SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
Блог им. option-systems
Арбитражная возможность. Кто хочет посудиться с Сечиным?
- 26 марта 2014, 00:40
- |
- Александр Шадрин
Ну что ж, по крайней мере, вы не попадете за решетку (Уоррен Баффетт про арбитражные сделки)
Подходит к концу замечательная история акций ТНК-BP Холдинг (сейчас РН-Холдинг). Немного грустно, но возможно это еще не конец истории. Всё-таки отличная дивидендная акция – это было супер.
Данная история очень интересная и очень красочно характеризует все проблемы корпоративного мира России. Там очень всего намешано — возможно в апрельском номере выйдет моя статья на эту тему в журнале Financial One
Но сегодня коротко, о арбитражной возможности, которая еще есть в акциях РН-Холдинг. Напишу сейчас, так как в конце апреля – это будет уже история, за которой можно будет только наблюдать со стороны.
7 марта 2014 года Роснефть выдвинула уже требование на принудительный выкуп акций РН-Холдинг, после проведенного добровольного выкупа в конце 2013 года, а также скупки акций с рынка Роснефть уже собрала
Принудительный выкуп будет по цене — 67 рублей за одну обыкновенную акцию и 55 рублей за одну привилегированную акцию, как совсем недавно и на добровольном выкупе.
Смотри тут подробности выкупа — http://www.rosneft.ru/Investors/information/squeeze-out_holding/
Кто ждал, что принудительный выкуп будет выше – не дождались…
Осталось что-то около 3-х недель жизни акций РН-Холдинг (если еще раньше не проведут делистинг).
22 апреля 2014 года – дата составления списка, если учесть еще режим Т+2, то 18 апреля 2014 года последний день, когда можно купить акции РН-Холдинг, чтобы попасть в реестр (для чего читай ниже).
Сейчас кстати, довольно активно торгуются акции – идут большие объемы: продают, те, кто не хочет ждать перевода средств после выкупа и покупает Роснефть, наверное. Так как цена всё-таки немного, но ниже цены выкупа. Сегодня на закрытии: обычка 65,40 руб. и префы 53,70 руб.
Объемы торгов обыкновенных и привилегированных акций РН-Холдинг за последние 2 недели:
Обычка, в млн. руб. в день
Префы, в млн. рублей в день
Довольно крупные объемы сегодня прошли…
И вот в чем «арбитраж»?
Арбитраж, тут в понятиях Уоррена Баффетта, а не, что обычно под этим понимают. Читайте про это ниже в данном посте – главу из «Эссе…» Баффетта – «Арбитраж».
Только для обычного инвестора с небольшим капиталом это не сильно подойдет. Плюс нужна довольно мощная юридическая поддержка.
Допустим, инвестор это сделал сегодня. Хотя в принципе, цена стабильна на одном уровне уже несколько месяцев после объявления о добровольном выкупе, и есть все основания полагать, что она будет такой до окончания торгов на Московской бирже.
Идея в следующем:
Этап 1.
1. Купить по текущим ценам привилегированные акции РН-Холдинг (53,70 руб.).
2. Потом дождаться получения денежных средств после списания акций со счета. Срок оплаты выкупаемых ценных бумаг – в течение 20 дней с даты, на которую составляется список владельцев выкупаемых ценных бумаг (дата списка 22.04.2014 г.), то есть оплата будет произведена по 12.05.2014 г. включительно.
Роснефть предлагает написать заявление с реквизитами, но это видимо для случаев, когда акции были приобретены еще в эпоху приватизации, и акции находятся у регистратора, и свежих данных акционера просто нет, а не для случаев, кто купил на бирже.
Очень хорошо сделал для данных людей — Игорь Иванович, по факту, отобрал их пенсионные накопления по цене вдвое дешевле, чем он заплатил англичанам и нашим олигархам.
Вернемся к теме.
При неполучении в установленный срок заявлений от владельцев ценных бумаг или отсутствии в этих заявлениях необходимой информации о банковских реквизитах либо об адресе для осуществления почтового перевода денежных средств денежные средства за выкупаемые акции перечисляются в депозит Нотариуса нотариального округа Уватского района Хамитовой Гузели Наильевны, Приказ о назначении нотариусом № 79 от 23.01.2008 г., Лицензия на право нотариальной деятельности № 0000035 от 30.03.2006 г., место нахождения: 626170, Уватский район, село Уват, ул. Иртышская,19, тел.: +7 (34561) 2-81-63, электронная почта: [email protected]. Если выкупаемые акции учитываются на счете номинального держателя и он своевременно не предоставил данные о лицах, в интересах которых он владеет ценными бумагами, денежные средства за выкупаемые акции перечисляются номинальному держателю.
Думаю, в случае если акции куплены через биржу – то номинальный держатель НРД и ваш брокер – знают Ваши реквизиты. Деньги поступят до 12 мая 2014 года.
Т.е. все деньги уже сразу возвращаются инвестору. Прибыль на первом этапе:
55,00-53,70/53,70 *100% = 2,42% за 48 дней, в годовых это 18,40%. Без учетов налога, но не все и платят налоги…))
При инвестиции в 10 000 000 рублей – профит 242 000 рублей. Не много, а приятно.
Для российских физ. лиц с учетом НДФЛ – получается размещение под 16% годовых чистыми на 48 дней.
Но главное, второй этап.
Этап 2.
1. Начать второй этап у Вас есть время - целых полгода – это подача иска в суд на ОАО «Роснефть» о возмещении нанесенного вреда прошедшим принудительным выкупом.
Т.е. по факту — второй этап кроме судебных расходов не требует от Вас никаких вложений. А с учетом того, что у Вас уже есть профит от первого этапа — Вы можете определить какую сумму Вы готовы потратить на второй этап за счет уже имеющейся прибыли. Либо вообще не продолжать борьбу. Но потенциально — возможно получить еще +22% или +118% профита. При потерях — ограниченных только судебными издержками.
Судя по оставшейся доле во фри-флоуте похоже, что таких исков будет минимальное количество. Я знаю только одну компанию, которая, скорее всего, будет подавать иск против ОАО «Роснефть». Далее кстати, я использовал их материалы в данном посте.
Мало кто пытается это делать, некоторые не верят в положительный исход дела, кто-то не хочет связываться с Сечиным, так сказать портить себе жизнь…
2. Для владельцев привилегированных акций есть сразу две возможности для иска:
2.1. в соответствии со статьей 84.8 Закона «Об акционерных обществах» должно быть направлено в отношении всех голосующих акций ОАО «РН-Холдинг», то есть и обыкновенных и привилегированных, по единой цене выкупа по следующим причинам:
2.1.1. Акционеры — владельцы привилегированных акций приобрели право голоса в связи с невыплатой дивидендов, в соответствии с п. 5 статьи 32 Закона РФ «Об акционерных обществах». Соответственно голосующие привилегированные акции ОАО «РН-Холдинг» ничем не отличаются по объему прав от обыкновенных акций ОАО «РН-Холдинг».
Для владельцев акций с одинаковым объемом прав и одинаковым имущественным вкладом в Общество в результате выкупа должны наступать одинаковые правовые и имущественные последствия в виде одинаковой цены выкупа акций, что следует из п. 1 статьи 2 Закона «Об акционерных обществах», устанавливающего принцип имущественного равенства всех акционеров общества, имеющих одинаковые права по отношению к Обществу.
Вклады в уставный капитал делаются владельцами обыкновенных и привилегированных акций также в одинаковом размере. Соответственно, на одну обыкновенную и на одну привилегированную акцию приходится одинаковая доля в активах Общества.
Указанная позиция нашла подтверждение в Постановлении Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 14 марта 2006 года № 12591/05 по делу № А45-21009/04-КГ11/500.
ВАС РФ указал, что «…наличие у участника акционерного общества (акционера) определенных удостоверенных акцией, обыкновенной или привилегированной, прав по отношению к обществу, включая право голоса, которое имеет не только акционер — владелец обыкновенной акции, но также имеет или может иметь акционер — владелец привилегированной акции (пункты 4 и 5 статьи 32 Закона), обусловлено оплатой соответствующей доли уставного капитала общества.
