Какие облигации купить на ИИС | Сравниваем рейтинги

Здравствуйте, друзья! Сегодня поговорим о том, какие облигации купить на ИИС, т.е. индивидуальный инвестиционный счёт.
Выбор отдельных облигаций может быть интересен инвестору, если он хочет повысить доходность в сравнении с биржевым фондом.
Рассмотрим разные классы облигаций: корпоративные и муниципальные с фиксированным купоном, корпоративные флоатеры – облигации с плавающим купоном, а также ОФЗ и ВДО. Сравним их с фондом на флоатеры и посмотрим, какие инструменты могут дать дополнительную доходность.



Этот пост дополняет материал о самой простой инвестиционной стратегии из российских акций и флоатеров, в которой для агрессивного профиля предлагается возможность самостоятельной покупки облигаций на ИИС.

Корпоративные флоатеры



Начнём с корпоративных облигаций с плавающим купоном. Все графики построены по одному принципу. Рассматривается период с последних чисел декабря 2024 года по 16 октября 2026 года – дату подготовки материала.
Штриховыми линиями от тёмно-оранжевого к светло-оранжевому показаны модельные флоатеры. Их доходность меняется по формуле «ключевая ставка Банка России плюс надбавка» – здесь надбавка составляет от 0 до 4%. Поэтому линии получаются плавными и почти прямыми. О модельных флоатерах в отдельном посте.
Фиолетовым показан БПИФ AMFL – биржевой паевой инвестиционный фонд, с которым мы в первую очередь будем сравнивать облигации. Именно его доходность нам нужно превзойти. В противном случае самостоятельный выбор облигаций – это игра, которая не стоит свеч.
Синим для наглядности показан фонд LQDT – инструмент денежного рынка, а неоновым-зелёным – фонд SBMX на акции РФ. Акции вели себя плохо, хотя в момент подготовки материала уже наблюдался некоторый отскок с начала осени.
Доходность LQDT и модельного флоатера с надбавкой 0%, то есть «ключевая ставка плюс 0%», можно считать примерно соответствующей доходности вкладов в банках среднего уровня или вкладов на новые деньги.
Теперь сравним AMFL с индексами корпоративных облигаций с плавающим купоном. Тёмно-оранжевым показан индекс флоатеров сроком более года с рейтингом AAA – это наиболее надёжные облигации. Оранжевым средней яркости – аналогичный индекс с рейтингом AA, а ярко-оранжевым, ближе к жёлтому, – индекс облигаций с рейтингом A.
Мы видим, что покупать облигации с рейтингом AAA, чтобы обогнать фонд даже на ИИС, не имеет смысла. Облигации с рейтингом AA тоже достаточно близки к фонду по характеристикам. Фонд AMFL в основном состоит из облигаций рейтингов AA и A, если посмотреть текущий состав.
Чтобы обогнать фонд флоатеров, покупая облигации на ИИС, возникает идея пойти ещё ниже по рейтингам – от A и ниже. Такие облигации дают примерно ключевую ставку плюс 3%. Но с понижением рейтинга существенно возрастает волатильность флоатеров, так кредитные риски и паники на рынке облигаций сильно влияют и на них.
Также появляется проблема ликвидности. При ребалансировке можно попасть в ситуацию, когда цены покупки и продажи на бирже сильно разойдутся. В результате придётся заплатить дополнительный спред, что ухудшит итоговую доходность.
Кроме того, при самостоятельной покупке облигаций придётся совершать больше сделок. В фонде управляющая компания сама реинвестирует купоны и деньги от погашения облигаций. Инвестор в основном несёт расходы на комиссии и спред при покупке или продаже паёв. При самостоятельном управлении нужно ещё реинвестировать купоны и средства от погашения, поэтому оборот будет выше.
Индекс в этом смысле можно рассматривать как идеальный модельный вариант. Если облигации дают меньше ключевой ставки плюс 3%, то выбирать их самостоятельно ради одной только доходности, скорее всего, не имеет большого смысла. Другие плюсы самостоятельной покупки облигаций рассмотрим в конце.

