Новости рынков | АКРА присвоило акциям Роснефти некредитный рейтинг ★★★★★, что обусловлено высокой оценкой фундаментальной стоимости и очень высокой оценкой защиты прав инвесторов и корпоративного управления

Некредитный рейтинг акций (НКРА) ПАО «НК «Роснефть» (далее — Компания, НК «Роснефть») на уровне ★★★★★ обусловлен высокой оценкой субрейтинга фундаментальной стоимости и очень высокой оценкой субрейтинга защиты прав инвесторов и корпоративного управления.

НК «Роснефть» — лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших мировых нефтегазовых компаний. На долю Компании приходится около 40% добычи нефти и более 35% объема нефтепереработки в Российской Федерации.

Бизнес-модель Компании построена на полной вертикальной интеграции и охватывает всю цепочку создания стоимости: от геологоразведки и добычи нефти и газа (Upstream) до переработки, логистики, трейдинга и розничной реализации нефтепродуктов (Downstream). Ключевые добывающие активы расположены в крупнейших нефтегазоносных провинциях России, включая Западную и Восточную Сибирь, Ямало-Ненецкий автономный округ, Поволжье и Дальний Восток. Перерабатывающий комплекс включает 13 крупных нефтеперерабатывающих заводов на территории Российской Федерации, сеть мини-НПЗ и доли в зарубежных активах. Розничная сеть НК «Роснефть» является крупнейшей в стране по географическому охвату и количеству станций. Продуктовый портфель Компании включает сырую нефть, широкий спектр нефтепродуктов, сжиженные и природные газы, а также высокотехнологичные смазочные материалы и битумные продукты.

К ключевым конкурентным преимуществам НК «Роснефть» относятся: уникальный масштаб и качество ресурсной базы с низкой себестоимостью добычи (одной из самых низких в мире среди публичных нефтегазовых компаний), высокий уровень технологической оснащенности, развитие флагманского стратегического проекта «Восток Ойл», обладающего значительным экспортным потенциалом на рынках Азиатско-Тихоокеанского региона. Развитая инфраструктура и доступ к ключевым экспортным магистралям («ВСТО», «БТС», «Дружба») позволяют гибко перенаправлять потоки сырья.

Рынок энергоносителей характеризуется высокой волатильностью мировых цен на нефть и регуляторными ограничениями, включая участие Российской Федерации в соглашении ОПЕК+. Несмотря на санкционное давление и геополитические вызовы, наблюдаемые сейчас, международные поставки сырья Компании демонстрируют устойчивость за счет переориентации торговых потоков в пользу дружественных стран Азии, прежде всего Индии и Китая.

Среди рисков можно выделить макроэкономическую нестабильность, подверженность цен на нефть марки Urals волатильности и валютные риски. Геополитические ограничения создают барьеры для привлечения иностранного капитала и поставок некоторых видов высокотехнологичного оборудования. На внутреннем рынке среди краткосрочных рисков можно выделить опережающий инфляцию рост тарифов естественных монополий.

НКРА присвоен в соответствии с Методологией присвоения некредитных рейтингов акций. 

КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТОРЫ ОЦЕНКИ

Оценка субрейтинга фундаментальной стоимости определена как высокая. Оценка фундаментальной стоимости производится на основе модели дисконтирования денежных потоков (DCF) посредством соотнесения рыночной цены акции на момент оценки и диапазонов фундаментальной стоимости. Для более точного учета неопределенности прогнозных показателей Агентство использует сценарный подход при прогнозировании денежных потоков и расчете фундаментальной стоимости акций Компании. В рамках каждого сценария рассчитывается оценка фундаментальной стоимости, итоговая фундаментальная стоимость акций Компании определяется как среднее геометрическое фундаментальных стоимостей, полученных в рамках сценарного анализа.

Базовый сценарий предполагает исполнение планов Компании по капитальным затратам в полном объеме, восстановление объемов добычи нефти по мере снятия квот ОПЕК+, планомерное развитие проекта «Восток Ойл», а также рост объемов добычи газа и нефтепереработки в соответствии с планами Компании. При этом АКРА предполагает следующие параметры модели:

• снижение среднегодовой цены барреля нефти марки Brent до 68 долл. США в 2028 году и ее дальнейший рост до 91,5 долл. США в 2035 году (что соответствует базовому прогнозу Управления энергетической информации США (EIA) в размере 75 долл. США за баррель нефти марки Brent в ценах 2026 года);

• снижение дисконта цены барреля нефти марки Urals к цене барреля нефти марки Brent до 14 долл. США в 2027 году и 11 долл. США в 2028 году при последующей стабилизация дисконта на уровне 10 долл. США в 2029–2035 годах;

• снижение с 2028 года дисконта цены барреля нефти марки ESPO к цене барреля нефти марки Brent до 5 долл. США;

• рост среднегодового курса до 107,9 руб. за долл. США к 2035 году;

• исполнение инвестиционной программы в соответствии с планами Компании;

• снижение средней ключевой ставки в соответствии с серединой диапазона среднесрочного прогноза Банка России от 23.10.2026;

• распределение в форме дивидендов 50% чистой прибыли;

• рост денежного потока в постпрогнозном периоде на 5,8% (исходя из медианы диапазона оценки потенциальных темпов роста ВВП на уровне 1,7% в реальном выражении и целевой инфляции, определенной Банком России в размере 4%).