Поэтому приобретение одними акционерами по отношению к акционерному обществу большего объема права (большего количества голосов), чем это удостоверено принадлежащими им акциями, без предоставления обществу определенного имущественного эквивалента в виде вклада в его уставный капитал или без пропорционального увеличения количества голосов по остальным акциям общества, принадлежащим другим акционерам, противоречит указанным нормам Закона об акционерных обществах и принципам акционерного общества, а также нарушает права этих акционеров».
2.1.2. В п. 1 статьи 84.8 Закона РФ «Об акционерных обществах», со ссылкой на п.1 статьи 84.1 Закона, установлено, что требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций (обыкновенных акций и привилегированных акций, получивших право голоса в соответствии с п. 5 статьи 32 Закона «Об акционерных обществах»). Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, имеющих права требовать их выкупа. Таким образом, Закон «Об акционерных обществах» не делает различия при выкупе акций у акционеров на владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий – голосующие акции, соответственно и цена выкупа возможна только единая.
Согласно п 4. статьи 84.8 Закона «Об акционерных обществах» выкуп акций обществом осуществляется по цене (а не по «ценам», что еще раз подчеркивает волю законодателя на установление единой цены выкупа голосующих акций), определенной независимым оценщиком.
Т.е. если суд примет решение о единой цене – это еще +21,8% профита. Сколько это займет времени не известно. Возможно, и не получится это сделать в наших судах.
2.2. И второй вопрос – это в принципе вопрос о правильности оценки и ценах при принудительном выкупе – 67/55 руб. Ведь сделка с мажоритарными акционерами и оценка, которую делал оценщик с мировым именем была на уровне 120 рублей.
Потом, после закрытия сделки с мажорами, господин Сечин постарался — отказ выплаты дивидендов, вывод прибыли через кредиты для материнской компании, плюс регулярные словесные интервенции привели к тому, что акции рухнули до 30 рублей (это было год назад — весной 2013 года)…
Позже поднявшейся волна недовольных миноритарий добилась, того, что появился добровольный выкуп…
Правительство не допустит того, чтобы «Роснефть» ущемила права миноритарных акционеров «РН-холдинга» (ранее — «ТНК-BP Холдинг») при выкупе акций, это касается выкупа по нерыночной цене и в «явочном порядке», заявил президент России Владимир Путин, отвечая на вопросы на форуме «ВТБ Капитала» «Россия зовет!».
«Я понимаю, о чем идет речь и хочу, чтобы эта позиция была услышана и правительством, и [главой «Роснефти» Игорем] Сечиным: отбирать ничего нельзя, можно договариваться, можно торговаться, но формулировать какие-то правила, которые, если не выглядят как прямой отбор, так заставляли ли бы вам (миноритарных акционеров) совершить какие-то действия — абсолютно недопустимо», — подчеркнул Путин.
Он отметил, что не был на Сочинском инвестфоруме, где премьер-министр Дмитрий Медведев предложил Игорю Сечину выкупить доли миноритариев «РН-холдинга», но знает, «что там было», передает ИТАР-ТАСС.
После этого совет директоров «Роснефти» одобрил выкуп акций «РН Холдинг» у миноритариев по цене 67 рублей за обыкновенную акцию и 55 рублей — за привилегированную.
Позже Путин добавит, что отношения должны быть прозрачными в рамках действующего закона, и «оценка должна осуществляться по рынку сегодняшнего дня». «Никого нельзя обманывать, обирать, иначе любая компания, это касается и „Роснефти“, это касается любой компании, и в других странах мира, иначе ей не будут доверять миноритарии и никогда не будет эффективного развития», — отметил Путин.
"Если так будет, а я исхожу из того, что компании настроены именно на это, то в конечном итоге сама компания только выиграет. Ну, а по поводу того, что кто-то хочет продать дороже — это чисто корпоративные вопросы, отношения внутри самих акционеров, надеюсь, что они будут решаться в том ключе, в котором я сейчас только что сказал", — добавил Путин.
И всё решилось…
Цинизм ситуации просто поражает…
«Корректное предложение…», «дороже на 30% от рынка». Какие тут могут быть комментарии…
По факту происходит отъем акций за цену, которая не устраивает акционеров, и которая вдвое меньше, чем была заплачена мажоритарным акционерам. Все акционеры имеют равные права, вне зависимости от доли в компании!!! Не может у одних акция стоить 120 рублей, а у других 55 рублей…
Просто жизнь в России напоминает какое-то зазеркалье, есть законы, а есть жизнь, есть слова, а есть дела…
Вот такие новости приходится смотреть – всё нормально…
И еще потом в Правительстве РФ начинают говорить про «инвестиционный климат», «инвесторов», «МФЦ» и прочее… У физиков с юриками в банках на депозитах около 1 триллиона долларов США – и в стране нет всё денег???
Так вот такими действиями – всё и убивается. Как нельзя понять, что если делать всё по закону, то от этого будет лучше всем!!! Мажоры через высокую рыночную оценку своего бизнеса получают гораздо больший профит, чем по мелочи (реально по мелочи) ущемлять миноритарных акционеров.
В чем выгода – заплатить за 95% бизнеса по 120 рублей, а за 5% — по 67/55 рублей ???
Многие, кто купил акции на падении в прошлом году – по 30-40 рублей – получили достаточно крупную прибыль. Но есть шанс, маленький, но шанс получить — 120 рублей за акцию.
Это профит в +118% (от 55 к 120 руб.)!!!
Конечно, судебные издержки, будут довольно крупные. Кроме гос.пошлины еще нужно оплатить дополнительный платеж связанный с суммой иска (определенный процент). Данные расходы, могут остудить желание ввязываться в данное мероприятие, особенно с таким противником, как Сечин. Ведь в случае проигрыша – это будет прямой убыток…
Посмотрим, какое решение примет суд…
Теперь опыт из США. Отрывок из книги «Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями» Уоррена Баффетта. Как нам еще далеко до них…
Прочтите интересно.
В. Арбитраж
В качестве альтернативы держанию краткосрочных эквивалентов наличности наши дочерние страховые компании занимаются арбитражными операциями. Конечно, мы отдаем предпочтение крупным долгосрочным инвестициям, но зачастую у нас больше денег, чем хороших идей. В такие периоды арбитраж сулит большую прибыль, чем операции с казначейскими векселями, и, что не менее важно, не позволяет нам уступить соблазну и смягчить стандарты для долгосрочных инвестиций. (Реакцией Чарли на наши разговоры об арбитражных операциях было: «Ну что ж, по крайней мере, вы не попадете за решетку».)
В 1988 г. от арбитражных операций мы получили необычно высокую прибыль как в долларовом эквиваленте, так и по ставке доходности. Прибыль до уплаты налога составила около 78 млн. долл. на 147 млн. долл. инвестированных средств.
Такой уровень активности вызвал оживленные дискуссии на тему арбитража и нашего соответствующего отношения к нему. Раньше одновременная покупка и продажа ценных бумаг или иностранной валюты осуществлялась на двух различных фондовых рынках. Целью был выигрыш от очень небольшой ценовой разницы, например, между продажей акций Royal Dutch за гульдены в Амстердаме, фунты в Лондоне и доллары в Нью-Йорке. Некоторые назовут такие действия спекуляцией, однако профессионалы предпочитают французский термин «арбитраж».
Со времен Первой мировой войны значение термина «арбитраж» или рисковый арбитраж», как он сегодня называется, несколько расширилось. Теперь под этим также понимается погоня за прибылью в заявленных мероприятиях компании (продажа, слияние, рекапитализация, реорганизация, ликвидация, собственное тендерное предложение на выкуп акций и т.д.). В большинстве случаев арбитражер надеется получить прибыль вне зависимости от поведения фондового рынка. Основной риск, с которым ему приходится иногда сталкиваться, заключается в том, что заявленное мероприятие может и не состояться.
