EUR/USD прогноз на сентябрь: почему спред решает больше, чем PMI и риторика ЕЦБ

Market Pulse, 27 августа 2026

Коротко за день: спред двухлетних ставок Германии и США минус 140 пунктов в пользу доллара. Хедж-фонды в шортах евро с Z-Score минус 2,1 сигмы. Потолок 1.17, ключевой ориентир внизу 1.1540.

Главное: деньги идут туда, где доходность выше. Пока долларовые двухлетки платят на 1,4 процентного пункта больше европейских, любой позитив по евро выкупается.

Почему спред решает больше, чем ЕЦБ

Двухлетние облигации Германии дают 2,83%, американские 4,22%. Разница 140 пунктов. Для тех, кто держит капитал годами, это существенная премия при выборе валюты. Капитал уходит туда, где платят больше, и этот поток держит пару ниже 1.17.

Рынок уже заложил повышение ставки ЕЦБ в сентябре с вероятностью 92%. Решение, когда оно будет объявлено, вряд ли сдвинет пару далеко вверх, потому что этот фактор уже в цене. Бычий импульс от ястребиной риторики Европейского центрального банка исчерпан заранее.

Показательно, что итальянские облигации относительно немецких дают спред всего 83 пункта. По историческим меркам это минимум. Когда рынок паниковал из-за долгов периферии, спред расширялся до 150-250 пунктов. Сейчас он узкий, и именно поэтому рынок не закладывает премию евро за долговой риск. Евро не падает от долгового кризиса, его просто не пускает выше разница доходностей.

Куда идут ставки: путь ЕЦБ и ФРС из фьючерсов

Прошлогодний PCE не дал рынку нового повода пересмотреть политику ФРС. Базовый показатель 3,3% годовых второй месяц подряд, расходы и доходы в пределах ожиданий. Рынок закладывает одно повышение ФРС на 25 пунктов к концу года и паузу после. В Европе, наоборот, ждут продолжения ужесточения.

Фьючерсы на ставку показывают путь обоих регуляторов без опросов экономистов. EURIBOR с поставкой в сентябре торгуется на уровне, который подразумевает ставку 2,62%. К июню 2027 фьючерс уходит на 2,96%, итого 35 пунктов ожидаемого роста ставки ЕЦБ. SOFR за тот же срок идет с 3,80% до 4,11%, это 25 пунктов для ФРС.

Главный вывод из кривой фьючерсов: ФРС завершит повышение быстрее. К концу следующего года пути почти выровняются, разница между ставками сожмется с 1,38 до 1,15 процентного пункта. Ставки сходятся, но очень медленно, на 23 пункта за 10 месяцев. Этого темпа недостаточно, чтобы переломить курс пары.

Почему перегруженный шорт это не разворот

Хедж-фонды набрали шортов евро на минус 2,1 сигмы от средней за год. В отчете COT позиция развернулась радикально: в январе фонды держали нетто-лонг плюс 50 тысяч контрактов, в августе ушли в минус 58 тысяч. Разворот за восемь месяцев превысил 108 тысяч контрактов.

Теоретически такая перегрузка создает риск сквиза вверх. При резком росте короткие позиции начнут закрываться принудительно, выкупы подтолкнут цену еще выше. Это классическая механика выноса перегруженной стороны.

Но есть ньюанс. Сквиз срабатывает от триггера, которого пока нет. Спред продолжает давить на евро, а ликвидности на длинном конце для подхвата роста сейчас нет. Исторически такая перегрузка может висеть месяцами, не давая направления. Перегруженный шорт это аргумент за осторожность.

Ключевой ориентир

Уровень i-Levels D1: 1.1540, примерно 110 пунктов от текущей цены. Ниже него открывается дорога к 1.1400, где сосредоточены предыдущие опционные страйки. Сверху потолок 1.1700-1.1720, совпадение верхней полосы Боллинджера и зоны сжатия спреда.

Уровень 1.1540 построен на маржинальных данных CME. Это зона, где крупные участники физически заинтересованы в цене. В отличие от круглых чисел, он выведен из реальных позиций биржевых контрактов.

Что показывает техника

Дневной RSI 64,8, близко к перекупленности, но еще не в ней. Цена выше скользящих средних, тренд восходящий. Потолок Боллинджера на 1.1718 почти достигнут. Выше начинается зона, где пара не закреплялась весь год.

Сочетание технической картины и спреда ставок дает четкую картину: цена забралась к верхней границе месячного коридора и уперлась в потолок, который не пробивается без изменения дифференциала доходностей.

Что смотреть дальше

• Рост: закрепление выше 1.1700 откроет дорогу к 1.1859 (уровень i-Levels D1). Вероятность невысокая, спред не дает паре далеко уйти.
• Боковик: диапазон 1.1540-1.1700. Внутри коридора сделок нет, это торговля шумом. Выход только с внешним драйвером.
• Снижение: закрепление ниже 1.1540 открывает путь к 1.1400. Условие: ястребиный сигнал ФРС вне ожиданий или сжатие долларовой ликвидности.

Что стоит за движением

Казначейство США в середине августа объявило об удвоении выкупа длинных облигаций. Минимум 4 млрд долларов на операцию вместо 2, целевой сегмент 10-30 лет. Рынок уже отреагировал: доходность 30-леток села с 5,31 до 5,18%, десятилеток закрепилась на 4,65%.

Для пары этот выкуп почти ничего не сделал. Программа касается длинного конца кривой, а пара реагирует на короткий, на спред двухлеток. Прямой эффект ограничен. Косвенный есть, более дешевый длинный доллар снижает привлекательность доллара как актива, но этого недостаточно, чтобы перебить спред.

Календарь

• Сегодня: German GfK Consumer Climate минус 26,6 против прогноза минус 29,5, позитивный сюрприз, но влияние на пару минимальное.
• Ближайшее: сентябрьское заседание ЕЦБ, решение по ставке, вероятность повышения заложена рынком на 92%.
• Следом: заседание ФРС и финальные данные по инфляции, они определят, подтвердится ли медвежий сценарий.

Итог

Спред двухлетних ставок остается главным якорем: он объясняет, почему позитив по евро выкупается, а пара не может закрепиться выше 1.17. Перегрузка шортов создает риск резкого отскока, но без триггера он не наступит. Ключевой уровень на месяц 1.1540, закрепление ниже открывает путь к 1.1400. Потолок от спреда, пол от уровней CME, между ними коридор.

Сценарий на месяц: медвежий приоритет. Пока пара держится выше 1.1540, движение ограничено диапазоном. Закрепление ниже открывает дорогу к 1.1400, особенно если ФРС даст ястребиный сигнал или долларовая ликвидность продолжит сужаться. Бычий выход выше 1.1700 возможен только на сквизе перегруженных шортов, но устойчивого хода ему не хватит: спред продолжит давить.

Не является инвестиционной рекомендацией. Полная статья на нашем блоге myevelab.ru/blog