Муниципальные облигации



Показан тот же период – с конца декабря 2024 года до середины октября 2026 года для муниципальных облигаций. Цвета сохраняются: модельные флоатеры обозначены оранжевыми штриховыми линиями, SBMX – ярко-зелёным, AMFL – фиолетовым, а LQDT – синим.
В зелёно-голубых оттенках добавлены короткие муниципальные облигации сроком от одного до трёх лет. Отмечу, что Московская биржа ведёт индексы не по всем видам облигаций. Например, нельзя построить индексы ультракоротких облигаций сроком до года с разбивкой по разным рейтингам, а это мешает провести полный анализ.
Отдельные индексы флоатеров начали рассчитываться сравнительно недавно, поэтому период для сравнения короткий. 
Вывод такой: покупать муниципальные облигации ради повышенной доходности на этом отрезке не было смысла. Также хорошо видно, что их волатильность существенно выше.
Почему фонд AMFL выглядит лучше? Возможно, дело в том, что он держит флоатеры разной длительности, в том числе бумаги со сроком до погашения менее года, у которых волатильность очень низкая. Но полноценно проверить эту гипотезу сложно: данных для такого анализа недостаточно.
Возможно, стоило бы отдельно рассмотреть ультракороткие облигации с высоким рейтингом. Но мы анализируем то, что доступно. По крайней мере, за последние год и девять-десять месяцев покупать муниципальные облигации ради дополнительной доходности особого смысла не было.

Короткие корпоративные облигации



Оттенками розового показаны короткие корпоративные облигации сроком от одного до трёх лет. Чем светлее оттенок, тем ниже рейтинг и, соответственно, выше риск. Модельные флоатеры и фонды обозначены теми же цветами, что и на предыдущих слайдах. Период сравнения аналогичный.
Хорошо видно, что обогнать AMFL смогли только короткие корпоративные облигации с рейтингом AA. При этом там, где доходность ожидалась выше – для рейтинга A, в конце периода произошёл провал: в сентябре–октябре началась паника на рынке облигаций с условно невысоким рейтингом.
Рейтинг A сам по себе не считается низким – так называемым «мусорным», к ВДО или высокодоходным облигациям относят всё с рейтингом ниже BBB-. Но облигации строительных компаний, в том числе «Самолёта», начали падать, и это затронуло многие выпуски с рейтингом A. Здесь можно сделать похожий вывод: чтобы попытаться обогнать фонд, можно рассмотреть облигации сроком до трёх лет с ожидаемой доходностью примерно «ключевая ставка плюс 3–4%». Но результат не гарантирован.
Даже в коротких и относительно надёжных облигациях возможны заметные провалы. Для портфеля это не всегда хорошо. Когда нужно провести ребалансировку и купить акции после падения, может оказаться, что облигации не получится продать по адекватной цене или с приемлемым спредом в стакане. Поэтому возможное увеличение доходности одного актива не всегда является плюсом для портфеля.



Так видно, что с понижением рейтинга корпоративные облигации начинают сильнее коррелировать с акциями. На графике есть падение акций, и в тот же период короткие облигации тоже проседают.

ОФЗ и ВДО



Я решил рассмотреть ещё два индекса, которые часто обсуждают на инвестиционных каналах. Первый – RGBITR, индекс государственных облигаций полной доходности. Он показан красной кривой.
Второй – индекс облигаций с рейтингами от B до BBB. Условно будем считать его индексом ВДО, хотя рейтинг BBB ещё относится к инвестиционной категории. Показан ярко-жёлтым. Остальные цвета сохранились.
Государственные облигации, особенно длинные ОФЗ, дают высокую волатильность.



Видно, что они хорошо коррелируют с акциями: падения часто совпадают. У индекса RGBITR достаточно большая дюрация, если говорить в целом о его составе.
Для портфеля такой инструмент может быть не самым оптимальным вариантом. На мой взгляд, если Вы готовы брать на себя такой процентный риск, иногда логичнее рассмотреть акции и дополнить их чем-то другим, чем держать длинные государственные облигации. При этом у ОФЗ на рассматриваемом периоде была высокая волатильность, а доходность оказалась ниже, чем у фонда денежного рынка LQDT.
ОФЗ – это скорее инструмент банков и других институциональных инвесторов. На длинном горизонте я бы скорее рассматривал корпоративные облигации, хотя у них есть и кредитный риск.
Теперь посмотрим на индекс условных ВДО (от B до BBB) – высокодоходных, или, как иногда говорят, мусорных облигаций. По доходности они почти догнали другие инструменты, но в конце периода тоже просели на фоне паники на рынке облигаций. Одним из поводов для неё стала ситуация вокруг компании «Самолёт». Строительная компания «Самолёт» – одна из компаний с большой долговой нагрузкой, проблемы которой отчасти затронули и другие рискованные облигации. Если не учитывать последний эпизод паники и отдельные периоды, ВДО опережали индекс флоатеров или были сопоставимы с ним.