Время от времени для арбитража появляются замечательные возможности. В одной из них я принимал участие. Тогда мне было 24 года, и я работал в Нью-Йорке в компании Graham-Newman Rockwood & Co., не самая прибыльная бруклинская шоколадная компания. Компания приняла на вооружение метод оценки запасов ЛИФО (последним посту-пил — первым продан) в 1941 г., когда какао-порошок продавался по цене 5 центов за фунт. В 1954 г. временный дефицит какао-порошка привел к повышению цены до 60 центов. Соответственно Rockwood решила продать свои запасы, пока не упали цены. Но если бы компания просто продала свой товар, ей пришлось бы выплачивать в качестве налога 50% от вырученной суммы.
В 1954 г. на помощь пришел налоговый кодекс. В нем содержалось одно скрытое положение, которое устраняло налог на прибыль при использовании метода ЛИФО, если запасы распределялись между акционерами в рамках программы сужения сферы деятельности компании. Компания Rockwood приняла решение закрыть один из своих видов деятельности — продажу какао-масла — и заявила, что для этого будет задействовано 6500 тонн из запасов какао-бобов. Соответственно компания предложила выкупить обратно свои акции в обмен на излишек какао, предлагая 80 фунтов какао-бобов за каждую акцию. В течение нескольких недель я старательно скупал акции, продавал какао-бобы, периодически посещая трастовую компанию Schroeder Trust, чтобы обменять свидетельство на акцию на квитанции на товар. Прибыль вышла неплохой, а единственной статьей расходов были жетоны на метро.
Архитектором реструктуризации Rockwood был неизвестный, но вы-дающийся житель Чикаго Джей Прицкер. Тогда ему было 32 года. Если вам известна дальнейшая биография Джея, вы не удивитесь тому факту, что описанная выше операция неплохо поработала и на последующих акционеров Rockwood. Незадолго до этой операции и некоторое время после нее цена акции Rockwood выросла с 15 до 100, хотя в это время компания терпела большие операционные убытки. Иногда оценка стоимости ценной бумаги превышает показатель отношения цены к доходу.
В последние годы большинство арбитражных операций были удачной или неудачной вариацией арбитража на поглощение. Арбитражеры весьма преуспели в атмосфере лихорадочных покупок, практически отсутствующих препятствий для монопольной политики, непреодолимого повышения ценовых предложений. Для этого им не нужно было обладать особыми талантами. Все, что им было нужно для выполнения трюка а-ля Питер Селлерс*, — оказаться в этой сфере. На Уолл-стрит была перефразирована одна старая поговорка «Дай человеку рыбу, и ты будешь кормить его целый день» —«Научи его арбитражным операциям, и ты будешь кормить его всю оставшуюся жизнь». (Если же он окончил школу арбитража Ивана Боески**, обеспечивать его будет какое-нибудь государственное учреждение.)
* Питер Селлерс — английский многоплановый комик.
**Иван Боески — скандально известный американский арбитражер.
Чтобы оценить арбитражную ситуацию, необходимо ответить на четыре вопроса:
1. Насколько реально обещанное мероприятие?
2. К какому сроку будут привязаны ваши деньги?
3. Каковы шансы на то, что не появятся более выгодные перспективы, например, более выгодное предложение о покупке контрольного пакета акций?
4. Что случится, если мероприятие все-таки не состоится по причине антитрестовских действий, финансовых затруднений и т.д.?
Компания Arcata Corp., один из наших самых удачных опытов арбитража, наглядно демонстрирует непредсказуемость бизнеса.
28 сентября 1981 г. директора компании Arcata одобрили решение продать Arcata компании Kohlberg Kravis Roberts & Со. (KKR), которая была и остается компанией, использующей для выкупа заемные средства. Arcata тогда специализировалась в печатном производстве и лесной промышленности и намеревалась развивать еще один вид деятельности: в 1978 г. правительство США решило выкупить у компании право на владение 10 700 акрами леса, преимущественно старых секвой, чтобы расширить территорию Национального парка. За эту площадь правительство несколькими партиями заплатило 97,8 млн. долл. Эту сумму компания посчитала недостаточной. Стороны также не могли прийти к общему мнению о процентной ставке, которая будет действовать в период между передачей собственности и окончательной выплатой ее стоимости. Законодатели предлагали ставку 6%, а компания Arcata требовала более высокий сложный процент.
Покупка компании с весьма спекулятивным и высоким иском, предъявляемым во время тяжбы, создает проблемы при переговорах. При этом неважно, подается ли иск компанией или против нее. Чтобы решить эту проблему, руководство KKR предложило 37 долл. за акцию компании Arcata плюс 2/3 любых дополнительных сумм, которые будут выплачены правительством за лесные территории.
Оценивая эту арбитражную возможность, мы спросили себя: сможет ли KKR довести начатую сделку до конца, если, помимо всего прочего, предложение этой компании осуществимо только при условии достижения «удовлетворительного финансирования»? Такое условие всегда несет опасность для продавца, так как предлагает простой выход для другой стороны — просителя руки и сердца, чей пыл заметно угас еще до свадьбы. Однако мы совсем не испытывали беспокойства насчет такой возможности, потому что последние перспективы KKR завершить процесс продажи были хорошими.
Нам пришлось задать себе еще один вопрос: что случится, если сделка KKR не состоится? Но и этот вопрос не вызывал у нас беспокойства, так как руководители и директора компании Arcata не собирались менять своего решения о продаже компании. Если бы KKR отказалась от сделки, Arcata нашла бы другого покупателя, хотя в этом случае цена была бы ниже.
Наконец, мы задали себе еще один вопрос: какова стоимость иска на лесные территории? Ваш председатель, который не может отличить вяз от дуба, хладнокровно решил, что стоимость иска колеблется от нуля до очень высокой цифры.
30 сентября мы начали скупать акции компании Arcata, которые стоили около 33,50 долл. Через восемь недель мы приобрели 400 000 акций, или 5% компании. В первоначальном извещении сообщалось, что в январе 1982 г. за акцию будет предложено 37 долл. Таким образом, если бы все пошло хорошо, мы получили бы годовую норму прибыли 40%, не считая иска по секвойям, которые к тому времени покроются инеем.
Все складывалось очень непросто. В декабре было объявлено, что завершение процесса продажи ненадолго откладывается. Тем не менее окончательное соглашение было подписано 4 января. Вдохновленные этим событием, мы повысили свою ставку в игре. Покупая акции уже по 38 долл., мы увеличили свое участие в капитале компании до 655 000 акций, или 7%. Наша готовность выкладывать деньги, несмотря на отложенное завершение процесса продажи, привела к тому, что теперь стоимость иска по секвойям казалась нам скорее очень высокой, чем равной нулю.
25 февраля кредиторы заявили, что собираются «повторно ознакомиться» с финансовыми условиями соглашения «ввиду падения активности в сфере жилищного строительства и его влияния на перспективы компании Arcata». Представитель компании Arcata заявил, что он «не думает, что судьба поглощения подвергается какой-то опасности». Когда арбитражеры услышали это заявление, они вспомнили старое высказывание: «Врет как министр финансов накануне девальвации».
12 марта руководство KKR заявило, что прежние условия сделки их не устраивают. Сначала компания снизила свое предложение до 33,50 долл., затем, два дня спустя, повысило его до 35 долл. Однако 15 марта директора Arcata отвергли это ценовое предложение и приняли предложение от другой компании — 37,50 долл. плюс половина от стоимости иска за секвойи. Акционеры одобрили сделку, и 4 июня было выплачено 37,50 долл. за акцию.
По сравнению со своими издержками на сумму 22,9 млн. долл. мы получили 24,6 млн. долл. Наш средний период владения активом составлял примерно шесть месяцев. Принимая во внимание трудности со сделкой, наша годовая норма прибыли 15%, не считая стоимости иска на лесную территорию, была более чем удовлетворительной.
Но лучшее было еще впереди. Судья, участвующий в рассмотрении дела, назначил две комиссии. Первая должна была оценить стоимость секвой, вторая — рассмотреть вопросы, связанные с процентной ставкой. В январе 1987 г. первая комиссия оценила секвойи в 275,7 млн. долл. Вторая комиссия определила сложную, смешанную ставку доходности — 14%.
