Что показала отчётность 203 компаний за первое полугодие 2026

Сезон отчётности за первое полугодие 2026 года закрыт: отчиталось 203 публичные компании. Мы сравнили их показатели по четырём полугодиям со второй половины 2024 года. Краткий вывод: дно по прибыли пройдено, дно по спросу впереди.

Три полугодия падения и одно на нуле

Медианный прирост скользящей годовой прибыли по всем 203 компаниям выглядит так: минус 5,90% во втором полугодии 2024, минус 4,59% в первом полугодии 2025, минус 6,12% во втором полугодии 2025 — и ровно 0,00% в первом полугодии 2026. Три периода подряд половина рынка теряла прибыль, и только сейчас падение остановилось.

Доля компаний, увеличивших прибыль, растёт второе полугодие подряд с минимума 41,0% до 49,3%. До половины не хватает 0,7 процентного пункта, но это первый раз за наблюдение, когда цифра приблизилась к 50%.

Важно понимать, за счёт чего прибыль перестала падать. Не за счёт роста бизнеса: медианный прирост выручки замедляется четвёртый период подряд – с 5,86% до 2,81%, и это худший темп за всё наблюдение. В годовом выражении около 7% при инфляции 6,1%, то есть в реальном выражении выручка почти не растёт, а у 45% компаний растёт медленнее цен. Прибыль стабилизировалась потому, что компании урезали издержки под снижающуюся выручку и потому, что снизилась процентная нагрузка после смягчения ключевой ставки с 21% до 14%.

Индекс отстал от рынка

Самый неожиданный результат появился, когда мы разбили компании по эшелонам: первый – состав индекса МосБиржи, второй – топ-100 по капитализации вне индекса, третий –остальные.

Во втором полугодии 2024 первый эшелон был лучшим на рынке: минус 0,43% против минус 5,90% у второго. Полтора года спустя всё наоборот: минус 1,77% у первого против плюс 5,75% у второго. Первый эшелон ухудшался три полугодия подряд, второй в это же время выходил из дна.

Причина в выручке. У первого эшелона она замедлилась с 8,22% до 3,67% – сильнее всех. Это экспортёры: металлурги, нефтяники, химики, у которых рублёвая выручка сжалась вместе с укреплением рубля и снижением цен на сырьё. Второй эшелон – электросети, энергосбыты, региональная генерация – живёт на тарифах и внутреннем спросе.

Отсюда практический вывод: индекс МосБиржи по итогам сезона отражает худшую часть рынка. Отрасли-лидеры полугодия в нём почти не представлены, а аутсайдеры составляют его ядро.

Отрасли: тариф против экспорта

Из 17 отраслей устойчиво растут только две – электросетевая и энергосбытовая. У обеих медиана прибыли положительна четыре периода подряд или выходит в плюс без провалов, а выручка растёт быстрее 7%. Обе живут на регулируемых тарифах, индексация которых не зависит от состояния экономики.

Четыре полугодия подряд в минусе – металлургия, химия, потребительский сектор и строительство. У металлургов выручка ушла с плюс 0,7% на минус 12,2%, у химиков – на минус 4,0%.

Особый случай – банки. Прибыль сектора выросла на 14,9%, но выручка обнулилась: 36,1% → 18,3% → 5,8% → 0,0% за четыре полугодия. Рост прибыли идёт от роспуска резервов, а не от бизнеса. Банковская выручка была индикатором кредитного цикла, и он остановился.

Работает ли снижение ставки

Мы проверили это прямо: разбили компании с раскрытой долговой нагрузкой на четыре группы по двум признакам – растёт ли выручка и что произошло с долгом за полугодие.

У компаний с растущей выручкой сокращение долга дало плюс 14,5% прибыли против плюс 5,7% у тех, кто долг нарастил. Разница в 8,8 процентного пункта – это измеримый эффект снижения ставки для тех, у кого спрос не упал.

