Норникель: уже 2026 год. Скоро дорастём до 2019?

     Его Величество Норильский Никель показал производственные результаты. Когда акционеры будут купаться в деньгах?



     Давайте разбираться, что там у них. Я собрал в график показатели производства за 9 месяцев каждого из предыдущих годов:



     на сайте раскрытия информации есть комментарий первого вице-президента — операционного директора Евгения Фёдорова. Он сообщил, что производство никеля выросло г/г. И это правда. Рост составил 4% г/г. Правда, там есть нюанс. Такой рост получили благодаря именно третьему кварталу 2026 году, в котором производство никеля удалось нарастить на 41% кв/кв.
     Главный у меня вопросец к Фёдорову в том, что он сказал:

За девять месяцев 2026 года производство никеля выросло относительно аналогичного периода прошлого года благодаря росту объемов перерабатываемого сырья, в то же время производство металлов платиновой группы незначительно снизилось, главным образом из-за эффекта более высокой базы аналогичного периода прошлого года...

     С одной стороны, высокая база действительно была. Однако производство металлов платиновой группы падает уже второй год подряд, а платины аж третий. Т.е. тут к «из-за эффекта более высокой базы» есть вопросец. Но может быть я сам что-то неправильно понял.
     С этим вопросом я обратился к лучшему IR российских компаний 2025-2026 годов — к IR Норникеля Татьяне Дыковой. Цитирую ответ:

Хорошо отработали 2024 г. Существенный объем выпуска металлов в 1 кв. 2025 года (базовый период) обеспечен за счет сокращения сроков проведения работ по модернизации ПВП-2 НМЗ, а также реализации мероприятий по ПППЭ в Норильском и Кольском дивизионах в 4 кв. 2024 года, что с учетом длительности технологических циклов выпуска аффинированной платины и палладия  увеличило производство в 1 кв. 2025 года. Т.е. 1 кв. внес больше чем ожидалось

     Получается, речь прежде всего про первый квартал 2025 года. При этом за девять месяцев производство палладия и платины всё равно снизилось г/г.
     По меди там хорошо, когда идёт разговор о кв/кв, потому что рост составил 4%, однако при сравнении 9м г/г производство меди снизилось примерно на 0,5%. 
     Третий квартал 2026 года показал рост производства металлов платиновой группы. Так, производство палладия +25% кв/кв, платины +32% кв/кв. Однако, когда мы посмотрим на сравнение с аналогичным периодом прошлого года, всё не настолько красиво.  Производство палладия за 9м 2026 года снизилось примерно на 4% г/г, а платины примерно на 2,5% г/г.

     Ещё Норникель сообщил, что в 2027 году будет девятимесячный капитальный ремонт печи взвешенной плавки №1 на Надеждинском металлургическом заводе. И это повлияет на производство основных металлов не только в 2027 году, но и, возможно, в 2028. Взамен готовится выпуск никелевого полупродукта на Медном заводе.

При этом также нужно напомнить, что первое полугодие 2026 года показало рост выручки, ебитды и чистой прибыли. А вот свободный денежный поток просел на 20% г/г, до 1,15 млрд $. Денег на кап.затраты и оборотный капитал потребовалось больше.

Да и Чистый долг не растёт. А это плюс:


     основную поддержку обеспечили высокие цены на металлы

     Однако, если рубль будет укрепляться, то это не будет предвещать что-то хорошее.
     Никель остаётся в мире с профицитом. Правда, он должен в 2026 году сократиться, но в 2027 году уже может вырасти (помните Индонезию? От неё тоже зависит). Медь держится. Развитие электрификации помогает ей в этом. Палладий сейчас в основном нужен в автомобилестроении (автокатализаторы). Необходимо искать куда бы его сбагрить. На помощь приходят многие проекты Норникеля. Правда, они маленькие. Например, стекльная промышленность, микроэлектроника, аккумуляторы… но эти муравьи пока слона не запинают: за 9м 2026 года было произведено 1934к унций — это 60,15 тонн. А в 2027 году Норникель видит дополнительный спрос лишь в 3-5 тонн. Звучит неплохо, однако это спрос не для одного Норникеля, а всего в мире. Сколько достанется Норникелю — неизвестно.
     Полномасштабную добычу лития планируют примерно на 2030 год. По прогнозам, спрос на литий будет расти в основном из-за аккумуляторов.