В августе 1987 г. судья поддержал выводы комиссий. Это означало, что компании Arcata причитается сумма 600 млн. долл. Правительство подало апелляцию. Однако еще в 1988 г., т.е. до того как была заслушана апелляция, стоимость иска была установлена в размере 519 млн. долл. Соответственно мы получили дополнительные 29,48 долл. на акцию. В целом эта сумма составила примерно 19,3 млн. долл. В 1989 г. мы получили еще 800 000 долл. или около того.
Арбитражная деятельность Berkshire отличается от деятельности многих арбитражеров. Во-первых, каждый год мы принимаем участие в небольшом количестве сделок, обычно крупных. Большинство арбитражеров принимает участие в большом количестве сделок — около 50 в год или даже больше. Это требует пристального внимания, и большинство арбитражеров проводит большую часть своего времени в наблюдении за развитием сделок и поведением акций, относящихся к этим сделкам. Ни я, ни Чарли не хотели бы так провести свою жизнь. (Какой смысл в богатстве, если ты вынужден проводить весь день перед тикером?)
Оттого, что мы так незначительно диверсифицируем свою деятельность, одна очень выгодная или очень невыгодная сделка повлияет на наш ежегодный арбитражный результат намного сильнее, чем в обычной ситуации с арбитражной сделкой. До сих пор у Berkshire не было негативного опыта. Но он будет, и когда это случится, мы обязательно проинформируем вас о всех чудовищных подробностях.
Второе наше отличие от других арбитражеров состоит в том, что мы участвуем только в тех сделках, которые были объявлены публично. Мы не строим свою торговлю на основе слухов и не пытаемся угадать кандидатов на поглощение. Мы просто читаем газеты, размышляем о нескольких крупных проектах и при оценке вероятностей руководствуемся лишь собственным здравым смыслом.
В конце года наша арбитражная позиция составила только 3 342 000 акций компании RJR Nabisco стоимостью 281,8 млн. долл. и рыночной стоимостью 304,5 млн. долл. В январе мы увеличили свои капиталовложения до приблизительно 4 млн. акций и в феврале закрыли свою позицию. Около 3 млн. акций было акцептовано, когда мы предложили компании KKR, которая к тому времени приобрела RJR, выкупить наше участие в капитале RJR. Прибыльные акции были быстро проданы на рынке. Наш доход до уплаты налога превысил ожидаемый и составил 64 млн. долл.
Ранее заявку на участие в конкурсных торгах RJR подал небезызвестный нам Джей Прицкер, выступавший от лица концерна First Boston group. Его предложение было ориентировано на снижение налогового бремени. Как говорил Йоги Бера: «Это опять было дежавю».
В течение длительного времени наша деятельность по покупке акций RJR была ограничена из-за участия нашей дочерней фирмы Salmon в конкурсных торгах. Обычно мы с Чарли, хотя и являемся директорами Salmon, стараемся не вмешиваться в решения фирмы по слиянию или поглощению компаний. Мы поступали так потому, что подобная деятельность не принесет компании никакой пользы, а вот препятствовать арбитражным операциям Berkshire вполне может.
Однако необычно крупное участие Salmon в сделке по RJR требовало от всех директоров полной информированности и вовлеченности в процесс. Поэтому Berkshire покупала акции RJR только дважды. Первый раз — спустя несколько дней после заявления компании о выставлении на продажу своего контрольного пакета акций. Тогда фирма Salmon еще не приняла решения участвовать в торгах. Второй раз — значительно позже, когда совет директоров RJR принял решение в пользу KKR. Поскольку покупки в другое время были невозможны, наше временное активное директорство в Salmon стоило Berkshire больших денег.
Учитывая хорошие результаты Berkshire за 1988 г., вы можете предположить, что и в 1989 г. мы будем участвовать в арбитражных операциях. Мы же считаем, что лучше постоять в сторонке. Для этого есть приятный повод — сокращение наших наличных сбережений из-за существенного роста нашей позиции по акциям. Как известно постоянным читателям ежегодных докладов, наши новые приобретения основаны не на оценках краткосрочных перспектив развития фондового рынка, а на оценках долгосрочных деловых перспектив отдельных компаний. Наша оценка возможных изменений фондового рынка, процентных ставок или деловой активности не ограничивалась, не ограничивается и никогда не будет ограничиваться временными рамками лишь одного года.
Даже при условии большого количества денежных средств мы вряд ли развернем бурную арбитражную деятельность в 1989 г. В последнее время наблюдается чрезмерная активность, направленная на поглощение компаний. Как сказала Элли: «Тотошка, у меня такое чувство, словно мы уже не в Канзасе».
Мы не знаем, как долго это будет продолжаться. Мы также не знаем, как изменятся настроения в правительстве, в сфере кредиторов и поставщиков, которые обусловливают эту активность. Но мы знаем, что чем менее дальновидна деятельность других, тем более дальновидной должна быть наша деятельность. Мы не собираемся участвовать в арбитражных сделках, которые отражают неукротимый, хотя и безосновательный, оптимизм как кредиторов, так и покупателей. В своей деятельности мы руководствуемся мудростью Герба Штайна: «Если что-то не может существовать вечно, оно обязательно когда-нибудь закончится».
В прошлом году мы сказали вам, что не собираемся заниматься активной арбитражной деятельностью в 1989 г. Все так и вышло. Арбитражные позиции заменяют краткосрочные эквиваленты наличности. В первой половине года уровень денежных средств был относительно низким. Во второй половине года доля активов инвестиционного фонда, вложенных в краткосрочные эквиваленты наличности, была достаточно высокой. Но и тогда мы решили не заниматься арбитражем. Основная причина была в том, что мы не видели для себя никакой экономической выгоды в корпоративных сделках. Поэтому арбитраж в такой ситуации был бы равносилен дурачеству. (Рей де Войе с Уолл-стрит сказал: «Дураки устремляются туда, где даже ангелы не рискуют торговать».) Конечно, время от времени мы будем, и активно, заниматься арбитражными операциями. Но только если шансы на успех будут велики.
Успешных инвестиций!!!
Подходит к концу замечательная история акций ТНК-BP Холдинг (сейчас РН-Холдинг). Немного грустно, но возможно это еще не конец истории. Всё-таки отличная дивидендная акция – это было супер.
Данная история очень интересная и очень красочно характеризует все проблемы корпоративного мира России. Там очень всего намешано — возможно в апрельском номере выйдет моя статья на эту тему в журнале Financial One
Но сегодня коротко, о арбитражной возможности, которая еще есть в акциях РН-Холдинг. Напишу сейчас, так как в конце апреля – это будет уже история, за которой можно будет только наблюдать со стороны.
7 марта 2014 года Роснефть выдвинула уже требование на принудительный выкуп акций РН-Холдинг, после проведенного добровольного выкупа в конце 2013 года, а также скупки акций с рынка Роснефть уже собрала
Принудительный выкуп будет по цене — 67 рублей за одну обыкновенную акцию и 55 рублей за одну привилегированную акцию, как совсем недавно и на добровольном выкупе.
Смотри тут подробности выкупа — http://www.rosneft.ru/Investors/information/squeeze-out_holding/
Кто ждал, что принудительный выкуп будет выше – не дождались…
Осталось что-то около 3-х недель жизни акций РН-Холдинг (если еще раньше не проведут делистинг).
22 апреля 2014 года – дата составления списка, если учесть еще режим Т+2, то 18 апреля 2014 года последний день, когда можно купить акции РН-Холдинг, чтобы попасть в реестр (для чего читай ниже).
Сейчас кстати, довольно активно торгуются акции – идут большие объемы: продают, те, кто не хочет ждать перевода средств после выкупа и покупает Роснефть, наверное. Так как цена всё-таки немного, но ниже цены выкупа. Сегодня на закрытии: обычка 65,40 руб. и префы 53,70 руб.
