Северсталь: прибыль пошла вверх, дивидендов пока нет

В третьем квартале Северсталь стала больше зарабатывать при меньшей выручке. EBITDA ‐ прибыль до процентов, налога и амортизации ‐ выросла на 13%, свободный денежный поток достиг 42,6 млрд рублей. После слабого первого полугодия это заметное улучшение. Помогли рост цен на сталь, снижение затрат и возврат денег от покупателей.

При этом дивидендов за девять месяцев не будет: с начала года компания потратила больше денег, чем получила.

Прошлая эффективность бизнеса

Высокая доходность капитала не избавляла от спадов

Средняя рентабельность капитала (ROE) Северстали за 2022-2025 годы ‐ 27,6%. Это заметно выше моего ориентира 20%. В 2025 году показатель опустился до 6,5%.

Компания умеет много зарабатывать при хорошем рынке стали. Но прибыль здесь меняется волнами: после примерно 300 млрд рублей в 2021 году было 108 млрд в 2022-м. Затем заработок восстановился, а в 2025 году снова резко снизился.

Оценка текущих результатов

Продали меньше, заработали больше

Продажи металлопродукции сократились на 9%, до 2,61 млн тонн. Особенно сильно упали отгрузки чугуна и слябов: компания больше перерабатывает их в готовую продукцию. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла с 50% до 52%, хотя её продажи в тоннах снизились на 6%. Более резкое сокращение дешёвых полуфабрикатов улучшило структуру продаж и поддержало среднюю цену реализации.

По оценке компании, цены на сталь в России за квартал выросли на 6% к предыдущему кварталу. Вместе с программой снижения затрат это подняло маржу EBITDA с 20% до 23% год к году. Именно улучшение маржи, а не рост тоннажа, стало главным результатом квартала.

Прибавку дал стальной дивизион: его EBITDA выросла на 64%, до 31,8 млрд рублей. У сырьевого направления, наоборот, показатель снизился на 35%, до 9,2 млрд. Улучшение внутри группы пока неравномерное.

Чистой прибыли помогло и сокращение курсового убытка: 3,7 млрд рублей против 5,7 млрд годом ранее. Одновременно финансовые доходы уменьшились с 4,8 до 1,0 млрд. Поэтому весь прирост прибыли нельзя приписать только восстановлению цен на сталь, хотя операционный результат тоже вырос.

Один хороший квартал пока не перекрыл провал полугодия

За первые шесть месяцев Северсталь заработала для акционеров 4,1 млрд рублей, за третий квартал ‐ 15,2 млрд. Заработок действительно восстановился. Но за девять месяцев прибыль всё ещё на 61% ниже прошлогодней.

До прежнего заработка ещё далеко: квартальная прибыль составляет около 43% результата третьего квартала 2024 года.

Другие важные факторы

Из 42,6 млрд денежного потока около 31 млрд дал оборотный капитал

В презентации компания показывает около 31 млрд рублей притока из оборотного капитала, прежде всего за счёт снижения задолженности покупателей. Северсталь получила деньги, которые раньше были связаны в расчётах с клиентами. Вместе с ростом EBITDA это обеспечило сильный денежный поток.

Вторая причина ‐ снижение капзатрат. Компания прошла пик вложений и за квартал потратила на них на 17 млрд рублей меньше, чем годом ранее. Для будущих дивидендов это важный сдвиг: бизнесу остаётся больше заработанных денег.

Но накопленный отток за девять месяцев составляет 27,6 млрд рублей. Чтобы закончить год хотя бы с нулевым свободным денежным потоком, в четвёртом квартале нужно получить ещё столько же. Сама Северсталь ожидает, что по итогам 2026 года денежный поток останется отрицательным.

План капзатрат на год сохранён на уровне 112 млрд рублей. Если его выполнят, после уже потраченных 77,2 млрд на четвёртый квартал придётся ещё около 34,8 млрд. Это больше, чем в третьем. Поэтому повторять квартальные 42,6 млрд в прогнозе я бы не стал.

Рынок стали ожил, но вложения ещё нужно закончить

Северсталь улучшила прогноз российского спроса на сталь на 2026 год: вместо снижения на 7% теперь ждёт около -0,5%. За девять месяцев спрос, по её оценке, вырос примерно на 1% год к году. На фоне прошлогоднего падения металлопотребления примерно на 14% это хороший сдвиг, но пока слабое восстановление.

В четвёртом квартале компания ожидает сезонного охлаждения спроса. Так что летнее оживление ещё предстоит пройти через зиму. Для дальнейшего роста прибыли Северстали нужны не только выполненная программа экономии, но и сохранение цен на сталь.

Ключевые инвестиционные проекты, в том числе цех по производству окатышей на ЧерМК, планируется запустить в четвёртом квартале. По мере завершения строек нагрузка на денежный поток должна уменьшаться. Именно здесь я вижу путь к возвращению выплат: восстановление заработка плюс меньшие вложения.

Чистый долг составляет 49,6 млрд рублей, или 0,47 EBITDA. Большая долговая нагрузка сейчас не главный барьер для дивидендов. Деньги нужны на завершение проектов и покрытие накопленного оттока.

Прибыль, капитализация и дивиденды

При цене 725,20 рубля и 837,72 млн акций Северсталь стоит около 607,5 млрд рублей.

Если четвёртый квартал повторит третий по прибыли акционеров, за год получится около 34,5 млрд рублей, а E/P ‐ 5,7%.

При таком заработке я не назвал бы акции дешёвыми. Чтобы текущая стоимость стала интереснее по прибыли, восстановление должно продолжиться и после 2026 года. Даже этот сценарий даёт около 23% от годовой прибыли 2024-го.

Дивидендов за девять месяцев не будет. При ожидаемом отрицательном денежном потоке за весь год я пока не закладываю выплату за 2026 год.

Мой вывод

В металлургии появились реальные признаки улучшения: цены восстановились, маржа выросла, Северсталь снова получила существенный денежный поток. Отчёт делает картину заметно лучше, чем после первого полугодия.

Но для меня акции пока остаются ставкой на дальнейшее восстановление прибыли, а не на близкие дивиденды. Главный следующий результат ‐ сохранить заработок после летнего сезона и закончить крупные стройки без нового роста долга. Именно это позволит улучшению в отчёте дойти до акционеров.

Показатели компании

Telegram · MAX · YouTube · ВКонтакте

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.