Доходность, волатильность и корреляция



Теперь проанализируем сводную таблицу. Чтобы сравнение было честным, я использовал один и тот же период для всех инструментов – 30 декабря 2024 по 16 октября 2026, как на графиках. Рассчитал CAGR, то есть среднегодовую геометрическую доходность, квартальную волатильность и квартальные корреляции. Квартальная волатильность и корреляция удобнее для оценки того, как инструменты ведут себя между ребалансировками портфеля, а также это позволяет устранить шум.
Хорошо видно, что акции были самым волатильным инструментом, а LQDT – наименее. Низкая волатильность также наблюдалась у флоатеров с высоким рейтингом, которые по своим характеристикам достаточно близки к LQDT.
Чтобы обогнать AMFL, нужно было покупать флоатеры с более низким рейтингом. Также дополнительную доходность могли дать короткие корпоративные облигации с рейтингом AA.
Но я также рассчитал корреляции с акциями и БПИФ AMFL, чтобы понять, какие инструменты сильнее всего на них похожи.
Наиболее тесно с акциями связаны ожидаемо оказались ОФЗ в индексе RGBITR. 
Также наблюдается отрицательная корреляция AMFL с акциями на рассматриваемом отрезке. У надёжных флоатеров она тоже была отрицательной. А вот другие корпоративные и муниципальные облигации в основном демонстрировали заметную положительную корреляцию с российскими акциями.
На AMFL также похожи надёжные короткие корпоративные облигации. В целом облигации разных типов коррелируют друг с другом сильнее, чем с акциями, что логично.
При этом нужно помнить, что период короткий, а данных мало. Квартальные корреляция рассчитывается по небольшому количеству наблюдений, поэтому эти оценки нельзя считать надёжными. Тем не менее прослеживается тенденция: чем ниже рейтинг флоатера, тем сильнее его поведение отличается от AMFL и тем заметнее хаотичные колебания и влияние рыночных паник.
Отдельно обращают на себя внимание ВДО: на этом периоде у них наблюдалась отрицательная корреляция с акциями. Это любопытный результат, который стоит изучить подробнее. Возможно, я сделаю об этом отдельный пост. Для этого посмотрим более длительный период, если появятся подходящие данные.
Частному инвестору трудоёмко самостоятельно разбирать множество отдельных ВДО. Поэтому можно проанализировать фонды, работающие с такими облигациями, и посмотреть, как они вели себя на более длинном периоде. Это могло бы дать хотя бы приближённое представление о поведении такого класса активов.

Выводы

Преимущества самостоятельной покупки облигаций:

1.    Самостоятельная покупка отдельных облигаций на ИИС в некоторых случаях позволяет получить доходность немного выше, чем у фонда. Но за это приходится платить повышенной волатильностью. Такие облигации не всегда удаётся спокойно продать: при ребалансировке могут расширяться спреды и возникать дополнительные издержки.
2.    Тем не менее попробовать можно. Ещё один возможный плюс – сокращение цепочки владения. Для небольшого капитала это, вероятно, не так важно, но, если у вас уже несколько миллионов рублей, Вы можете владеть облигациями напрямую через брокера, без управляющей компании фонда.
3.    Это может быть удобно и в случае, если вы планируете закрыть ИИС к определённому сроку: можно подобрать облигации с подходящими сроками погашения. Впрочем, если речь идёт о портфеле, можно продать активы перед закрытием ИИС и затем купить их заново на обычном брокерском счёте. Я не вижу в этом какого-то существенного препятствия.
4.    Ещё один возможный плюс самостоятельного владения связан с остановкой биржевых торгов, как это было в 2022 году. Если торги паями фонда остановлены, продать его на бирже не получится, если не считать возможных внебиржевых сделок. При этом облигации могут продолжать погашаться, а купоны – поступать. Но и здесь всё зависит от конкретных обстоятельств, поэтому гарантировать такой результат нельзя.

Преимущества фонда:

1.    Экономия времени: не нужно самостоятельно выбирать облигации, реинвестировать купоны и следить за погашениями. Конечно, за фондом всё равно требуется определённый присмотр. На российском рынке фонды иногда меняют стратегии управления, комиссии, поэтому важно следить за их действиями. Для крупных фондов, которые мы рассматривали в предыдущих видео, риск подобных проблем, на мой взгляд, ниже.
2.    Налоговый режим: купонные доходы внутри фонда не облагаются налогом так же, как при непосредственном получении купона физическим лицом. На момент подготовки видео обсуждаются возможные изменения налогообложения, и это преимущество в будущем может измениться. Насколько мне известно, биржевых фондов эти изменения пока не должны коснуться, но ситуацию стоит отслеживать.

Если Вам понравился пост, ставьте лайк и подписывайтесь.

Также меня можно смотреть на YouTube:
https://www.youtube.com/@rusrepti