Объемы торгов обыкновенных и привилегированных акций РН-Холдинг за последние 2 недели:
Обычка, в млн. руб. в день
Префы, в млн. рублей в день
Довольно крупные объемы сегодня прошли…
И вот в чем «арбитраж»?
Арбитраж, тут в понятиях Уоррена Баффетта, а не, что обычно под этим понимают. Читайте про это ниже в данном посте – главу из «Эссе…» Баффетта – «Арбитраж».
Только для обычного инвестора с небольшим капиталом это не сильно подойдет. Плюс нужна довольно мощная юридическая поддержка.
Допустим, инвестор это сделал сегодня. Хотя в принципе, цена стабильна на одном уровне уже несколько месяцев после объявления о добровольном выкупе, и есть все основания полагать, что она будет такой до окончания торгов на Московской бирже.
Идея в следующем:
Этап 1.
1. Купить по текущим ценам привилегированные акции РН-Холдинг (53,70 руб.).
2. Потом дождаться получения денежных средств после списания акций со счета. Срок оплаты выкупаемых ценных бумаг – в течение 20 дней с даты, на которую составляется список владельцев выкупаемых ценных бумаг (дата списка 22.04.2014 г.), то есть оплата будет произведена по 12.05.2014 г. включительно.
Роснефть предлагает написать заявление с реквизитами, но это видимо для случаев, когда акции были приобретены еще в эпоху приватизации, и акции находятся у регистратора, и свежих данных акционера просто нет, а не для случаев, кто купил на бирже.
Очень хорошо сделал для данных людей — Игорь Иванович, по факту, отобрал их пенсионные накопления по цене вдвое дешевле, чем он заплатил англичанам и нашим олигархам.
Вернемся к теме.
При неполучении в установленный срок заявлений от владельцев ценных бумаг или отсутствии в этих заявлениях необходимой информации о банковских реквизитах либо об адресе для осуществления почтового перевода денежных средств денежные средства за выкупаемые акции перечисляются в депозит Нотариуса нотариального округа Уватского района Хамитовой Гузели Наильевны, Приказ о назначении нотариусом № 79 от 23.01.2008 г., Лицензия на право нотариальной деятельности № 0000035 от 30.03.2006 г., место нахождения: 626170, Уватский район, село Уват, ул. Иртышская,19, тел.: +7 (34561) 2-81-63, электронная почта: [email protected]. Если выкупаемые акции учитываются на счете номинального держателя и он своевременно не предоставил данные о лицах, в интересах которых он владеет ценными бумагами, денежные средства за выкупаемые акции перечисляются номинальному держателю.
Думаю, в случае если акции куплены через биржу – то номинальный держатель НРД и ваш брокер – знают Ваши реквизиты. Деньги поступят до 12 мая 2014 года.
Т.е. все деньги уже сразу возвращаются инвестору. Прибыль на первом этапе:
55,00-53,70/53,70 *100% = 2,42% за 48 дней, в годовых это 18,40%. Без учетов налога, но не все и платят налоги…))
При инвестиции в 10 000 000 рублей – профит 242 000 рублей. Не много, а приятно.
Для российских физ. лиц с учетом НДФЛ – получается размещение под 16% годовых чистыми на 48 дней.
Но главное, второй этап.
Этап 2.
1. Начать второй этап у Вас есть время - целых полгода – это подача иска в суд на ОАО «Роснефть» о возмещении нанесенного вреда прошедшим принудительным выкупом.
Т.е. по факту — второй этап кроме судебных расходов не требует от Вас никаких вложений. А с учетом того, что у Вас уже есть профит от первого этапа — Вы можете определить какую сумму Вы готовы потратить на второй этап за счет уже имеющейся прибыли. Либо вообще не продолжать борьбу. Но потенциально — возможно получить еще +22% или +118% профита. При потерях — ограниченных только судебными издержками.
Судя по оставшейся доле во фри-флоуте похоже, что таких исков будет минимальное количество. Я знаю только одну компанию, которая, скорее всего, будет подавать иск против ОАО «Роснефть». Далее кстати, я использовал их материалы в данном посте.
Мало кто пытается это делать, некоторые не верят в положительный исход дела, кто-то не хочет связываться с Сечиным, так сказать портить себе жизнь…
2. Для владельцев привилегированных акций есть сразу две возможности для иска:
2.1. в соответствии со статьей 84.8 Закона «Об акционерных обществах» должно быть направлено в отношении всех голосующих акций ОАО «РН-Холдинг», то есть и обыкновенных и привилегированных, по единой цене выкупа по следующим причинам:
2.1.1. Акционеры — владельцы привилегированных акций приобрели право голоса в связи с невыплатой дивидендов, в соответствии с п. 5 статьи 32 Закона РФ «Об акционерных обществах». Соответственно голосующие привилегированные акции ОАО «РН-Холдинг» ничем не отличаются по объему прав от обыкновенных акций ОАО «РН-Холдинг».
Для владельцев акций с одинаковым объемом прав и одинаковым имущественным вкладом в Общество в результате выкупа должны наступать одинаковые правовые и имущественные последствия в виде одинаковой цены выкупа акций, что следует из п. 1 статьи 2 Закона «Об акционерных обществах», устанавливающего принцип имущественного равенства всех акционеров общества, имеющих одинаковые права по отношению к Обществу.
Вклады в уставный капитал делаются владельцами обыкновенных и привилегированных акций также в одинаковом размере. Соответственно, на одну обыкновенную и на одну привилегированную акцию приходится одинаковая доля в активах Общества.
Указанная позиция нашла подтверждение в Постановлении Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 14 марта 2006 года № 12591/05 по делу № А45-21009/04-КГ11/500.
ВАС РФ указал, что «…наличие у участника акционерного общества (акционера) определенных удостоверенных акцией, обыкновенной или привилегированной, прав по отношению к обществу, включая право голоса, которое имеет не только акционер — владелец обыкновенной акции, но также имеет или может иметь акционер — владелец привилегированной акции (пункты 4 и 5 статьи 32 Закона), обусловлено оплатой соответствующей доли уставного капитала общества.
Поэтому приобретение одними акционерами по отношению к акционерному обществу большего объема права (большего количества голосов), чем это удостоверено принадлежащими им акциями, без предоставления обществу определенного имущественного эквивалента в виде вклада в его уставный капитал или без пропорционального увеличения количества голосов по остальным акциям общества, принадлежащим другим акционерам, противоречит указанным нормам Закона об акционерных обществах и принципам акционерного общества, а также нарушает права этих акционеров».
2.1.2. В п. 1 статьи 84.8 Закона РФ «Об акционерных обществах», со ссылкой на п.1 статьи 84.1 Закона, установлено, что требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций (обыкновенных акций и привилегированных акций, получивших право голоса в соответствии с п. 5 статьи 32 Закона «Об акционерных обществах»). Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, имеющих права требовать их выкупа. Таким образом, Закон «Об акционерных обществах» не делает различия при выкупе акций у акционеров на владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий – голосующие акции, соответственно и цена выкупа возможна только единая.
Согласно п 4. статьи 84.8 Закона «Об акционерных обществах» выкуп акций обществом осуществляется по цене (а не по «ценам», что еще раз подчеркивает волю законодателя на установление единой цены выкупа голосующих акций), определенной независимым оценщиком.
Т.е. если суд примет решение о единой цене – это еще +21,8% профита. Сколько это займет времени не известно. Возможно, и не получится это сделать в наших судах.
2.2. И второй вопрос – это в принципе вопрос о правильности оценки и ценах при принудительном выкупе – 67/55 руб. Ведь сделка с мажоритарными акционерами и оценка, которую делал оценщик с мировым именем была на уровне 120 рублей.
Потом, после закрытия сделки с мажорами, господин Сечин постарался — отказ выплаты дивидендов, вывод прибыли через кредиты для материнской компании, плюс регулярные словесные интервенции привели к тому, что акции рухнули до 30 рублей (это было год назад — весной 2013 года)…
Позже поднявшейся волна недовольных миноритарий добилась, того, что появился добровольный выкуп…
Правительство не допустит того, чтобы «Роснефть» ущемила права миноритарных акционеров «РН-холдинга» (ранее — «ТНК-BP Холдинг») при выкупе акций, это касается выкупа по нерыночной цене и в «явочном порядке», заявил президент России Владимир Путин, отвечая на вопросы на форуме «ВТБ Капитала» «Россия зовет!».
