Закрывается ли дивидендный гэп: 284 выплаты против случайных дней

Каждый дивидендный сезон кто-нибудь пишет: «гэп закроется, надо только подождать». Я проверил это на 284 выплатах 20 крупных акций Мосбиржи с 2016 года и сравнил с тем, как часто цена просто так вырастает на ту же величину.

Что считал

Для каждой выплаты взял закрытие последнего дня, когда покупка ещё даёт дивиденд, и открытие следующего торгового дня. Разница между ними – гэп. Гэп закрыт, когда цена хотя бы раз дотянулась до того закрытия перед отсечкой. Выплаты взял из таблиц дивидендов здесь же, на Smart-Lab, а день гэпа считал по дате отсечки и режиму расчётов: Т+2 до августа 2023 года, потом Т+1.

Главное – сравнение. Для каждой выплаты я взял 20 случайных дней той же акции в том же году, подальше от дивидендов, и посмотрел, как часто цена от открытия такого дня дорастает на столько же, сколько нужно для закрытия гэпа. Если гэп притягивает цену обратно, он должен закрываться чаще случайного дня. Что считать подтверждением, записал до расчётов.

Гэп равен дивиденду минус налог

В середине выборки гэп составляет 0,86 от дивиденда. Ровно столько остаётся от дивиденда после 13% налога. Рынок закладывает налог в цену открытия точно: у половины выплат это отношение лежит между 0,76 и 0,91.

Отсюда простое следствие. Купить накануне отсечки ради дивиденда – значит обменять 0,86 дивиденда в цене акции на 0,87 дивиденда на счёте. До комиссий выходит почти ноль.

Закрывается – но не чаще обычного роста

За месяц (20 торговых дней) закрылись 54% гэпов, за квартал – 73%, за год – 86%. Похоже на подтверждение правила. Но в случайный день того же года цена дорастает до той же высоты чаще: 63%, 79% и 91%. По всем выплатам разница за месяц – около 7 процентных пунктов в пользу случайных дней, и 95% доверительный интервал (от 1 до 13 п.п.) ноль не захватывает.

Из 267 выплат, после которых прошёл хотя бы год, 38 за год так и не закрылись, а 24 не закрылись до сих пор. Среди них Газпром 2022 года с доходностью 26% и МТС 2024 года с доходностью 13%.

Выходит, гэп закрывается потому, что цены вообще растут, а не потому, что это гэп. Силы, которая тянула бы цену обратно к уровню до отсечки, в данных не видно.

С 2021 года – хуже случайного

До 2021 года гэп закрывался ровно как обычный рост: 67% за месяц против 67% у случайных дней, 84% за квартал против 82%. С 2021 года – 42% против 55% и 61% против 71%. После отсечки цена теперь восстанавливается медленнее, чем та же акция растёт в обычные дни того же года.

Версий у меня две. С 2022 года ставки высокие, и полученные дивиденды чаще уходят в облигации и депозиты, а не обратно в ту же акцию. И сами выплаты стали крупнее: у 19 выплат доходность была выше 10%, и такие гэпы за квартал закрылись в 20% случаев против 37% у случайных дней. Правда, 19 выплат – это мало, а куда на самом деле уходят деньги, по свечам не видно.

Ограничения

Без комиссий. Закрытием считаю касание уровня максимумом дня, а не закрытие выше него. Первая сделка дня иногда далека от настоящей цены открытия: у Газпрома в день гэпа 2022 года первая сделка прошла на 7% ниже закрытия, а за день цена опускалась на 30%. Поэтому я смотрю на медианы. Торги выходного дня с 2025 года считаю частью гэпа, потому что биржа по-разному относила их к дивиденду. Выплаты беру с 2016 года: раньше в таблицах есть не все акции. Это описание рынка, а не стратегия.

А вы ждёте закрытия гэпа или продаёте до отсечки? И если есть версии, почему после 2021 года гэпы стали закрываться хуже, пишите – проверю.