Инфляция по Росстату упала до 6,35%, а заложенная в длинные ОФЗ выросла с 6,9% до 10,2%

С июня 2025 года ЦБ снизил ставку с 21% до 14%, а доходность длинных ОФЗ за это время выросла. Если они не идут за ставкой, может, они идут за инфляцией? Я сравнил три инфляции: по Росстату, в ожиданиях людей по опросу ЦБ и ту, что рынок закладывает в цены ОФЗ-ИН.

Выросла только третья. Инфляция по Росстату за это время упала с 9,4% до 6,35%, а ожидания людей на год почти не изменились: 13,0% и 13,2%. Зато инфляция, заложенная в ОФЗ-ИН 52005 с погашением в 2033 году, выросла с 6,9% до 10,2% в год. Реальная доходность этой бумаги за то же время снизилась с 8,4% до 6,1%, вслед за ставкой. В сумме и вышел рост обычных ОФЗ того же срока: с 15,3% до 16,3%.

Такие проверки на цифрах выкладываю в Telegram, там же каждый понедельник показываю свой ИИС на облигациях: t.me/+9KptYDVQRNAzMDUy

📊 Как считал:

Заложенная инфляция это доходность обычных ОФЗ минус доходность ОФЗ-ИН того же срока. У ОФЗ-ИН номинал растет вместе с инфляцией, поэтому биржа показывает по ним реальную доходность, сверх инфляции. Доходность обычных ОФЗ на срок каждой бумаги я брал с кривой бескупонной доходности Мосбиржи. 

🔍 Когда это случилось:

Главный рывок пришелся на конец мая и июнь 2026 года. С 15 мая по 26 июня доходность 10-летних ОФЗ выросла с 14,8% до 16,3%. У срока бумаги 52005 из 1,3 п.п. роста 1,1 пришлось на заложенную инфляцию и только 0,2 на реальную доходность. В июне цены за месяц выросли на 0,87%, бензин подорожал на 6,9%, дизель на 7,1%, годовая инфляция поднялась с 5,31% до 6,02%. ЦБ назвал это разовыми факторами. Ожидания людей в июле подскочили с 12,4% до 14,7%, но к октябрю вернулись к 13,2%. А заложенная в ОФЗ-ИН инфляция не вернулась: с конца июня она выросла еще с 8,7% до 10,2%.

🧮 Но 10% в год рынок ждет не сразу:

По короткой ОФЗ-ИН 52002 с погашением в 2028 году заложено 5,5% в год, по 52003 (2030) 9,0%, по 52004 (2032) 9,7%. Если на ближайшие год с небольшим рынок закладывает 5,5%, то на следующие годы в среднем выходит больше 11%. Для обычного прогноза это слишком много. Думаю, в длинной части сидит еще и плата за риск: что инфляция снова разгонится или что Минфин будет занимать еще больше.

⚠️ Слабые места:

Заложенная инфляция это разница двух доходностей, и в нее попадает все, что двигает обычные ОФЗ, но не трогает ОФЗ-ИН. Если Минфин размещает много длинных обычных ОФЗ, их доходность растет, и заложенная инфляция растет вместе с ней без всякой инфляции. Поэтому объяснения «дело в инфляции» и «дело в Минфине» друг друга не исключают, а разделить их эти данные не позволяют. ОФЗ-ИН торгуются хуже обычных. А люди в опросах всегда видят инфляцию выше официальной, в октябре у них она была 14,5%, поэтому в ожиданиях важнее направление, чем уровень.