«Я понимаю, о чем идет речь и хочу, чтобы эта позиция была услышана и правительством, и [главой «Роснефти» Игорем] Сечиным: отбирать ничего нельзя, можно договариваться, можно торговаться, но формулировать какие-то правила, которые, если не выглядят как прямой отбор, так заставляли ли бы вам (миноритарных акционеров) совершить какие-то действия — абсолютно недопустимо», — подчеркнул Путин.
Он отметил, что не был на Сочинском инвестфоруме, где премьер-министр Дмитрий Медведев предложил Игорю Сечину выкупить доли миноритариев «РН-холдинга», но знает, «что там было», передает ИТАР-ТАСС.
После этого совет директоров «Роснефти» одобрил выкуп акций «РН Холдинг» у миноритариев по цене 67 рублей за обыкновенную акцию и 55 рублей — за привилегированную.
Позже Путин добавит, что отношения должны быть прозрачными в рамках действующего закона, и «оценка должна осуществляться по рынку сегодняшнего дня». «Никого нельзя обманывать, обирать, иначе любая компания, это касается и „Роснефти“, это касается любой компании, и в других странах мира, иначе ей не будут доверять миноритарии и никогда не будет эффективного развития», — отметил Путин.
"Если так будет, а я исхожу из того, что компании настроены именно на это, то в конечном итоге сама компания только выиграет. Ну, а по поводу того, что кто-то хочет продать дороже — это чисто корпоративные вопросы, отношения внутри самих акционеров, надеюсь, что они будут решаться в том ключе, в котором я сейчас только что сказал", — добавил Путин.
И всё решилось…
Цинизм ситуации просто поражает…
«Корректное предложение…», «дороже на 30% от рынка». Какие тут могут быть комментарии…
По факту происходит отъем акций за цену, которая не устраивает акционеров, и которая вдвое меньше, чем была заплачена мажоритарным акционерам. Все акционеры имеют равные права, вне зависимости от доли в компании!!! Не может у одних акция стоить 120 рублей, а у других 55 рублей…
Просто жизнь в России напоминает какое-то зазеркалье, есть законы, а есть жизнь, есть слова, а есть дела…
Вот такие новости приходится смотреть – всё нормально…
И еще потом в Правительстве РФ начинают говорить про «инвестиционный климат», «инвесторов», «МФЦ» и прочее… У физиков с юриками в банках на депозитах около 1 триллиона долларов США – и в стране нет всё денег???
Так вот такими действиями – всё и убивается. Как нельзя понять, что если делать всё по закону, то от этого будет лучше всем!!! Мажоры через высокую рыночную оценку своего бизнеса получают гораздо больший профит, чем по мелочи (реально по мелочи) ущемлять миноритарных акционеров.
В чем выгода – заплатить за 95% бизнеса по 120 рублей, а за 5% — по 67/55 рублей ???
Многие, кто купил акции на падении в прошлом году – по 30-40 рублей – получили достаточно крупную прибыль. Но есть шанс, маленький, но шанс получить — 120 рублей за акцию.
Это профит в +118% (от 55 к 120 руб.)!!!
Конечно, судебные издержки, будут довольно крупные. Кроме гос.пошлины еще нужно оплатить дополнительный платеж связанный с суммой иска (определенный процент). Данные расходы, могут остудить желание ввязываться в данное мероприятие, особенно с таким противником, как Сечин. Ведь в случае проигрыша – это будет прямой убыток…
Посмотрим, какое решение примет суд…
Теперь опыт из США. Отрывок из книги «Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями» Уоррена Баффетта. Как нам еще далеко до них…
Прочтите интересно.
В. Арбитраж
В качестве альтернативы держанию краткосрочных эквивалентов наличности наши дочерние страховые компании занимаются арбитражными операциями. Конечно, мы отдаем предпочтение крупным долгосрочным инвестициям, но зачастую у нас больше денег, чем хороших идей. В такие периоды арбитраж сулит большую прибыль, чем операции с казначейскими векселями, и, что не менее важно, не позволяет нам уступить соблазну и смягчить стандарты для долгосрочных инвестиций. (Реакцией Чарли на наши разговоры об арбитражных операциях было: «Ну что ж, по крайней мере, вы не попадете за решетку».)
В 1988 г. от арбитражных операций мы получили необычно высокую прибыль как в долларовом эквиваленте, так и по ставке доходности. Прибыль до уплаты налога составила около 78 млн. долл. на 147 млн. долл. инвестированных средств.
Такой уровень активности вызвал оживленные дискуссии на тему арбитража и нашего соответствующего отношения к нему. Раньше одновременная покупка и продажа ценных бумаг или иностранной валюты осуществлялась на двух различных фондовых рынках. Целью был выигрыш от очень небольшой ценовой разницы, например, между продажей акций Royal Dutch за гульдены в Амстердаме, фунты в Лондоне и доллары в Нью-Йорке. Некоторые назовут такие действия спекуляцией, однако профессионалы предпочитают французский термин «арбитраж».
Со времен Первой мировой войны значение термина «арбитраж» или рисковый арбитраж», как он сегодня называется, несколько расширилось. Теперь под этим также понимается погоня за прибылью в заявленных мероприятиях компании (продажа, слияние, рекапитализация, реорганизация, ликвидация, собственное тендерное предложение на выкуп акций и т.д.). В большинстве случаев арбитражер надеется получить прибыль вне зависимости от поведения фондового рынка. Основной риск, с которым ему приходится иногда сталкиваться, заключается в том, что заявленное мероприятие может и не состояться.
Время от времени для арбитража появляются замечательные возможности. В одной из них я принимал участие. Тогда мне было 24 года, и я работал в Нью-Йорке в компании Graham-Newman Rockwood & Co., не самая прибыльная бруклинская шоколадная компания. Компания приняла на вооружение метод оценки запасов ЛИФО (последним посту-пил — первым продан) в 1941 г., когда какао-порошок продавался по цене 5 центов за фунт. В 1954 г. временный дефицит какао-порошка привел к повышению цены до 60 центов. Соответственно Rockwood решила продать свои запасы, пока не упали цены. Но если бы компания просто продала свой товар, ей пришлось бы выплачивать в качестве налога 50% от вырученной суммы.
В 1954 г. на помощь пришел налоговый кодекс. В нем содержалось одно скрытое положение, которое устраняло налог на прибыль при использовании метода ЛИФО, если запасы распределялись между акционерами в рамках программы сужения сферы деятельности компании. Компания Rockwood приняла решение закрыть один из своих видов деятельности — продажу какао-масла — и заявила, что для этого будет задействовано 6500 тонн из запасов какао-бобов. Соответственно компания предложила выкупить обратно свои акции в обмен на излишек какао, предлагая 80 фунтов какао-бобов за каждую акцию. В течение нескольких недель я старательно скупал акции, продавал какао-бобы, периодически посещая трастовую компанию Schroeder Trust, чтобы обменять свидетельство на акцию на квитанции на товар. Прибыль вышла неплохой, а единственной статьей расходов были жетоны на метро.
Архитектором реструктуризации Rockwood был неизвестный, но вы-дающийся житель Чикаго Джей Прицкер. Тогда ему было 32 года. Если вам известна дальнейшая биография Джея, вы не удивитесь тому факту, что описанная выше операция неплохо поработала и на последующих акционеров Rockwood. Незадолго до этой операции и некоторое время после нее цена акции Rockwood выросла с 15 до 100, хотя в это время компания терпела большие операционные убытки. Иногда оценка стоимости ценной бумаги превышает показатель отношения цены к доходу.