Но если выручка не растёт, сокращение долга не спасает: минус 37,9% против минус 56,8%. Ставка 14% всё ещё слишком высока, чтобы вытащить бизнес с падающим спросом. Самолет, Мечел, Сегежа, ЛСР и М.видео за полугодие нарастили долю кредитов и углубили убытки.

Общий разрыв: компании с долей кредитов выше медианной потеряли 7,5% прибыли, с долей ниже медианной – прибавили 4,4%. Почти 12 пунктов даже после года снижения ставки.

Потребительский сектор: кризис пришёл в маржу

Это блок, где данные за 2024 год изменили выводы сильнее всего.

Выручка ритейла замедлилась вчетверо: с 9,68% во втором полугодии 2024 до 2,27% в первом полугодии 2026. Рынок за тот же период замедлился вдвое. При этом прибыль ритейла три полугодия подряд держится около минус 10,5%.

Потребительский сектор живёт по другой траектории: провал в первом полугодии 2025 (выручка минус 0,96%, прибыль минус 44,43%), затем стабилизация – выручка восстановилась до 3,68%, прибыль около минус 16%. У потребсектора дно позади, у ритейла оно только формируется.

Главный вывод по блоку: потребительский кризис в отчётности уже есть, но пришёл не туда, куда ждали. Спрос не упал – выручка ритейла растёт, пусть и на 2,27%. Упала способность переложить издержки в цену. По рынку выручка растёт при падающей прибыли у 28% компаний, в потребительском блоке – у 62%. Компании удерживают покупателя ценой прибыли. Следующая стадия наступает, когда жертвовать нечем. Хендерсон, ИКС 5 и Магнит ухудшаются по обоим показателям четыре полугодия подряд.

Долг: 2,4 трлн рублей не обслуживается из прибыли

По 45 компаниям с раскрытым абсолютным долгом мы сгруппировали заёмщиков по отношению чистого долга к EBITDA.

Первая группа – долг не обслуживается: EBITDA отрицательная либо чистый долг выше пяти EBITDA. Это 16 компаний с валовым долгом 2398 млрд рублей: Мечел, КАМАЗ, ЧМК, М.видео, Сегежа, ОАК, ТМК. Вторая – на грани, чистый долг 3–5 EBITDA: 11 компаний на 4144 млрд, включая АФК «Систему», Полюс и Самолет. Третья – повышенный риск: 6 компаний на 1973 млрд.

Насколько это опасно для банков? Долг первой группы – 2,4% корпоративного портфеля в 100,2 трлн рублей. Банк России уже относит к проблемным 3,9% портфеля, то есть наша первая группа целиком укладывается внутрь того, что регулятор видит и резервирует. Прибыль сектора за полугодие 2,3 трлн, годовой прогноз 3,9–4,4 трлн – даже полное списание первой группы покрывается из годовой прибыли.

Системного кризиса не видно. Риск не в размере, а в скорости: если охлаждение спроса переведёт вторую группу в первую, объём необслуживаемого долга удвоится за один-два квартала. Дефолт ЕвроТранса 7 сентября – первая реализация этого сценария: компания входила в первую группу с долгом 6,96 EBITDA.

Что дальше?

Третий квартал заканчивается с более высокой стоимостью нефти и курса доллара – с высокой вероятностью мы увидим улучшение отчетности экспортеров за 3 квартал, что поможет первому эшелону. Однако PMI обрабатывающих отраслей ушёл с 50,7 до 48,8, безработица выросла с 2,2% до 2,3% впервые более чем за год, а S&P Global прямо называет причиной ухудшение покупательной способности клиентов. Это говорит о том, что в потреб секторе и ритейле проблемы пока могут сохраниться, несмотря на более активный сезон. При этом средняя ставка ЦБ за 3 квартал будет еще чуть ниже чем во втором – посмотрим поможет ли это компаниям, отчетность 3 квартала будет показательной и ответит на вопрос мы уже прошли дно кризиса или еще нет.

Полную версию исследования «Сезон отчётности за I полугодие 2026: сводный анализ»  забирайте по ссылке: salebot.site/st/203company/