Почему нельзя выбирать облигации только по доходности к погашению

Когда выбираешь облигации, один из первых показателей, на который смотрят, — доходность к погашению (YTM).

Например:

• Облигация А — доходность 18%
• Облигация Б — доходность 16%
• Облигация В — доходность 14%

На первый взгляд всё очевидно: берём А. Но на практике такой подход может привести к неправильному выбору.

YTM — это не «сколько я заработаю».

Доходность к погашению показывает расчетную годовую доходность при определённых предположениях: если купить облигацию по текущей цене и держать её до погашения, а купоны реинвестировать по той же ставке.
Здесь начинаются нюансы.

1. Срок облигации имеет значение
Представим две бумаги:

А: YTM 18%, погашение через 3 месяца
Б: YTM 16%, погашение через 5 лет

На экране 18% выглядит привлекательнее. Но если задача — зафиксировать высокую доходность на несколько лет, первая облигация вообще может не решать эту задачу. Через 3 месяца деньги вернутся, и их снова придётся куда-то размещать. Поэтому необходимо смотреть не только на YTM, но и на дюрацию и срок до погашения.

2. Купонная структура тоже важна
Две облигации могут иметь одинаковый YTM, но совершенно разный денежный поток. Одна выплачивает большой купон каждый месяц, другая — небольшой купон раз в полгода, а основную сумму возвращает в конце срока. Для инвестиционной стратегии это разные инструменты. Полученные купоны можно реинвестировать, использовать для формирования денежного потока или просто держать до погашения. Поэтому одинаковый YTM не означает одинаковый профиль инвестиции.

3. YTM не учитывает изменение ставок после покупки Это особенно важно для длинных облигаций. Допустим, длинная ОФЗ приобретена с доходностью 16%. Через несколько месяцев рыночные ставки снижаются. Цена облигации может вырасти, и тогда её текущая доходность к погашению на рынке станет, например, 13%. При продаже облигации по новой, более высокой цене фактический результат может оказаться значительно выше первоначальных 16% годовых. И наоборот: если ставки вырастут, цена облигации может снизиться. Поэтому при торговле до погашения необходимо смотреть не только на YTM, но и на дюрацию и чувствительность цены к изменению доходностей.

Что тогда смотреть при выборе облигации?
Не стоит использовать только один показатель.
Минимальный набор:
1. YTM — расчётная доходность при удержании до соответствующей даты.
2. Дюрация — насколько цена облигации чувствительна к изменению рыночных ставок.
3. Срок до погашения / оферты — когда инвестор фактически получит деньги обратно.
4. Купон и график выплат — какой денежный поток формируется в течение срока владения.
5. Кредитное качество эмитента — какой риск стоит за предлагаемой доходностью.
6. Ликвидность — насколько легко выйти из позиции без существенной потери в цене.
7. Амортизация — возвращается ли номинал частями или целиком в конце срока.
И только после этого имеет смысл сравнивать доходности.

YTM — отличный показатель для первичного отбора, но плохой единственный критерий выбора.

При выборе облигаций важно оценивать не максимальную цифру доходности, а сочетание доходности, риска, срока, дюрации и структуры денежных потоков.