В последние годы большинство арбитражных операций были удачной или неудачной вариацией арбитража на поглощение. Арбитражеры весьма преуспели в атмосфере лихорадочных покупок, практически отсутствующих препятствий для монопольной политики, непреодолимого повышения ценовых предложений. Для этого им не нужно было обладать особыми талантами. Все, что им было нужно для выполнения трюка а-ля Питер Селлерс*, — оказаться в этой сфере. На Уолл-стрит была перефразирована одна старая поговорка «Дай человеку рыбу, и ты будешь кормить его целый день» —«Научи его арбитражным операциям, и ты будешь кормить его всю оставшуюся жизнь». (Если же он окончил школу арбитража Ивана Боески**, обеспечивать его будет какое-нибудь государственное учреждение.)
* Питер Селлерс — английский многоплановый комик.
**Иван Боески — скандально известный американский арбитражер.
Чтобы оценить арбитражную ситуацию, необходимо ответить на четыре вопроса:
1. Насколько реально обещанное мероприятие?
2. К какому сроку будут привязаны ваши деньги?
3. Каковы шансы на то, что не появятся более выгодные перспективы, например, более выгодное предложение о покупке контрольного пакета акций?
4. Что случится, если мероприятие все-таки не состоится по причине антитрестовских действий, финансовых затруднений и т.д.?
Компания Arcata Corp., один из наших самых удачных опытов арбитража, наглядно демонстрирует непредсказуемость бизнеса.
28 сентября 1981 г. директора компании Arcata одобрили решение продать Arcata компании Kohlberg Kravis Roberts & Со. (KKR), которая была и остается компанией, использующей для выкупа заемные средства. Arcata тогда специализировалась в печатном производстве и лесной промышленности и намеревалась развивать еще один вид деятельности: в 1978 г. правительство США решило выкупить у компании право на владение 10 700 акрами леса, преимущественно старых секвой, чтобы расширить территорию Национального парка. За эту площадь правительство несколькими партиями заплатило 97,8 млн. долл. Эту сумму компания посчитала недостаточной. Стороны также не могли прийти к общему мнению о процентной ставке, которая будет действовать в период между передачей собственности и окончательной выплатой ее стоимости. Законодатели предлагали ставку 6%, а компания Arcata требовала более высокий сложный процент.
Покупка компании с весьма спекулятивным и высоким иском, предъявляемым во время тяжбы, создает проблемы при переговорах. При этом неважно, подается ли иск компанией или против нее. Чтобы решить эту проблему, руководство KKR предложило 37 долл. за акцию компании Arcata плюс 2/3 любых дополнительных сумм, которые будут выплачены правительством за лесные территории.
Оценивая эту арбитражную возможность, мы спросили себя: сможет ли KKR довести начатую сделку до конца, если, помимо всего прочего, предложение этой компании осуществимо только при условии достижения «удовлетворительного финансирования»? Такое условие всегда несет опасность для продавца, так как предлагает простой выход для другой стороны — просителя руки и сердца, чей пыл заметно угас еще до свадьбы. Однако мы совсем не испытывали беспокойства насчет такой возможности, потому что последние перспективы KKR завершить процесс продажи были хорошими.
Нам пришлось задать себе еще один вопрос: что случится, если сделка KKR не состоится? Но и этот вопрос не вызывал у нас беспокойства, так как руководители и директора компании Arcata не собирались менять своего решения о продаже компании. Если бы KKR отказалась от сделки, Arcata нашла бы другого покупателя, хотя в этом случае цена была бы ниже.
Наконец, мы задали себе еще один вопрос: какова стоимость иска на лесные территории? Ваш председатель, который не может отличить вяз от дуба, хладнокровно решил, что стоимость иска колеблется от нуля до очень высокой цифры.
30 сентября мы начали скупать акции компании Arcata, которые стоили около 33,50 долл. Через восемь недель мы приобрели 400 000 акций, или 5% компании. В первоначальном извещении сообщалось, что в январе 1982 г. за акцию будет предложено 37 долл. Таким образом, если бы все пошло хорошо, мы получили бы годовую норму прибыли 40%, не считая иска по секвойям, которые к тому времени покроются инеем.
Все складывалось очень непросто. В декабре было объявлено, что завершение процесса продажи ненадолго откладывается. Тем не менее окончательное соглашение было подписано 4 января. Вдохновленные этим событием, мы повысили свою ставку в игре. Покупая акции уже по 38 долл., мы увеличили свое участие в капитале компании до 655 000 акций, или 7%. Наша готовность выкладывать деньги, несмотря на отложенное завершение процесса продажи, привела к тому, что теперь стоимость иска по секвойям казалась нам скорее очень высокой, чем равной нулю.
25 февраля кредиторы заявили, что собираются «повторно ознакомиться» с финансовыми условиями соглашения «ввиду падения активности в сфере жилищного строительства и его влияния на перспективы компании Arcata». Представитель компании Arcata заявил, что он «не думает, что судьба поглощения подвергается какой-то опасности». Когда арбитражеры услышали это заявление, они вспомнили старое высказывание: «Врет как министр финансов накануне девальвации».
12 марта руководство KKR заявило, что прежние условия сделки их не устраивают. Сначала компания снизила свое предложение до 33,50 долл., затем, два дня спустя, повысило его до 35 долл. Однако 15 марта директора Arcata отвергли это ценовое предложение и приняли предложение от другой компании — 37,50 долл. плюс половина от стоимости иска за секвойи. Акционеры одобрили сделку, и 4 июня было выплачено 37,50 долл. за акцию.
По сравнению со своими издержками на сумму 22,9 млн. долл. мы получили 24,6 млн. долл. Наш средний период владения активом составлял примерно шесть месяцев. Принимая во внимание трудности со сделкой, наша годовая норма прибыли 15%, не считая стоимости иска на лесную территорию, была более чем удовлетворительной.
Но лучшее было еще впереди. Судья, участвующий в рассмотрении дела, назначил две комиссии. Первая должна была оценить стоимость секвой, вторая — рассмотреть вопросы, связанные с процентной ставкой. В январе 1987 г. первая комиссия оценила секвойи в 275,7 млн. долл. Вторая комиссия определила сложную, смешанную ставку доходности — 14%.
В августе 1987 г. судья поддержал выводы комиссий. Это означало, что компании Arcata причитается сумма 600 млн. долл. Правительство подало апелляцию. Однако еще в 1988 г., т.е. до того как была заслушана апелляция, стоимость иска была установлена в размере 519 млн. долл. Соответственно мы получили дополнительные 29,48 долл. на акцию. В целом эта сумма составила примерно 19,3 млн. долл. В 1989 г. мы получили еще 800 000 долл. или около того.
Арбитражная деятельность Berkshire отличается от деятельности многих арбитражеров. Во-первых, каждый год мы принимаем участие в небольшом количестве сделок, обычно крупных. Большинство арбитражеров принимает участие в большом количестве сделок — около 50 в год или даже больше. Это требует пристального внимания, и большинство арбитражеров проводит большую часть своего времени в наблюдении за развитием сделок и поведением акций, относящихся к этим сделкам. Ни я, ни Чарли не хотели бы так провести свою жизнь. (Какой смысл в богатстве, если ты вынужден проводить весь день перед тикером?)
Оттого, что мы так незначительно диверсифицируем свою деятельность, одна очень выгодная или очень невыгодная сделка повлияет на наш ежегодный арбитражный результат намного сильнее, чем в обычной ситуации с арбитражной сделкой. До сих пор у Berkshire не было негативного опыта. Но он будет, и когда это случится, мы обязательно проинформируем вас о всех чудовищных подробностях.
Второе наше отличие от других арбитражеров состоит в том, что мы участвуем только в тех сделках, которые были объявлены публично. Мы не строим свою торговлю на основе слухов и не пытаемся угадать кандидатов на поглощение. Мы просто читаем газеты, размышляем о нескольких крупных проектах и при оценке вероятностей руководствуемся лишь собственным здравым смыслом.
