюционирующего человека.

avatar
Kot_Begemot, фотоэффект обладает очень хорошей предсказательной силой, как и вся почти физика. 
avatar
SergeyJu, имелось ввиду объяснение явления, а не его открытие или открытие его закона. Тем не менее, даже в физике существуют неверные теории (отвергнутые на сегодня), которые обладают предсказательной силой, например Лоренцовское сокращение длин (от которого оставлен только закон, очищенный от всякой теории)

Да и собственно, о чём спор? Вашу позицию, глядя на ту же экономическую науку, переливающую из пустого в порожнее, я поддерживаю. А вот сам подход нет — теория всё же занимается систематизацией опыта, методов получения опыта, заимствованием подходов, постановкой новых целей и экспериментов — то есть развитием общих представлений. А для предсказательной силы вполне достаточно обыкновенных наблюдений и, быть может, расчётов.



avatar

теги блога Kot_Begemot

....все тэги



UPDONW