Что будет с облигациями, если процентные ставки пойдут вверх?

Спрос на доходность стимулировал кредитные рынки большую часть 2016 года, что приводило к более узким кредитным спредам, более низким доходностям и щедрым прибылям в большинстве облигационных секторов. Американские облигации инвестиционного класса и высокодоходные облигации дали прибыль 9,4% и 14,7% соотвественно с начала года (по состоянию на 28 сентября). Это значит, что этот рынок стал третьим по уровню доходов за последние 20 лет. Существует две основные причины таких сильных результатов. Во-первых, США вышли из промышленного спада в феврале, что стимулировало рост прибылей в более рискованных секторах фиксированной доходности. Во-вторых, низкие процентные ставки позволили компаниям рефинансировать свои долги по более низким ценам, таким образом улучшив свои балансы и ликвидность. И самое главное, падение ставок составило примерно 67% от ставок по облигациям инвестиционного уровня и 25% от ставок высокодоходных облигаций в этом году. Так что случится, если ставки пойдут вверх?

Важность дюрации

Для большинства инвестиций с фиксированным доходом небольшой рост процентных ставок не обязательно превратится в убытки, поскольку процентный доход перекроет снижение цены. Однако, если процентная ставка вырастет достаточно, то падение цены перекроет процентный доход.

Дюрация — полезный инструмент для определения чувствительности цены облигации по отношению к изменениям процентной ставки. Цена облигации с 5-летней дюрацией будет снижаться на 5% при увеличении на 1 процентный пункт процентной ставки (и расти на 5% при снижении процентной ставки на 1 процентный пункт). Когда мы сравниваем доходность облигации с ее дюрацией, то приходим к такой метрике как «коэффициент безубыточности» — чем выше коэффициент безубыточности, тем больше облигация или портфель облигаций может выдержать повышение ставок, прежде чем портфель станет убыточным. В таблице ниже показаны коэффициенты безубыточности для различных инвестиций с фиксированным доходом по состоянию на 31 января 2016 года, когда спреды были шире, чем сегодня, и по состоянию на 31 августа 2016 года, когда были доступны самые последние данные. Недавнее сглаживание кривой доходности — означающее, что гэп между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками сужается — существенно снизило дополнительное преимущество, которое инвесторы получали, когда увеличивали сроки погашения облигаций, чтобы воспользоваться более высокими доходностями. Если не заострять внимание на доходности, то краткосрочные трежерисы в настоящий момент предлагают более высокий коэффициент безубыточности, чем долгосрочные облигации.

Самые высокие коэффициенты безубыточности

Самые высокие коэффициенты безубыточности у бумаг с более низким качеством, поскольку они предлагают более высокие доходности и более низкие дюрации. Займы с кредитным плечом (Leveraged loans) — также известные как банковские займы, займы в плавающей процентной ставкой и займы с преимущественным правом — предлагают лучшие коэффициенты безубыточности. Поскольку эти ценные бумаги обычно имеют плавающие процентные ставки, и следовательно, чрезвычайно низкие дюрации, то они выигрывают от роста краткосрочных процентных ставок. По сравнению с небезопасными высокодоходными облигациями, займы с кредитным плечом являются наиболее главным элементом структуры капитала и, как правило, имеют лучшее обеспечение. Однако, займы менее ликвидные, чем облигации, и могут не учитывать в цене изменения процентных ставок.

После сильных экономических данных, ястребиной риторики ФРС и высокой вероятности, что ФРС будет поднимать ставки в 2016 году, доходность инвестиций с фиксированным доходом смещается в сторону убыточности впервые в этом году. С учетом того, что центробанки остаются достаточно гибкими, существует вероятность, что любой рост доходностей трежерисов будет довольно сдержанным, даже если ФРС решит поднимать процентные ставки один или два раза в течение следующих 12 месяцев. Если это произойдет, то от этого могут выиграть высокодоходные облигации и займы с кредитным плечом. В настоящий момент следует рассматривать фонды, специализирующиеся на займах с кредитным плечом, чтобы повысить качество портфеля и снизить процентный риск высокодоходного портфеля.

Оригинал: http://www.morganstanley.com/ideas/bonds-rate-rise?cid=sm_corp_twt_10102016