В конце года наша арбитражная позиция составила только 3 342 000 акций компании RJR Nabisco стоимостью 281,8 млн. долл. и рыночной стоимостью 304,5 млн. долл. В январе мы увеличили свои капиталовложения до приблизительно 4 млн. акций и в феврале закрыли свою позицию. Около 3 млн. акций было акцептовано, когда мы предложили компании KKR, которая к тому времени приобрела RJR, выкупить наше участие в капитале RJR. Прибыльные акции были быстро проданы на рынке. Наш доход до уплаты налога превысил ожидаемый и составил 64 млн. долл.
Ранее заявку на участие в конкурсных торгах RJR подал небезызвестный нам Джей Прицкер, выступавший от лица концерна First Boston group. Его предложение было ориентировано на снижение налогового бремени. Как говорил Йоги Бера: «Это опять было дежавю».
В течение длительного времени наша деятельность по покупке акций RJR была ограничена из-за участия нашей дочерней фирмы Salmon в конкурсных торгах. Обычно мы с Чарли, хотя и являемся директорами Salmon, стараемся не вмешиваться в решения фирмы по слиянию или поглощению компаний. Мы поступали так потому, что подобная деятельность не принесет компании никакой пользы, а вот препятствовать арбитражным операциям Berkshire вполне может.
Однако необычно крупное участие Salmon в сделке по RJR требовало от всех директоров полной информированности и вовлеченности в процесс. Поэтому Berkshire покупала акции RJR только дважды. Первый раз — спустя несколько дней после заявления компании о выставлении на продажу своего контрольного пакета акций. Тогда фирма Salmon еще не приняла решения участвовать в торгах. Второй раз — значительно позже, когда совет директоров RJR принял решение в пользу KKR. Поскольку покупки в другое время были невозможны, наше временное активное директорство в Salmon стоило Berkshire больших денег.
Учитывая хорошие результаты Berkshire за 1988 г., вы можете предположить, что и в 1989 г. мы будем участвовать в арбитражных операциях. Мы же считаем, что лучше постоять в сторонке. Для этого есть приятный повод — сокращение наших наличных сбережений из-за существенного роста нашей позиции по акциям. Как известно постоянным читателям ежегодных докладов, наши новые приобретения основаны не на оценках краткосрочных перспектив развития фондового рынка, а на оценках долгосрочных деловых перспектив отдельных компаний. Наша оценка возможных изменений фондового рынка, процентных ставок или деловой активности не ограничивалась, не ограничивается и никогда не будет ограничиваться временными рамками лишь одного года.
Даже при условии большого количества денежных средств мы вряд ли развернем бурную арбитражную деятельность в 1989 г. В последнее время наблюдается чрезмерная активность, направленная на поглощение компаний. Как сказала Элли: «Тотошка, у меня такое чувство, словно мы уже не в Канзасе».
Мы не знаем, как долго это будет продолжаться. Мы также не знаем, как изменятся настроения в правительстве, в сфере кредиторов и поставщиков, которые обусловливают эту активность. Но мы знаем, что чем менее дальновидна деятельность других, тем более дальновидной должна быть наша деятельность. Мы не собираемся участвовать в арбитражных сделках, которые отражают неукротимый, хотя и безосновательный, оптимизм как кредиторов, так и покупателей. В своей деятельности мы руководствуемся мудростью Герба Штайна: «Если что-то не может существовать вечно, оно обязательно когда-нибудь закончится».
В прошлом году мы сказали вам, что не собираемся заниматься активной арбитражной деятельностью в 1989 г. Все так и вышло. Арбитражные позиции заменяют краткосрочные эквиваленты наличности. В первой половине года уровень денежных средств был относительно низким. Во второй половине года доля активов инвестиционного фонда, вложенных в краткосрочные эквиваленты наличности, была достаточно высокой. Но и тогда мы решили не заниматься арбитражем. Основная причина была в том, что мы не видели для себя никакой экономической выгоды в корпоративных сделках. Поэтому арбитраж в такой ситуации был бы равносилен дурачеству. (Рей де Войе с Уолл-стрит сказал: «Дураки устремляются туда, где даже ангелы не рискуют торговать».) Конечно, время от времени мы будем, и активно, заниматься арбитражными операциями. Но только если шансы на успех будут велики.
Успешных инвестиций!!!
теги блога Александр Шадрин
- global macro
- IPO
- option-systems
- Saxo Bank
- Акрон
- акции
- американские акции
- Арсагера
- АФК Система
- Аэрофлот
- баффет
- Башнефть
- Бернстайн
- Валентина Дрофа
- Василий Олейник
- Верников
- весело
- веселье
- второй эшелон
- газпром
- Газпромнефть
- Грехем
- Группа ЛСР
- дивидендные аристократы
- дивиденды
- долгосрочные инвестиции
- долгосрочный портфель акций
- жизнь
- инвест идеи
- инвестиции
- инвестиции vs спекуляции
- иностранные инвестиции
- интересно
- история
- итоги месяца
- Итоги недели
- конференция смартлаба
- КуйбышевАзот
- кукловод
- Лензолото
- ЛУКойл
- Магнит
- Мартынов
- Мечел
- ММВБ
- мобильный пост
- Московская биржа
- Мотивация
- МОЭСК
- мтс
- мтс ао
- нефть
- НКНХ
- Новатэк
- норвегия
- Олейник
- опционы
- открытый интерес
- оффтоп
- ПИФ
- ПИФ - который делает альфу
- ПИФы
- политика
- ПРАВДА
- прогноз по акциям
- психология
- Путин
- Разумный инвестор
- Разумный инвестор в Америке
- рецензия на книгу
- РИИ
- РН-Холдинг
- Роллман
- Росимущество
- роснефть
- Россия
- русал
- Санкт-Петербургская биржа
- сектор РИИ
- Селигдар
- система
- система ао
- смартлаб
- совет директоров
- спекуляции
- Спирин
- сша
- Тимофей Мартынов
- трейдинг
- Украина
- Уральская Кузница
- философия
- фундаментальная оценка
- фундаментальный анализ
- ЦБ
- Шадрин
- Шадрин и 24% годовых
- Шадрин опять всех переиграл
- Элвис Марламов
- юмор
)))))
И должен ли существовать какой то счет в Нац Клиринговом Центре у инвестора который совершает сделки на бирже.
судится?
у меня всего 100 акций РН-Холдинг ап
на эти деньги еще Арсагеру куплю.
Так вот. Здраствуйте Александр, если Вы не против Саша с учетом состоявшегося обоюдного решения знакомства.
Если Вы не ошиблись то Я всегда рад конечно знакомству, а также если это знакомство имеет твердое основание перейти в товарищество и еще больше оснований перейти в дружбу.
Я, как Вы уже наверное догадались, из Украины, и если у Вас есть какие-то мнения об Украинцах или Вы один из тех от которых Я отбиваюсь вежливыми коментрариями на протяжении времени то Вам конечно же следует отозвать запрос если это возможно.
Вот написал запрос, а ведь действительно как то цинично звучит реализация человеческих дружеских отношений в плоскости социальных сетей и в плоскости того механизма реализации который применяется для этого.
В любом случае будем знакомы. Возможно даже стоит сказать спасибо. Ведь за доверие и безкорыстие на котором и должна строиться истинная дружба принято благодарить.
Относительно Вашего вопроса отвечаю а разве не стоит на портале трейдеров с неиссякаемым потоком новичков внести транспарентность на образец Американских различных комиссии по регулированию жалоб консюмеров кстати с которыми (комиссиями) имею в последнее время активный диалог. Так сказать набираю опыт. В связи с этим предложение а почему на создать СмартЛабовский комитет подобного профиля но на это должна быть воля и дискуссия, плотная дискуссия о том как это сделать и не навредить реализации вообщем то полезной идеи как мне кажется. Хотя давать оценку своим же идеям не представляется мне благородным делом. Пусть решит сообщество. Если Вы там поближе как говорится к «уху президента» возможно стоит и про лоббировать подобную инициативу. Спасибо.
на сМарт — более широкая площадка она бы лучше подошла для этих целей…
для мелких инвесторов — это наверное не подходит
… а снаряд, для тренировки называется «матыга»)
это тоже довольно неприятный трюк, который применил Сечин…