АПРИ. Операционные результаты за 9 месяцев 2026. Замедление и разворот тренда?

• Темпы роста падают
• Что ждать в 4 квартале?
• Что делать с облигациями?

Облигации АПРИ торгуются сегодня с доходностью до 60% годовых. Рынок считает, что в бизнесе всё плохо.

Недавно у меня был обзор финансовых результатов за 6 месяцев. Там я писала, что несмотря на огромный долг, операционно бизнес чувствует себя хорошо.

Сегодня появился повод разобрать, что из моих ожиданий сбылось, а что пошло не по плану.

Темпы роста падают

• Объём продаж в квадратных метрах: +16,13% г/г или +39% г/г с учетом сделок на регистрации
• В деньгах: +24,42% г/г или +47% г/г с учетом сделок на регистрации

Это — очевидное замедление. Даже если принять в расчет сделки, завершение которых состоится только в 4 кв, темпы роста относительно 1П упали. Ранее было +48% и +54%. Ажиотаж на семейной ипотеке в сентябре дал всплеск, без него продажи просели бы ещё заметнее.

3 квартал оказался слабее, чем можно было предположить по инерции 1 полугодия. Из-за огромных расходов на обслуживание долга есть риски увидеть околонулевой рост или даже убыток вместо прибыли.

Что ждать в 4 квартале?

С одной стороны, в 3 кв состоялся огромный ввод недвижимости. За 9 месяцев 2026 введено 94,65 тыс. кв. м — в 3,7 раза больше, чем годом ранее.

Готовое жильё продаётся лучше, это более ликвидный товар.

В обычных условиях мы ожидали бы сильную выручку по итогам 4 кв.

Но с 1 октября случилось серьезное ужесточение льготной ипотеки. Как без нее пойдут продажи?

По результатам 9 месяцев 2026 года доля договоров с ипотекой составила 81%

Плана как жить дальше без льготной ипотеки я не вижу. Если он есть — компания о нём не рассказывает.

Что делать с облигациями?

• Компания хвастается (и не зря), что успешно выкупила весь объём выпуска БО-002Р-03 по оферте, нашла 90 млн руб (немного, но ведь нашла) на выкуп БО-002Р-14 по 90% от номинала. Компания поддерживает свои бумаги, старается. Я — ценю.
• Пока операционные результаты выглядят прилично. Но сможет ли компания поддерживать продажи после октября? Я не знаю. Но если продажи просядут так же, как у Самолёта, история закончится аналогично. Запаса прочности тут нет.
• На встрече с инвесторами владелец АПРИ аккуратно намекал, что готов кому-то продаться в случае реализации негативного сценария. Для держателей облигаций такая сделка была бы сильным позитивом и решением всех проблем.
• Этот кейс не для консервативных инвесторов. Если держите, будьте готовы следить за новостями ежемесячно.
• У меня был выпуск БО-002Р-03, полностью вышла по оферте. Есть немного БО-002Р-14, тоже предъявлю, пусть выкупят хоть часть. Я постепенно сокращаю долю АПРИ в портфеле.