Всё, что принесёт лишняя инфляция, бюджет вправе потратить и не обязан сберечь: что вместе говорят ЦБ и сопутствующий закон

Всё, что принесёт лишняя инфляция, бюджет вправе потратить — и не обязан сберечь. 23 октября ЦБ назвал бюджет помощником в борьбе с ценами, 29-го Дума приняла его в первом чтении. В законе, который идёт рядом, — право поднять расходы 2027 года на доходы сверх прогноза. Складываю три документа: почему помощь бюджета ограничена сверху и что это значит для ставки.

19 ноября — второе чтение: в канале в тот же день — осталось ли у бюджета право тратить лишнее — https://t.me/+KxXbmDvqyMMxY2Ri

Коротко

• Всё, что принесёт лишняя инфляция, бюджет вправе потратить — и не обязан сберечь. Так читаются вместе абзац ЦБ от 23 октября и закон об исполнении бюджета-2027, принятый в первом чтении. В пересказах об этом праве — ни строки.
• Помощь бюджета ограничена сверху: излишек инфляции — забота одного ЦБ.
• Моё ожидание: 19 ноября это право пройдёт второе чтение без правок, а расходы 2026 года — не ниже 48 трлн.

23 октября ЦБ написал, что «исходит из объявленных параметров бюджетной политики» и бюджет «будет способствовать замедлению инфляции» (№ 28). Параметры — это план.

Закон об исполнении бюджета-2027, статья 37: общий объём расходов «может быть увеличен по решению Правительства … без внесения изменений» в закон о бюджете — «в пределах поступлений от ненефтегазовых доходов сверх объемов, учтенных в прогнозе». Соседняя часть — то же при повышении прогноза.

ЦБ в «Основных направлениях»: «в течение последних 7 лет сохраняется структурный первичный дефицит (превышение планового и фактического объема расходов над предельным уровнем…)». Поэтому оценку нейтральной ставки он не снижает.

В 2026-м расходы, по оценке Минфина, на десятую часть выше закона, который так и не правили.

Сложим. ЦБ считает ставку от плана бюджета, а закон разрешает плану расти вслед за доходами, без Думы. Значит, сверх плана сдерживания от бюджета ЦБ не получит. Больше обещанного — только если правительство само откажется от разрешённого. Помощь ограничена сверху.

Почему это про инфляцию? Налоги с покупок, прибыли и зарплат считаются в рублях, и цены их растят. Выше инфляция — больше доходов сверх прогноза и ровно столько же разрешённых расходов. Обычно лишняя инфляция отчасти сдерживает себя сама: расходы не растут, дефицит тает. Здесь это отключено. А нефтяной излишек правило велит сберечь в фонде национального благосостояния. Его копят, ненефтяной разрешено тратить.

Что за этим стоит. Правительству, которое не предскажет ни нефть, ни цены, нужна гибкость — и закон, который ЦБ назовёт скромным. Разрешение даёт и то и другое. ЦБ не может прогнозировать, что правительство потратит сверх собственного закона, — это публичное недоверие. Поэтому в прогнозе у него план. Запас — в нейтральной ставке.

Так было в 2024-м: с той же формулой ЦБ поднял ставку до 21%, едва расширение дефицита появилось в проектировках. Отличие: тогда расширение объявили, теперь заранее разрешили. Проверка переехала с чтений на кассу.

Где ломается. 19 ноября: уберут право или велят направлять лишнее в меньший дефицит — я неправ. Касса 2026 года: расходы заметно ниже оценки — лишнее сберегли. И стимул: дешёвые деньги нужнее всех Минфину, главному заёмщику (№ 25), — весной 2027-го правительство может расходы не поднять. Чего не знаю: сколько перерасхода 2026-го прошло по этому праву, — Минфин не раскладывает.

Коллеги, у бюджета-2027 обратный клапан: лишний доход он пропускает в расходы, а обратно, в меньший дефицит, — нет. Суть: сколько бюджет поможет ЦБ, решат не голосования Думы, а инфляция и прогноз правительства.

По опыту, временное в бюджете живёт дольше обещанного: «тратить без поправок» разрешили в 2020-м на год, а продлевают на 2027-й.

Куда идём. Коридор ставки на 2027 год — цена плана; цену перерасхода ЦБ добавит, когда его покажет касса. Порядок перевернётся, если лишнее начнут сберегать.

Моё ожидание: 19 ноября право тратить сверх закона пройдёт второе чтение без правок. Второе, числом: расходы бюджета-2026 по предварительной оценке Минфина — не ниже 48 трлн рублей.

P. S. В № 28 я писал, что оговорку ЦБ о бюджете проверят чтения. Неточно: параметры меняются после них. В № 33 — что первое чтение утверждает итог расходов. Итог — для Думы.

Плюс — вкладчикам: высокие ставки продержатся дольше. Минус — заёмщикам и Минфину: дорогая ставка — дорогой долг.

Для вашего кошелька: дешевле кредиты станут не после голосований в ноябре, а когда касса покажет, что лишнее не потратили.

• 5 ноября — резюме ЦБ; около 10 ноября — касса Минфина за январь–октябрь; 12 ноября — поправки.
• 19 ноября — второе чтение: сверю закон, итог — в канале в тот же день; кассу 2026 года — в январе.

Право тратить сверх закона Дума будет голосовать во втором чтении 19 ноября. Ленты в этот день напишут о бюджете во втором чтении, в канале в тот же день — сверка самой нормы: осталась ли она слово в слово или лишнее велели направить в меньший дефицит. По этой строке я и проверю своё ожидание: https://t.me/+KxXbmDvqyMMxY2Ri

Материал носит информационно-аналитический характер, отражает личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, предложением или призывом совершать сделки с какими-либо активами. Автор не является инвестиционным советником в смысле Федерального закона № 39-ФЗ. Решения вы принимаете самостоятельно и несёте за них ответственность. Все данные — из открытых источников на дату публикации.

Казначей. Оригинал и все выпуски — на Sponsr, открытые читаются без регистрации: https://sponsr.ru/coldcalc/191314/