Оптимистический сценарий предполагает исполнение в полном объеме стратегии Компании в части капитальных затрат, а также объемов добычи и переработки при следующих макроэкономических параметрах:

• снижение среднегодовой цены барреля нефти марки Brent до 75 долл. США в 2028 году с ее последующим ростом до 110 долл. США в 2035-м;

• рост среднегодового курса до 97,0 руб. за долл. США к 2035 году;

• динамика ключевой ставки на уровне нижней границы диапазона среднесрочного прогноза Банка России от 23.10.2026.

Остальные параметры сценария совпадают с базовым сценарием.

Пессимистический сценарий предполагает исполнение в полном объеме стратегии Компании в части капитальных затрат, а также объемов добычи и переработки при следующих макроэкономических параметрах:

• снижение среднегодовой цены барреля нефти марки Brent до 62 долл. США в 2029 году с ее последующим ростом до 70 долл. США в 2035-м;

• рост среднегодового курса до 121,0 руб. за долл. США к 2035 году;

• замедление к 2035 году роста выручки Компании до темпов инфляции (4% в год);

• динамика ключевой ставки на уровне верхней границы диапазона среднесрочного прогноза Банка России от 23.10.2026.

Среднее геометрическое фундаментальных стоимостей трех сценариев находится внутри диапазона, соответствующего высокой оценке субрейтинга.

Очень высокая оценка субрейтинга защиты прав инвесторов и корпоративного управления обусловлена очень высокой оценкой защиты прав миноритариев, очень высокой оценкой корпоративного управления, а также отсутствием реализованных правовых и фискальных рисков.

При оценке правовых и фискальных рисков АКРА отмечает, что факты наложения на Компанию штрафов и открытия в отношении менеджмента Компании уголовных и административных дел, связанных с нарушением налогового законодательства, в течение последних трех лет выявлены не были. По оценкам Агентства, корпоративные конфликты в Компании отсутствуют. Банком России и иными регистрирующими организациями не принимались решения о приостановке эмиссии ценных бумаг, отказе в регистрации их выпусков или признании выпусков ценных бумаг недействительными по решению суда.

Очень высокая оценка защиты прав миноритариев отражает отсутствие выявленных фактов вывода средств в пользу мажоритарных акционеров и других связанных сторон, а также действий, которые привели или могут привести к искусственному перераспределению корпоративного контроля. Положение об общем собрании акционеров (ОСА) не содержит условий, ограничивающих права миноритариев получать информацию об ОСА и материалы к нему, участвовать в ОСА (в том числе задавать вопросы по его повестке) и реализовывать право голоса. НК «Роснефть» первой среди российских нефтегазовых компаний возобновила практику проведения ОСА в очном формате.

Очень высокая оценка качества корпоративного управления учитывает очень высокие оценки субфакторов «Стратегия управления», «Структура управления» и «Система управления рисками, внутренний аудит», а также высокие оценки субфакторов «Информационная политика и финансовая прозрачность» и «Дивидендная политика».

АКРА отмечает наличие у Компании формализованной стратегии развития, которая содержит цели по операционным показателям на кратко-, средне- и долгосрочную перспективу. Стратегия учитывает макроэкономические тренды и тенденции развития отрасли. Актуальная версия стратегии «Роснефть-2030» утверждена советом директоров Компании в 2021 году. В декабре 2024 года с учетом изменений рыночной конъюнктуры совет директоров скорректировал отдельные показатели и инициативы стратегии с усилением акцента на лидерстве и эффективности.

По мнению АКРА, репутационные риски, связанные с менеджментом и акционерами Компании, отсутствуют. При совете директоров сформированы комитеты по аудиту и рискам, а также по вознаграждениям и номинациям. Достаточное количество членов совета директоров можно отнести к независимым.

Высокая оценка субфактора «Система управления рисками, внутренний аудит» отражает учет инструментами риск-менеджмента основных финансовых и нефинансовых рисков, с которыми сталкивается Компания. При этом подходы к организации системы управления рисками, внутреннего контроля и внутреннего аудита определяются советом директоров, который утверждает документы, регламентирующие систему управления рисками.

Деятельность Компании характеризуется высокой информационной прозрачностью. В Компании организована IR-служба, использующая широкий набор каналов и форм эффективного и проактивного взаимодействия с инвесторами. Помимо финансовой информации, Компания раскрывает большой объем нефинансовых данных, в том числе о системе управления, стратегии и направлениях развития. Вместе с тем отсутствие публикации прогнозов финансовых и операционных показателей ограничивает оценку субфактора «Информационная политика и финансовая прозрачность».

Дивидендная политика Компании оценивается АКРА на высоком уровне, учитывая наличие формализованной дивидендной политики, устанавливающей четкие критерии определения величины дивидендов. Компания не предпринимала действий, ведущих к ухудшению дивидендных прав существующих акционеров, дивидендная политика неукоснительно выполнялась. Вместе с тем положение о дивидендной политике не содержит условий отказа от выплаты дивидендов помимо установленных законодательством, в связи с чем величина распределяемых дивидендов может быть недостаточно сбалансирована с целями развития и поддержания финансовой устойчивости Компании.

Основания для применения аналитических корректировок, учитывающих риски неблагоприятного события и нарушения прав миноритариев, отсутствуют.

Источник: www.acra-ratings.ru/press-releases/7468/