     По оценкам, в 2025 году на аккумуляторы приходилось 88% мирового потребления лития. А они как раз используются в стационарных хранилищах энергии, электроавтомобилях, смартфонах и т.п.
     Плюс Быстринский ГОК должен увеличить извлечение золота из переработанной руды.
     Расширение Талнахской обогатительной фабрики позволит увеличить мощность с 10 до 18 млн тонн руды/год.
     А вот перемещение Медного завода в Китай оттеснили на более поздний срок. 

     Но что нам даст (а точнее отберёт) ремонт печи №1 на Надеждинском металлургическом заводе? На время ремонта завод будет работать на половине производственной мощности — сказал вице-президент, директор Заполярного филиала «Норникеля» Александр Леонов в феврале 2026 года.
     Когда была модернизация ПВП-2, в Норникеле говорили, что после окончания, завод будет перерабатывать 2,8 млн тонн никелевого концентрата. Чисто математически, при работе на половине мощности девять месяцев переработка на Надеждинском заводе может снизиться примерно на 1 млн тонн за весь период ремонта. Но там, как я понял, ещё затронут и 2028 год. Значит, снижение в 2027 году будет меньше. При этом на сколько сможет Медный завод компенсировать потерю выпуска и обеспечить переработку всего объёма концентрата — ещё открытый вопрос.

     Тут ещё политики придумали новый «конкурс». Они предложили принять закон о налоге на сверхдоходы. В нём хотят забирать 30% дополнительного дохода от повышения цен на добываемое сырьё. Причём хохма в том, что сравнивать будут с 2025 годом. Правда, цены будут брать средние за год и считать в рублях, так что курс тоже участвует. Для 2027 и 2028 годов базу 2025 года поднимут на 10% и 21% соответственно. Если цена превысит соответствующую базу хотя бы на 10%, придётся делиться.
     Расчёт будет относиться к доходам 2026-2-28 годов. Соответственно, платежи в 2027-2029 годах. По подсчёту Минфина, Норникель за три года потеряет 171 млрд рублей на этих налогах.

А чистая прибыль Норникеля за 2026 год может оказаться на 39 млрд рублей ниже прежнего прогноза. Странно только то, что «сверхприбылью» нужно будет делиться с государством, а «сверхрасходами» — нет. А ведь Норникель держит на своих плечах около 200 тысяч человек (я сам не пересчитывал). Это жители Норильска с Дудинкой. Компания обеспечивает рабочие места, вкладывается в городскую инфраструктуру: жильё, школы, дет.сады, мед.учреждения. А в благодарность ей хотят подарить новый налог.

     Короче, третий квартал неплох. Однако, если брать 9 месяцев, то только производство никеля показало рост, но осталось примерно на уровне 2024 года. Объёмы производства палладия и меди падают два года подряд. Платины — три.
     Если сравнивать с 2019 годом, то объёмы всех четырёх мушкетёров снизились примерно на 12-16%. Инвестиции — дело хорошее, но когда для акционера будет отдача? Совершенно понятно, что компании приходится кормить две сотни тысяч людей, тратиться на экологию, замену оборудования, поддержку производства. Так тут государство подсчитало, что Норникель платит налогов маловато и поэтому хотят присосаться к ещё одной сиське компании.
     Так тут ещё и ремонт Надеждинского завода. Серьёзная нагрузка на денежный поток. Хоть дивиденды за первое полугодие и были, но акционеры до сих пор не могут искупаться в деньгах. Получается, впереди серьёзные испытания. Хорошо бы, чтоб государство не вставляло палки в колёса.